מידרוג מותירה על כנו דירוג של Aa1 באופק יציב לחברת מגדל חברה לביטוח

מידרוג לוגו

שיקולים עיקריים לדירוג
דירוג החברה משקף פרופיל עסקי חזק, הנתמך בגודלה של החברה, במובילות שוק ובנתחי שוק משמעותיים, שליטה טובה במערך ההפצה ובבסיס לקוחות רחב המהווה פוטנציאל ליצור הכנסות עתידי. מנגד, מוגבל הפרופיל העסקי בפיזור קווי עסקים נמוך יחסית עם ריכוזיות הכנסות גבוהה בענף ביטוח החיים המהווים כ-70% מסך הפרמיות. לחברה פרופיל סיכון סביר ביחס לדירוג, נוכח חשיפה נמוכה יחסית ללקוחות גדולים, סיכון מוצרים נמוך בביטוח כללי ושיפור ביחסי ההון הרגולטורים הנוכחיים והצפויים.

 אולם, ממשיך להתאפיין בסיכון מוצרים גבוה בביטוח חיים ובריאות לאור העובדה כי חלק מהותי מתוך העתודות של ביטוח חיים, בריאות וחסכון ארוך טווח, כוללים מנגנונים מבטיחי תשואה ותוחלת חיים, אשר חושפים את החברה לשינויים אקסוגניים משמעותיים. נציין כי לדעת מידרוג, על פרופיל הסיכון ממשיכים להעיב צרכי שירות החוב של בעל השליטה למרות שאלה פחתו משמעותית נוכח מחזור חוב, הקלה בעומס הפירעונות והארכת מח"מ החוב.

הפרופיל הפיננסי של החברה הולם לדירוג ונתמך בכרית הונית הולמת ופרופיל נזילות טוב, כאשר חל שיפור באיכות הנכסים. מנגד, הגמישות פיננסית ורווחיות אינן בולטות לטובה ביחס לדירוג.

על פי מודל ההון שלנו, לחברה עודף הון מותאם סיכון הולם ביחס לדירוג הנוכחי (תרחיש הקיצון השני בחומרתו מתוך חמישה) עם עודף הון של 115% על בסיס נתוני 30 ביוני 2017. הסיכונים העיקרים אליהם חשופה החברה כפי שנתפס במודל- נובעים מסיכונים ביטוחיים ובפרט סיכוני תוחלת חיים בפוליסות עם מקדמים מובטחים ומסיכוני שוק בתיק הנוסטרו (ביטוח חיים מבטיח תשואה, כללי והון). כמו כן, בהתאם להוראות סולבנסי 2 עמד יחס ה- SCR ליום 31 בדצמבר 2016 על כ- 93% ו-160% ללא ועם הוראות מעבר בהתאמה.

 יחסים אלו מציגים שיפור משמעותי במצב ההון בהשוואה לשנה קודמת תחת הוראות ההון החדשות (סולבנסי 2), עובדה התומכת בשיפור פרופיל הסיכון וגמישותה העסקית. יחד עם זאת נציין, כי יחס כושר הפירעון ללא הוראות מעבר עדיין נמוך ביחס למתחרים העיקריים, אך אנו סבורים כי לחברה קיימים מספר כלים וגמישות מספקת להשלמת הגירעון ולבניית מרווח מעל החסם הרגולטורי ובהם צבירת הון מהפעילות השוטפת והרחבת בסיס ההון על ידי הנפקת הון רובד 2 נוסף של עד כ-1 מיליארד ₪ (בהתאם למגבלה של 40% מה-SCR), המשך הפחתת הסיכונים בתיק הנוסטרו, התאמה מסוימת בתמהיל המוצרים, רכישת ביטוחי משנה ועוד. מידרוג מצפה, כי החברה תפעל לשמר מרווח ביטחון אל מול החסם הרגולטורי, נוכח תנודתיות גבוהה יותר ביחס למשטר ההון הנוכחי.

נציין, כי הדירוג מגלם הטבה בגין מח"מ ההתחייבויות הארוך יחסית של החברה התומך משמעותית בפרופיל הנזילות ובדירוג החברה.
בתרחיש הבסיס של מידרוג, אנו מניחים כי החברה תשמר את מיצובה העסקי והיקף הפרמיות המורווחות ברוטו מפעילות אורגנית יצמח בכ-10% במצטבר בשנים 2017-2018 ביחס ל-2016. מחולל הרווח המרכזי יוותר ענף ביטוח החיים, כאשר הסביבה העסקית תיוותר מאתגרת. מחד צמיחה מתונה אולם יציבות בשיעור האבטלה שילחץ על המשך עליית השכר הריאלי ומאידך אנו לא רואים לחץ לעלייה משמעותית בעקום הריבית בטווח הזמן הקצר, כאשר פוטנציאל התשואות בשוק ההון יוותר מתון ותנודתי להערכתנו. במגזר הבריאות אנו מניחים התמתנות מסוימת בצמיחה בדומה לענף אולם קצב הצמיחה יוותר גבוה יחסית גם נוכח שיעור חדירה נמוך, כאשר בביטוח הכללי אנו מניחים שימור נתחי השוק הקיימים גם לאור רווחיות חיתומית מוגבלת.

בשקלול יחסי הרווחיות שלנו עם התחזית ולאור תוצאות השנים הקודמות המשקפות מחזור עסקים לתפיסתנו, אנו מעריכים את רווחיות החברה ככזו שאינה בולטת לטובה ביחס לדירוג, כאשר פוטנציאל הרווח מוגבל, כאמור כתלות בפוטנציאל יצור התשואה. בתרחיש זה, יחסי ה-ROC וה- ROA צפויים לנוע בטווח שבין 3%-5% ו-0.2%-0.3% בהתאמה, בשנתיים הקרובות.
אופק הדירוג היציב משקף את העובדה כי אנו צופים שהחברה תשמור על נתוני המפתח בטווח התחזית.