פיזור החלק המנייתי מחוץ לארה"ב ימשיך להצדיק את עצמו או להגדיל את הפיזור העולמי מחוץ לארה"ב בחלק המנייתי

המלצות השקעה שבועיות של הראל פיננסים
מה עושים השבוע?

1. מניות – ביצועי יתר מחוץ לארה"ב

השבוע החולף התאפיין בעליות בשוקי המניות, כאשר השווקים הבולטים היו ארה"ב ואירופה. הודות לעליות האלה, שוקי המניות צפויים לסכם את חודש מאי עם תשואות חיוביות, אחרי ביצועים טובים גם במרץ ואפריל, אם כי העוצמות לא חזקות. התופעה הזו מחזקת את ההמלצה שלנו להגדיל חשיפה מחוץ לארה"ב, בעיקר לאירופה. הדקס מתחילת הרבעון בתשואה עודפת על S&P500.

במסחר באירופה בשבוע החולף בלטו במיוחד הבנקים. בשבועיים האחרונים עלו בכמעט 15% אחרי השפל שאליו ירדו בתקופה האחרונה, בעיקר בגלל חשש ליציבותם. זה בא לידי ביטוי במניות וגם באג"חים של הבנקים. לרוב קיים מתאם בין הבנקים באירופה ובישראל ומאחר שלא ראינו תיקון דומה בבנקים הישראלים, נראה כי יש כאן פוטנציאל תשואה שעדיין לא בא לידי ביטוי, אם כי חשוב לציין שגם לא ראינו ירידות בבנקים הישראלים כפי ש"חוו" מניות הבנקים האירופאים.

עונת הדו"חות הכספיים הסתיימה. הרווחים גבוהים מהתחזיות ב-3.3%, אך ההכנסות היו נמוכות מהתחזיות ב-0.3%. ברמה אבסולוטית, הרווחים ירדו ברבעון החולף ב-8.5% וההכנסות ירדו ב-2.25%. ההישגים הנאים ביותר שייכים לסקטור מוצרי הצריכה (מחזורית ובסיסית), שסיפק את הסחורה בדוחות. מעבר לכך לא ניתן לומר שיש מגמה בולטת בסקטור מסוים. מגזר האנרגיה בולט לחיוב הרבה מעל התחזיות, אבל אבסולוטית רוב החברות הפסידו כסף.

זה היה רבעון רביעי רצוף של ירידה ברווחים, כאשר הרבעון השני צפוי להצביע על התייצבות ושני הרבעונים הבאים צפויים להיות חזקים יותר. אחרי חמישה רבעונים שבהם שוקי המניות תפקדו חלש וגם הדוחות היו לא טובים – הרי שבמבט קדימה הצפי לשיפור ביחד עם מחירים נוחים עושה הגיון להישאר בחשיפה כמעט מלאה לאפיק.

בשוק הישראלי התיקון שראינו בשבוע האחרון נבע במידה רבה ממניות הארביטראז’ (למעט טבע שגם השבוע ירדה) ומסקטור הגז והנפט שיש לו פוטנציאל להמשיך לעלות. במחירים הנוכחיים גם הבנקים מעניינים להשקעה, במיוחד בהשוואה לאירופה וארה"ב (ובמיוחד למי שמאמין בעליית תשואות).

2. אג"ח קונצרני – תמחור סיכונים הוא שם המשחק

המרווחים באג"ח חו"ל נשארו בשבוע האחרון כמעט ללא שינוי עם נטייה לירידת תשואות. באג"ח היי-יילד נרשמה ירידה במרווחים על רקע עליית המניות והטיפוס של מחירי הנפט. להערכתנו, הפוזיציה של אג"ח חו"ל קונצרני ממשיכה להיות טובה יותר מחשיפה לממשלתי ברוב העולם.

בשוק המקומי המרווחים בקונצרני נוחים ובשבוע החולף הביצועים היו טובים. בתל בונד תשואות מורגשת תנודתיות גדולה יותר, בגלל אג"חים ספציפיים. בדירוגים הגבוהים המרווחים ממשיכים לרדת, כאשר מרווחי הבנקים יורדים ל-0.74%. אנחנו ממשיכים לטייב את תיק האג"ח כך שיבטא נכון את הסיכוי והסיכון של כל אג"ח ומוצאים שיש אג"חים, בעיקר בקבוצת ה BBB, שלא מבטאים נכון את הסיכון.

לאור העבודה שאיננו צופים עליית תשואות משמעותית, אג"ח בנקים ממשיך להיות מעניין. מצב הבנקים בכל העולם משתפר, בארץ הם מתקרבים לרמות הלימות ההון הנדרשות ל-2017, בהדרגה יחזרו כל הבנקים המקומיים לחלק דיבידנד וכמעט כולם בתהליכים להנפקת אג"ח COCO, מה שהופך את האג"חים הקיימים למעניינים יותר.

3. תיק השקעות – אם מגדילים סיכון אז באמצעות מניות

סחר החוץ ממשיך להיות הנושא המרכזי בשוק העולמי. נתוני החשבונאות הלאומית בכל העולם ממשיכים להצביע על חוזקה בצריכה הפרטית אל מול חולשה בתחומי התעשייה והיצוא. באירופה וביפן זו קרקע להמשך ההרחבות ולדחייה בהעלאות ריבית. השבוע צפוי ה-ECB לפרסם עדכון תחזיות וזה עשוי להשפיע לחיוב על המטבע והתשואות. בהמשך החודש צפויה גם החלטת ריבית ביפן וייתכן כי סוף סוף יוחלט גם שם על הגדלת ההרחבה הכמותית במאמץ להחליש את המטבע.

בניגוד למגמה של השנה האחרונה ועל אף הירידה בסחר החוץ, מחירי הנפט והסחורות החקלאיות חוזרים לעלות. יש הטוענים שהעלייה הזו מרמזת על שינוי כיוון חיובי בתחום הסחר העולמי, רק שעדיין לא רואים זאת בנתונים.

כל אלה רק מצביעים על כך שבניגוד לעבר, שם המשחק גם בשוק העולמי וגם במקומי הוא דינמיות. חשיפה למדד בודד או לנכס ספציפי אחד מבלי לזוז – גישה שעבדה בשנים קודמות – מניבה כיום בעיקר תנודתיות ומעט תשואה. למרות שקשה לקלוע, מי שדורך במקום מתקשה להרוויח. על רקע זה גדלה החשיבות של בחירת מניות ואג"ח וגדלה חשיבות הניהול השוטף של שני הרכיבים. ההחלטה (לפני שבועיים) לקצר את התיקים השתלמה בשבוע האחרון, אך לאור עליית התשואות בחלק הארוך של העקום היא עשויה להשתנות במהירות. הביצועים של אג"ח חו"ל ושלל ההנפקות של התקופה האחרונה מעודדים גם השתתפות סלקטיבית באפיק זה. במניות אנו שומרים על חשיפה כמעט מלאה, כאשר ארה"ב אמנם עדיין מהווה את החלק המרכזי בחלק החו"לי, אך לצדה נתח מכובד גם לאירופה שעשויה להמשיך לתפקד טוב אם תימשך חולשת היורו לאור הצפי לעליית הריבית בארה"ב.