אקסלנס ברוקראז': ממשיכים להמליץ על מניית כיל בתשואת שוק עם מחיר יעד 16 שקל

כיל צריכה לחיות עם המשך חוסר הוודאות הרגולטורי והחולשה בשוק האשלג ולנסח אסטרטגיה שמתאימה לתנאי השוק החדשים‎
כי"ל פרסמה תוצאות פחות או יותר עפ"י הצפי. העלייה היפה בהיקפי המכירה בשוק האשלג קוזזה ע"י ירידת המחירים. החלקים האחרים בעסק – בעיקר מעכבי בערה וחומרי כיבוי שריפות, תפקדו עפ"י הצפי. בנקודה זו המגמות הכלליות בשוק ידועות והשאלה היא כיצד כי"ל תבנה אסטרטגיה חדשה שתתמודד עם עודף ההיצע בשוק האשלג וחוסר היכולת לפתח מקורות אשלג משמעותיים מחוץ לאלה הקיימים (ישראל, אנגליה, ספרד). אנחנו נשארים עם המלצת "תשואת שוק".

$m 3Q16A 3Q16E Delta (%) 2Q16A 3Q15A
Sales 1,383 1,428 -3.1% 1,377 1,379
Potash volume, '000 1,293 1,300 -0.5% 1,010 1,126
Potash price per ton, $ 234 225 3.8% 240 306
Op Income, adjusted 164 176 -7.0% 149 242
Net Income, , adjusted 120 111 7.9% 111 167

הערה מקדימה: כל המספרים הם מותאמים, אחרי ניכוי המחיקה בסך 489 מיליון דולר ברבעון (ביטול פרויקט ERP והפסקת הפיתוח באתיופיה).
אשלג: כמויות של 1.3 מיליון טון ברבעון היו זהות לצפי שלנו, מה שמשקף עלייה חדה בכמויות משנה שעברה (ראה טבלה למעלה) וגם לעומת הרבעון הקודם, וזאת בשל החתימה על החוזים עם סין והודו. אנחנו צופים כמות דומה של 1.3 מיליון טון ברבעון הרביעי. המחיר לטון – 234 דולר – היה 7 דולר מעל לצפי. הירידה במחיר היא כה משמעותית לעומת שנה שעברה, שמכירות האשלג במונחים דולרים הסתכמו ב-302 מיליון דולר בלבד, ירידה של 12% לעומת הרבעון המקביל אשתקד, למרות הכמויות היפות ברבעון. החדשות הרעות הן שאין לצפות לשיפור משמעותי במחירים בטווח הנראה לעין.
הרווחיות התפעולית של חטיבת האשלג הייתה 26.8%, לעומת 43.6% ברבעון המקביל אשתקד (מספרים מותאמים), תוצאה מהצניחה במחירי האשלג. יש לציין שאי אפשר יותר להשוות את רווחיות חטיבת האשלג להיסטוריה הרחוקה, מאחר שבשיטת הדיווח החדשה, כי"ל לא משייכת הוצאות הנהלה וכלליות לחטיבות השונות.
פוספט: מכירות דשני הפוספט ברבעון (כולל המיזם המשותף בסין) היו 229 מיליון דולר, אם כי קשה להשוות את הנתונים האלה לשנה שעברה בשל המיזם המשותף בסין (שאגב עדיין כנראה מפסיד כסף). יש לציין שמחירי הפוספט נמצאים במגמת ירידה ברורה, בשל אסטרטגיית כמויות-על-פני-מחירים, שבחרו יצרני הפוספט במרוקו.
שאר החברה: אולי צריך להפסיק לקרוא לחלק הזה של כי"ל "שאר החברה". מה שנקרא פעם החטיבה התעשייתית וחטיבת מוצרי תכלית ייצרו רווח תפעולי של 178 מיליון דולר, לעומת 82 מיליון אצל חטיבות האשלג והפוספט. וזאת כתוצאה משני גורמים עיקריים – 1. יציבות בחומרי בערה – מכירות של 233 מיליון דולר, בזכות מחירים יציבים. 2. מכירה מוגברת של תוספים מתקדמים – מכירות של 278 מיליון לעומת צפי של 230. באופן כללי, חטיבת המוצרים, מה שכי"ל קוראת כיום Specialty Solutions Division, מתפקדת בצפי, ומייצרת רווחים חזקים יחסית ויציבים -21% רווחיות תפעולית.
דיבידנדים: כי"ל מחלקת 50% מהרווח הנקי כדיבידנד – 60 מיליון דולר.
סיכום: אנחנו אמנם חושבים שכי"ל הגיעה לתחתית, או כמעט לתחתית מבחינת שוק האשלג, אך התחתית הזו עלולה להיות ארוכה מבחינת טווח הזמן. בינתיים, כי"ל צריכה לחיות עם המשך חוסר הוודאות הרגולטורי (זיכיון 2030) והחולשה בשוק האשלג, ועליה לנסח אסטרטגיה חדשה שמתאימה לתנאי השוק החדשים והלא נוחים. אנחנו ממשיכים בהמלצת "תשואת שוק" ומחיר יעד של 16 ₪.