ליאור יוחפז, מנהל השקעות גמל והשתלמות,IBI בית השקעות

איביאי

הקשר בין צמיחה לאינפלציה המשיך להירמס השבוע
בארה"ב פורסם האומדן השני לנתוני התמ"ג של הרבעון השני והראה צמיחה יפה של 3%, עודכן כלפי מעלה מ- 2.6% באומדן הראשון. זה קצב הצמיחה הגבוה מאז הרבעון הראשון של 2015.
גם כשמתייחסים לפירוט מרכיבי הצמיחה אפשר לראות תמונה מעודדת עם צמיחה של 3.3% בצריכה הפרטית וצמיחה של 6.9% בקצב ההשקעות בציוד של המגזר העסקי. לצמיחה ברכיבי ההשקעה יש משמעות גדולה יותר היות והיא מעידה על אופק צמיחה קדימה.

זה לגבי הרבעון השני. לגבי הרבעון השלישי, מדד ה- GDP Now של הפד' באטלנטה צופה קצב צמיחה של 3.2% ברבעון השלישי.
נתונים ראשונים על הצריכה הפרטית ברבעון השלישי מספקים גם הם תמונה אופטימית עם עליה של 0.2% בחודש יולי וזה לאחר שנתוני חודש יוני עודכנו כלפי מעלה.
גם מדד אמון הצרכנים האמריקאי מראה סימנים חיוביים כשהוא נמצא קרוב לשיא מאז שנת 2001 ויחד איתו שאר סיקרי הציפיות שאומרים כי צפויה לנו צמיחה יפה ברבעון השלישי.

נתוני שוק העבודה שפורסמו ביום שישי אכזבו
ואז מגיעים נתוני שוק התעסוקה. בשוק התעסוקה החלק המעניין יותר לעניין הכלכלה הוא השכר, מספר העובדים או אחוז האבטלה הוא בגדר "נותן כיוון" ללחצי השכר, שככל שיעלו ייצרו אינפלציה.
נתוני שוק העבודה שפורסמו ביום שישי אכזבו, כרגיל בחודשי אוגוסט בשנים האחרונות, אבל המאכזב יותר היה השכר הממוצע, שעלה רק ב- 0.1% כשהצפי היה ל- 0.2%, וכך קצב העלייה השנתי נותר על 2.5% כשהשוק ציפה כבר לראות עליה בקצה לכיוון 2.6%.

לגבי האינפלציה, כמו השכר, מאכזב. מדד האינפלציה המועדף על הפדרל ריזרב האמריקאי הוא מדד ה- Core PCE, מדד סל צריכה משתנה, שם המדד עמד על קצב צמיחה שנתי של 1.4%, הרמה הנמוכה מאז דצמבר 2015.

הפלא הזה של צמיחה יפה עם אינפלציה נמוכה ממש לא יחודי לארה"ב, באירופה אנחנו רואים אותה תמונה
סימנים לצמיחה יפה וירידה ברמות האבטלה (9.1% - הנמוכה מאז פברואר 2009) לצד אינפלציה נמוכה. באוגוסט הקצב השנתי עמד על 1.5% אך אינפלציית הליבה עדיין עומדת על 1.2%, רחוק מיעד ה- ECB של 2%. כשבל נשכח שאנו מגיעים מסביבת אינפלציה מאוד נמוכה, בנקים מרכזיים ירצו לראות אינפלציה אמיתית לפני שיקבלו אומץ להעלות.

בישראל התמונה אפילו יותר קיצונית, אינפלציה שלילית לצד קצב צמיחה יפה.

כמו שזה נראה כרגע, כל עוד לא נראה כלכלנים שעורכים את ספרי הכלכלה מחדש, הבנקים המרכזיים לא יוכלו להשתמש בכלי הריבית בצורה משמעותית, לפחות עד שיבינו מה מקולקל ב"סייקל" של צמיחה --> שכר --> אינפלציה --> ריבית