רפי גוזלן, כלכלן ראשי, אי.בי.אי בית השקעות

"פאוול מכין את השווקים לתוואי ריבית גבוה יותר"
השוק עשה כברת דרך, בפרט בתמחור התוואי לשנה הקרובה, אך עדיין מגלם פרמיית סיכון נמוכה ביחס לסביבת הצמיחה והאינפלציה, שמותירה אותנו בעמדה דפנסיבית, מתוך ציפייה להמשך עליית תשואות.

העדות הראשונה של פאוול כיו"ר ה-FED על הכלכלה האמריקאית לא הותירה את השווקים אדישים. כמובן שבתיאור מצב המשק האמריקאי הנלווה לנאום אין כל חידוש, אך החידוש בדברי פאוול נמצא בטון הנלווה לדברים ובפרט בעלייה בביטחון שלו בהשגת יעדי ה-FED, כאשר הפוקוס הוא על האינפלציה שכן שוק העבודה כבר בתעסוקה מלאה. הביטחון אותו תיאר פאוול היה זה שהוביל לתגובת השווקים, בפרט לעליית תשואות בשוק האג"ח, ירידה במדדי המניות והתחזקות הדולר. השוק עבר בעקבות הנאום מתמחור של 3 העלאות מינוס ב-2018 ל-3 העלאות פלוס, כאשר לגבי שנת 2019 מתומחרת העלאה אחת נוספת.

פאוול ציין כי גורמים שבעבר פעלו כממתני צמיחה ואינפלציה הפכו לכדי גורמים תומכים בצמיחה ובאינפלציה. בין אלו ניתן למנות בעיקר את השיפור בצמיחה הגלובלית ואת המדיניות הפיסקאלית. למעשה פאוול רואה לנגד עיניו משק אמריקאי בתעסוקה מלאה, עם סימנים לעלייה באינפלציה וזה עוד לפני שבאה לידי ביטוי השפעתה המרחיבה של רפורמת המס. כאשר מוסיפים לכך את התנאים הפיננסים הנוחים, מתקבל תמהיל נוח מאוד לפד להמשיך עם תהליך נירמול הריבית.

למעשה, פאווול מכין את השווקים לתרחיש של תוואי ריבית גבוה יותר מזה המתומחר כיום, והדבר עשוי לבוא לידי ביטוי בהחלטת הריבית הקרובה בעדכון כלפי מעלה של ה-DOTS. לכן, כל עוד התנאים הפיננסים נוחים, וכיום הם נוחים מאוד, תהליך נירמול הריבית יימשך כאשר את הקצב תקבע האינפלציה.

הדברים שציין פאוול לא מהווים הפתעה של ממש עבורנו שכן לאורך החודשים האחרונים ציינו כי השוק מתמחר בחסר את תוואי הריבית כולל פרמיית סיכון נמוכה מדיי בשוק האג"ח. אין ספק כי השוק עשה כברת דרך, בפרט בתמחור התוואי לשנה הקרובה, אך עדיין מגלם פרמיית סיכון נמוכה ביחס לסביבת הצמיחה והאינפלציה, שמותירה אותנו בעמדה דפנסיבית, מתוך ציפייה להמשך עליית תשואות.