פרוטרום – דוח בהתאם לצפי עם צמיחה גבוהה אך ירידה ברווחיות;

לקראת תום 2016 צופים חזרה לרווחיות גבוהה בזכות מיצוי מהלכי התייעלות, ממשיכים להמליץ בת.שוק
פרוטרום דיווחה תוצאות בהתאם לצפי. שיחת ועידה תתקיים היום בשעה 12:00 במספר 03-9180610. הדוח שיקף צמיחה גבוהה של כ-37% בשל רכישות + צמיחה אורגנית יפה של כ-7%, אך מנגד ירידה בשיעורי הרווחיות, על רקע שינוי בתמהיל המוצרים ובעיקר תקופת הסתגלות לרכישות שבוצעו (בדגש על חברת Wiberg שנרכשה אשתקד ולה רווחיות נמוכה משל פרוטרום). מגמת צמיחה גבוהה וירידה בשיעור הרווחיות נצפתה גם ברבעון 1 השנה, אך אנו לא נרתעים ממנה היות ואנו צופים חזרה לרווחיות גבוהה יותר לקראת הרבעון האחרון של 2016, עת תממש פרוטרום את הליכי ההתייעלות עבור הרכישות שבוצעו וזאת בהתאם לצפי החברה ומהלכיה.

פרוטרום הותירה את התחזית ל-2020 על כנה, ללא שינוי: מכירות של 2 מיליארד דולר ושיעורEBITDA בפעילות הליבה של מעל 22%. ב-2016 רכשה החברה עד כה בכ-95 מ' דולר ואנו צופים תוספת רכישות השנה של כ-30-40 מ' דולר נוספים, לקראת תום שנה. על מנת לממש את התחזית לטווח הארוך, אותה אנו מגלמים במודל שלנו, אנו מעריכים רכישות נוספות עד 2020 בקצב של כ-150-170 מ' דולר מדי שנה. מדובר בקצב סביר הן ביחס לעבר ול-2016 והן ביחס למבנה ההון החזוי של פרוטרום.

לסיכום, אנו ממשיכים להמליץ על החברה בתשואת שוק במחיר יעד של כ-205 ₪ למניה.

פרטים נוספים בנוגע לתוצאות
פרטים נוספים בנוגע למכירות: 1) המטבעות גרעו מהצמיחה כ-2.7%, משום שכ-70% ממכירותיה של החברה אינם בדולר והדולר התחזק ביחס למטבעות הפעילות. נציין כי מגמה זו נחלשה במהלך המחצית הראשונה של 2016 ביחס ל-2015, שאז ראינו שחיקה חזקה דו ספרתית (13%) בגין מטבעות. במחצית השנייה של 2016 אנו צופים המשך שחיקה של אחוזים בודדים בלבד (בהתאם למה שידוע עד כה). 2) נתון הצמיחה האורגנית של כ-7% הפתיע לטובה, הן ביחס לצמיחה האורגנית של פרוטרום בשנים קודמות, שעמדה על כ-4%-5% והן ביחס לנתוני צמיחה אורגנית של חברות דומות. נזכיר כי גם ברבעון 1 השנה דיווחה פרוטרום על נתון יפה של כ-6% וזאת בזכות יתרונות ה-Cross-Selling והתמקדות בטעמים טבעיים, מגמה שהולכת ומתגברת.

פרטים נוספים בנוגע לרווח: הרבעון נרשמו הוצאות חד פעמיות נטו שגרעו מהרווח התפעולי כ-4.4 מ' דולר ומהרווח הנקי כ-3.4 מ' (מגמה שראינו גם ברבעון 1 השנה). הוצאות אלו הן בגין מהלך רה-ארגון שמבצעת פרוטרום שכולל סגירת אתר ייצור מרכזי בגרמניה והעברתו למפעל של שלWiberg שנרכשה, הפרשות בגין פיצויי פיטורין לעובדיWiberg , איחוד מערכי מו"פ ושיווק בפעילות באירופה, הוצאות בגין רכישות בתחום חו"ג ומנגד הכנסה חד פעמית בגין מכירת אתר החברה בניו ג'רזי ארה"ב. אנו צופים כי נראה הוצאות חד פעמיות בהיקף דומה גם ברבעון השלישי ואלו יתמתנו משמעותית ברבעון ה-4 בשל מיצוי הליכי ההתייעלות.