סקירת המאקרו השבועית של פסגות

אנו מעריכים כי ההסתברות להעלאת ריבית באחת משתי הפגישות הבאות גבוהה מאוד ועומדת על 75%
ילן מכינה אתכם לקיץ
בנאומה ביום שישי בהרווארד השתמשה ילן בטון ניצי יותר מאשר בנאומיה הקודמים ובכך יישרה קו עם שאר נגידי הפד שהתבטאו בחודש האחרון והציגו תמונה של נכונות בפד להעלאת ריבית נוספת. "העלאת ריבית איטית והדרגתית תהלום את מטרות הפד וסביר כי זו תתרחש בחודשים הקרובים" אמרה ילן וכיוונה את שעוני השווקים לאחת משתי הפגישות הקרובות (15 ביוני ו-27 ביולי). מכיוון שמשאל העם בבריטניה יערך שבוע לאחר החלטת הפד (23 ביוני) ומכיוון שדו"ח התעסוקה של חודש מאי שיתפרסם בשישי הקרוב צפוי להיות חלש (מסיבות טכניות וחד פעמיות כפי שפירטנו במייל משבוע שעבר), נכון לעכשיו, השווקים מגלמים הסתברות גבוהה יותר דווקא ליולי (53.8%) על אף שלא מדובר על ישיבה שמלווה במסיבת עיתונאים ו/או בעדכון תחזיות של הפד. כך או כך, אין ספק שהנתונים בארה"ב תומכים בהעלאה נוספת כבר בחודשים הקרובים. לא רק שהצמיחה ברבעון הראשון עודכנה כלפי מעלה ל-0.8% (לעומת 0.5% באומדן הקודם) אלא גם שנתוני שוק הדיור החזקים ונתוני הסחר הקפיצו את האומדן לצמיחה ברבעון השני (לפי מודל הפד של אטלנטה) ל-2.9%. לכן, בהינתן שגם רוב האינדיקאטורים מלמדים על קפיצה באינפלציה בחודשים הקרובים (מדד אפריל יפורסם ביום שלישי הקרוב וצפוי ללמד על עליה של אינפלציית הליבה של ה-PCE ל-1.1% לעומת 0.8% בחודש שעבר), אנו מעריכים כי ההסתברות להעלאת ריבית באחת משתי הפגישות הבאות גבוהה מאוד ועומדת על 75%.

השווקים רגועים
על אף שההסתברות להעלאת ריבית גדלה בחודש האחרון, השווקים עדיין שומרים על ארשת רגועה ולא נבהלים. מאז ה-13 במאי ההסתברות להעלאת ריבית ביולי עלתה מ-17.4% ל-53.8% אך ה-S&P 500 רשם תשואה של 2.7% והתשואה על האג"ח ל-10 שנים עלתה ב-15 נ"ב "בלבד". איך יכול להיות שאותם משקיעים שכל כך נבהלו מהעלאות הריבית בתחילת השנה מתנהגים עכשיו כמו דורון שפר עם 3 שניות על הבאזר? נראה שהתשובה נעוצה בציפיות הריבית לטווח הארוך. על אף שילן וחבריה שינו מעט את הטון בחודש האחרון והחלו לרמוז על העלאת הריבית, ההתבטאויות שלהם מתחילת השנה עשו את העבודה הרצויה והביאו לכך שבעוד שהריבית לסוף 2016 הגלומה בחוזים העתידיים עלתה בחודש האחרון ב-9 נ"ב, עלייה דומה נרשמה גם בריביות הגלומות לסוף 2017 וסוף 2018. במילים אחרות, השווקים ממשיכים לדבוק בגישת בת היענה ומעריכים כי גם אם ההסתברות להעלאת ריבית ביוני/יולי עלתה זה לא אומר כלום על תוואי הריבית בטווח הבינוני וכשנגיע לגשר נחצה אותו. פה בדיוק גם נעוץ הסיכון. אם אכן האינפלציה תרים ראש בחודשים הקרובים, ההסתברות להעלאות ריבית נוספות תגדל ותשואות האג"ח עשויות להלחץ כלפי מעלה. על מנת לגדר חלק מהסיכון הנ"ל יש להערכתנו מקום להגדיל את החלק הצמוד בתיקי האג"ח הדולריים.
אורי גרינפלד, כלכלן ואסטרטג ראשי בפסגות