אקסלנס ברוקראז' בתחזית על דוחות רמי לוי

צפי לדוח חלש לאור מצב השוק, עיתוי הפסח, ירידת מחירים ועיכוב בפתיחת סניפי YOU
 צפי לדוח חלש ביום שני אחה"צ, על רקע מצב השוק, עיתוי הפסח, ירידת מחירים ועיכוב בפתיחת סניפי YOU
רמי לוי ידווח ביום שני אחה"צ. אנו צופים דוח חלש עם צמיחה חד ספרתית במכירות, הנובעת מגידול במספר הסניפים ביחס לאשתקד (3 סניפים), בעוד שבנתוני המכירות למ"ר וב-SSS (צמיחה בחנויות זהות) נמשיך לראות האטה. הרווחיות צפויה לרדת על רקע האטה בשוק שתקרין להערכתנו גם על הרשת, ירידת מחירים והוצאות בגין 6 סניפי YOU שנרכשו אשתקד ועדיין לא נפתחו מחדש נכון לרבעון הראשון.

להלן הרחבה בנוגע לנקודות העיקריות:
1. מצבת הסניפים: 6 הסניפים שנרכשו מ-YOU עדיין לא נפתחו ברבעון ה-1 ולכן יעיבו על הרווחיות: נכון לסוף 2015 הרשת מנתה 34 סניפים פעילים ו-6 סניפים נוספים שנרכשו מ-YOU (סה"כ 40 סניפים). במהלך הרבעון הראשון נפתח סניף אורגני חדש אחד (יבנה) כאשר כל 6 הסניפים שנרכשו ממגה עדיין לא נפתחו. נכון להיום, במהלך הרבעון השני נפתחו רק 2 מסניפי YOU (רעננה ובת ים). יתר 4 הסניפים צפויים להיפתח בהמשך 2016, כאשר בנוסף עשויים להיפתח עוד 2 סניפים אורגניים חדשים (מעבר ליבנה שנפתח ברבעון הראשון). בסה"כ צפויה הרשת לגדול בפועל ב-9 סניפים במהלך השנה (6 סניפי YOU ועוד 3 סניפים חדשים) ולהגיע ל-43 סניפים פעילים עד סוף 2016. להערכתנו מרבית הסניפים שצפויים להיפתח ב-2016 הינם במיקומים טובים, ועשויים להוביל לשיפור בפעילות בטווח הארוך, אך בינתיים כל עוד קצב הפתיחה איטי, רוב הסניפים הללו גובים עלויות (כגון שכר ושכירות), ללא תרומה לשורת המכירות.
2. עונתיות - הרעה במכירות בשל חג הפסח אך שיפור ברווחיות: עיתוי הפסח צפוי להשפיע לרעה על רמת המכירות, אך מנגד להטיב מעט עם הרווחיות. מגמות אלו צפויות להתהפך ברבעון השני, שיהווה תמונת מראה.
3. על פי סטורנקסט ניכרת חולשה בשוק המזון, שמשפיעה להערכתנו לרעה גם על רמי לוי: לפי סטורנקסט ההיקף הכספי של שוק מוצרי הצריכה (FMCG) ירד בינואר-אפריל 2016 כ-2.5% ביחס לתקופה המקבילה אשתקד. כ-1.9% מהירידה מיוחסת לכמויות והיתר, כ-0.6%, לשחיקת מחירים. גם אם מנטרלים את ירידת המע"מ שחלה ב-1.10.15 (1%-), השוק עדיין בירידה מהותית (כאשר היסטורית מדובר בשוק שצומח בממוצע כ-1.5%-3% מדי שנה). מגמת הירידה בתחילת 2016 מגיעה לאחר שב-2015 הציג השוק צמיחה חיובית של כ-2% (כמויות 3%+, מחירים 1%-). נציין כי שוק מוצרי הצריכה, הנבחן על ידי סטורנקסט, מהווה רק כ-60% מסך שוק הקמעונאות הרלבנטי לרשתות השיווק, אך להערכתנו המגמות בשוק מוצרי הצריכה מייצגות לרוב באופן אמין גם את המגמות בכלל השוק. בעוד שלעיתים קיימת שונות בין הרשתות לבין המגמות הכלליות בשוק, ברבעון הקרוב אנו סבורים כי רמי לוי יושפע ממצב השוק ויציג חולשה.
4. ירידה ברווחיות התפעולית על רקע נתוני צמיחה חלשים וגידול בשיעור ה-OPEX – שילוב בין נתוני צמיחה חלשים (בין היתר בשל ירידת מחירים כאמור) לבין עלייה בהוצאות (בעיקר שכירות) בשל סניפי YOU שנרכשו אך עדיין לא נפתחו, צפויים להניב ירידה ברווחיות התפעולית מכ-2.5% אשתקד לכ-2.2% ברבעון.

 צפי לדוחות חלשים בט"ק, ממשיכים להמליץ בת.שוק (מ.יעד 165). במקביל, מסתמן שלא תהיה הזדמנות במגה בעיר
אנו צופים דוחות חלשים למחצית הראשונה של 2016. להערכתנו צפוי שיפור בפעילות עם התקדמות השנה ופתיחת כל 6 הסניפים שנרכשו מ-YOU ומעיבים על הרווחיות. יחד עם זאת, נציין כי מגמת החולשה בשוק המזון, כמו גם החקירה שברקע מתנהלת כנגד רמי לוי, מעלים חששות. התמחור של הפעילות סולו (ללא מגה בעיר) מניב מחיר יעד של 165 ₪ ואנו ממשיכים להמליץ על החברה בתשואת שוק (אפסייד של 7% בלבד). להערכתנו רכישה של מגה בעיר, בתמחור נוח, הייתה יכולה להביא אפסייד מעבר למחיר הנ"ל, אך לאור המתרחש בסקטור, נראה שהמו"מ מול יינות ביתן נמצא בכיוון הבשלה (בייחוד לאור העובדה שיינות ביתן העלתה היום את הצעתה בעוד 50 מ' ₪). להערכתנו רשת רמי לוי לא תושפע לרעה באופן מהותי מכניסת יינות ביתן לסניפי מגה לעיר (בשל מיקומים ג"ג שונים), אך מנגד הייתה יכולה להיות לה הזדמנות חד פעמית שכנראה תרד מהפרק.