תגובת פסגות לדוחות אל על, פתיחה חלשה לשנה שאמורה להיות חזקה

תגובת נעם פינקו, אנליסט בכיר מחלקת מחקר Sell Side בפסגות לדוחות אל על. המלצת קניה, עם מחיר יעד חדש
הכנסות– ההכנסות ברבעון הסתכמו בכ-396 מ' דולר, לעומת 420מ' דולר ברבעון המקביל. על אף גידול של כמעט 7% במספר הנוסעים (RPK) המחיר הממוצע לק"מ ירד של-11% וגרם לירידה בהכנסות. הירידה נובעת מהתגברות התחרות (הן חברות רגילות והן מלואו קוסט) וירידת מחירי הדלק. נקודה חשובה היא עיתוי חג הפסח שחל בסוף אפריל לעומת תחילת אפריל אשתקד (כך שהגברת הטיסות לפני החג החלה בסוף מרץ. בפסח כמובן רמת המחירים גבוהה משמעותית). היצע המושבים לק"מ (ASK) גדל ב-6.5% בשל קבלת מטוסים חדשים בעיקר. שיעור התפוסה (LOAD FACTOR) עמד על 79.9% לעומת 79.5% במקביל. נציין כי הרבעון הראשון מושפע מעונתיות והינו חלש יחסית (כ-20% מסך ההכנסות) וההנחות שניתנות בו הן בדרך כלל ניכרות, כאשר בתקופות הקיץ והחגים המחירים עולים משמעותית.

תנועת הנוסעים בנתב"ג ונתח השוק של אל על – חלה עליה של כ-8% במספר הנוסעים בנתב"ג ברבעון לעומת המקביל. התיירות הנכנסת גדלה בשיעור של 3%. מספר הישראלים שטסים לחו"ל לעומת זאת עלה בכ-13%!, זאת כאשר מרץ אשתקד הושפע לטובה מעיתוי חג הפסח כאמור לעיל. נתח השוק של החברה בנתב"ג עומד עלה 36% לעומת 35.4%. ניתן לראות כי על אף התגברות התחרות החברה לא יורדת בנתח השוק שלה.

הוצאות הפעלה– הנתון המאכזב בדוח. ירדו ב-1% בלבד לעומת הרבעון המקביל, בשל מחירי הדס"ל שירדו בכ-35מ' דולר (לאחר גידור) אך זה קוזז עם עליה של 30 מ' דולר בשאר הוצאות ההפעלה שנבעו מגידול בפעילות, עלייה של 4% בשכר העובדים בעקבות הסכם שנחתם ב-2015 ובשל שיבושי טיסות ע"י טייסי אל על והעלויות בהחכרת מטוסים חלופיים בשל כך (השפעה של 8-10 מ' דולר). בשיחת הוועידה ציין המנכ"ל כי הוא מאמין שהסכסוך מול הטייסים ייפתר בקרוב.
התפתחויות אחרות – חברת הבת סאנדור נמצאת במגעים למיזוג עם ישראייר במה שאמור לחזק את יכולת אל על בשיווק חבילות תיור. החברה גם בוחנת כניסה לתחום האשראי בצורה כזו או אחרת תוך ניצול חברי המועדון של החברה כולל שיתוף פעולה עם קבוצות קמעונאיות גדולות.

צפי (שלנו) ל-2016 – באפריל חל גידול מטורף של 25% במספר הישראלים שטסו לחו"ל לעומת אפריל אשתקד, גם בשל עיתוי חג הפסח (סוף אפריל לעומת תחילתו אשתקד). במרץ/אפריל חל גידול של 16%. לעומת זאת חלה ירידה של 11% במספר התיירים שנכנסו לישראל באפריל. סך התנועה האווירית גדל ב-11% בחודש אפריל ו-9.5% מתחילת השנה. אנו מניחים כי גם השנה נראה צמיחה קרוב ל דו ספרתית בנתב"ג כשאל על תרד בקצת בנתח השוק לאור התחרות המתגברת בכמעט כל הקווים. העליה הזו תפצה באופן חלקי על המשך ירידת מחירי הטיסות כך שסך הכנסות החברה לא יירד משמעותית (אנו מניחים המשך ירידה של מעל ל-7%במחירים ועליה של כ-7% ב-RPK) . מחיר הנפט הממוצע בשנת 2015 היה כ-53.6$. וברבעון השני אשתקד עמד על 63$. מתחילת השנה מחיר הברנט הממוצע הינו כ-40$. המודל שלנו, כזכור, מתחשב במחיר ממוצע לשנת 2016 של 50$ .

בשורה התחתונה: דוח מאכזב, בו נהנתה החברה מהירידה במחירי הנפט ומהמשך הצמיחה הגדולה (הרבה מעל הממוצע העולמי) בתנועת הנוסעים בנתב"ג תוך שמירה על נתח שוק גבוה אך נפגעה מירידת מחירים (הן בשל התחרות והן בשל עיתוי חג הפסח) ומעליה בהוצאות הפעלה. למרות זאת אנו סבורים כי המניה זולה מאוד. הפחתנו את התחזית שלנו כך שתשקף ירידה גדולה יותר בהכנסות (אם כי לא משמעותית), הוצאות של כ-20 מ' דולר בגין שיבושי טיסות ורווח גולמי נמוך יותר. הפחתנו את מחיר היעד שלנו (תוך שימוש בהנחות שמרניות) מ-4.5 ₪ ל-4 ₪ למניה, 62% מעל מחיר המניה. אנו סבורים כי המשך השנה של אל על תהיה טובה בהרבה, בעיקר אם ייפתרו הבעיות מול הטייסים.