אופנהיימר: סיווה – סקירת תוצאות הרבעון השלישי 2017

משמרים את המלצתנו על סיווה על Outperform עם מחיר יעד של 50$
חברת סיווה (CEVA) פרסמה תוצאות חזקות לרבעון השלישי 2017 והעלתה פעם נוספת את תחזיותיה להמשך השנה. למרות זאת, מניית CEVA ירדה חזק בעקבות הדוחות, על רקע חששות המשקיעים מהאטה בזרם התמלוגים משוק הסלולר (baseband), שרשמו ירידה שנתית של 15%. אנו מציינים כי למרות המצב, סך התמגולים ירדו בשיעור מתון יחסית של 4%, וזאת בשל ההתקדמות בהכנסות מתמלוגים מתחומים מעבר לשוק ה baseband המהווים כעת נתח של כ-20% מסך תמלוגי סיווה. אנו סבורים כי המשך ההתקדמות לשווקים מעבר לשוק הסלולר המסורתי, כמו שוק תחנות בסיס, בינה מלאכותית, IoT וההתקדמות לדור החמישי 5G תוביל את המשך הצמיחה בפעילות החברה, ובכך משמרים את המלצתנו על Outperform עם מחיר יעד של 50$.

ברבעון השלישי 2017 הציגה סיווה הכנסות של 24 מיליון דולר, צמיחה שנתית של 35%, מעל הצפי של 21.6 מיליון דולר, עם רווח של 0.36$ למניה, מעל הצפי של 0.28$ למניה. הרווח הגולמי עלה ל-93%. החברה ייצרה תזרים מזומנים חיובי מפעילות שוטפת של 7 מיליון דולר והגדילה את קופת המזומנים ל-178 מיליון דולר, או 7.8$ למניה.

בתמהיל המכירות, ההכנסות מתמלוגים הסתכמו בכ-10 מיליון דולר, ירידה שנתית של 4%, ואילו ההכנסות מהסכמי רישוי הגיעו לרמת שיא של כ-14 מיליון דולר, צמיחה שנתית של 88% וצמיחה רבעונית של 36%. החברה חתמה על 8 הסכמי רישוי חדשים, כולם לאפליקציות מעבר לשוק ה-baseband המסורתי, כולל שלושה הסכמים עם לקוחות חדשים. לעומת זאת, פעילות התמגולים הציגה האטה בתחום ה-baseband, במיוחד בשוק הדור השלישי, אך כנגד ניתן לראות התקדמות בזרם התמלוגים מתחומים חדשים.

הנהלת סיווה צופה ברבעון הרביעי 2017 הכנסות בטווח 20.5-21.5 מיליון דולר עם רווח של 0.23$-0.25$ למניה, נמוך מתחזיות הקונצנזוס, אך העלתה את תחזית ההכנסות מרשיונות חדשים מ-40 מיליון דולר ל-43 מיליון דולר ברמה שנתית. יחד עם זאת, בעקבות ההפתעה בדוחות הרבעון השלישי, אנו מעלים את תחזיתנו ל-2017 כולה, וצופים הכנסות של 87 מיליון דולר עם רווח של 1.16$, ומותירים את התחזית ל-2018 בעינה, הכנסות של 100.8 מיליון דולר עם רווח של 1.62$ למניה. אנו משמרים את המלצתנו על סיווה על Outperform עם מחיר יעד של 50$, בהתבסס על מכפיל 31 לתחזית רווח 2018, פרמיה המשקפת שיעורי צמיחה גבוהים בחברה ומנוף תפעולי בפעילותה.