כלכלנית ראשית בנק דיסקונט, נירה שמיר

דיסקונט

אתמול, עם פרסום נתוני התוצר לרבעון השלישי, ראינו בכלי התקשורת השונים הרבה מאד כותרות בדבר נתוני הצמיחה המאכזבים.

נכון, המשק צמח ברבעון השלישי בקצב שנתי של 2.3%, לעומת קצב של 3.7% במחצית הראשונה של השנה. עם זאת, שוב, התנודתיות ביבוא מכוניות גורמת ל"רעשים". לכן, אם נבחן את נתוני הצמיחה בניכוי מיסים על היבוא, הרי שנגלה שקצב הצמיחה עמד על 3% - בהתאם לפוטנציאל.

הצריכה הפרטית הושפעה גם היא באופן ניכר מיבוא מכוניות, כך שהצריכה הכוללת צמחה, אמנם, בשיעור מתון של 2.1%, אולם בניכוי כלי רכב התרחבה ב-4.3% - קצב צמיחה מהיר בהרבה מזה שנרשם ברבעונים קודמים.

היצוא, למעט חברות הזנק ויהלומים, אמנם, האט ל-0.9%, אולם, זאת במידה רבה בשל חולשה ביצוא התעשייתי, שמוסברת רובה ככולה על-ידי נסיגה חדה ביצוא של "אינטל". יתר היצוא התעשייתי צמח בקצב מהיר למדי, ויצוא שירותי היי-טק מוסיף לצמוח בקצב מרשים מאד.

לפיכך, על אף העובדה שנתוני הצמיחה "כפשוטם", די מאכזבים, ניתוח מעמיק משקף תמונת מאקרו חיובית למדי.

קודם לכן, בסוף השבוע החולף, פרסמה הלמ"ס את נתוני מדד המחירים לצרכן. מהנתונים עולה,
כי ב-12 החודשים האחרונים עלה מדד המחירים לצרכן ב-1.2%, כך שקצב האינפלציה השנתי
מצוי זה חמישה חודשים מעל הגבול התחתון של היעד. בנוסף, חוזי המדד לשנה התייצבו בסביבת הרף התחתון של היעד,ונסחרים ברמה של 1.05%.

אם כך, נשאלת השאלה מה באשר לריבית בנק ישראל?
נזכיר, כי במסגרת הדיונים על גובה הריבית, שהתקיימו בראשית אוקטובר, העריכה הועדה כי ברבעון השלישי חזר המשק לצמוח בהתאם לפוטנציאל, לאחר האטה זמנית ברבעון השני, בעיקר בשל התנודות ביבוא כלי רכב. לפיכך, להבנתנו, לשיטתו של בנק ישראל, הגידול, ברבעון השלישי, של 3% בתוצר למעט מיסים נטו על היבוא, מהווה אינדיקציה טובה לסביבת הצמיחה של המשק, ותואם, לפיכך, את ההערכה המוקדמת של בנק ישראל. במקביל, נתוני מדדי המחירים לצרכן לחודשים ספטמבר ואוקטובר מצביעים, להערכתנו, על התבססות האינפלציה בתחום יעד המחירים, ומאששים את הנחת הועדה המוניטרית שמדדי יולי ואוגוסט היוו סטייה זמנית ממגמת האינפלציה, ולא ירידה של המגמה.

כזכור, בדיוני הריבית האחרונים הצביעו שני חברים בעד העלאת ריבית. לפיכך, עתה עם כניסתו לתפקיד של הנגיד הנבחר, פרופ' ירון אמיר, הועדה עשויה לאמץ קו יותר "ניצי". נחזור ונדגיש, כי, לאור התמונה הגלובלית,
"חלון ההזדמנויות" של בנק ישראל הולך ונסגר, ולכן, אין מן הנמנע שהוועדה המוניטרית תחליט להעלות ריבית כבר בסוף החודש.