מיטב דש ברוקראז' על בזק - תגובה לתוצאות Q1-16

התייחסות לדוחות בזק של אמיר אדר, מנהל מחקר ישראל במיטב דש ברוקראז'
תוצאות פלאפון ויס מצריכות מעקב ולדעתנו מעלות סימני שאלה גם ברמה האסטרטגית. בתחום הקווי ההישג של בזק אינו עניין של מה בכך, אולם מדובר בהפוגה בלבד לקראת המהלך הרגולטורי הבא בתחום הקווי. על כן כפי שהשחקניות עצמן בהמתנה לבשורה מירושלים , כך גם אנו כאשר המלצת תשואת השוק נותרת על כנה.
על שיעורי הנטישה ביס - אין ספק כי התחזקותה של הוט בתחום השירות לצד רמת מחירים גבוהה למנוי עושות את שלהן ויתכן ויצריכו בקרוב את החברה לקבל החלטה בדבר התמחור. אנו ממשיכים לסבור כי אנומליית המחירים בטלוויזיה הרב ערוצית לא תישמר לאורך זמן.

בזק פרסמה תוצאותיה לרבעון הראשון. ה- EBITDA עמד על כ- 1,023 מיליון ₪ והרווח הנקי הסתכם בכ- 288 מיליון ₪. נזכיר כי תחזית החברה לשנת 2016 עומדת על 1.4 מיליארד ₪ רווח נקי, כ- 4.2 מיליארד ₪ EBITDA וכ- 2 מיליארד ₪ תזרים מזומנים חופשי.

ברבעון היו השפעות חד פעמיות בהיקף של כ – 100 מיליון ₪ שהעיקו על התוצאות: הפחתת שיעור מס החברות נתנה אותותיה כאשר החברה הכירה בהוצאות מסים נדחים בהיקף של כ- 64 מיליון ₪, הוצ' מימון אשראי עתידי בהיקף של כ –21 מיליון ₪ וכן הוצאות בגין הסכם שכר בבזק בינלאומי.

צרפנו טבלאות (פירוט נרחב בעבודה) ובכל זאת כמה נקודות עיקריות:

שוק סיטונאי – קצב הצמיחה בשוק הסיטונאי הואט משמעותית ועומד על 46 אלף לעומת כ- 67 אלף ברבעון הרביעי וכ- 99 אלף ברבעון השלישי. בזק עצמה איבדה רק 22 אלף מנוי פס רחב ובכך ממשיכה את המגמה של הרבעון הקודם (בו פחת המספר בכ- 36 אלף מנויים - כמחצית מהאובדן ברבעון השלישי).

בתחום קווי הטלפוניה השחיקה נותרת גבוהה יחסית כ- 15 אלף וכאשר לראשונה נרשמת גם ירידת מדרגה מסוימת בהכנסות לרמה של כ- 384 מיליון ₪. עדיין בהיבט כולל הכנסות תמסורת ושירותי תקשורת אחרים עלו במקצת והובילו לכך שברמת הפעילות הקווית הכוללת ההכנסות נותרו יציבות על רמה של כ- 1,112 מיליון ₪ . מבחינת רווחיות ניתן לראות רמת הוצאות סבירה כל ש ה EBITDA הסתכם בכ- 719מיליון ₪ כ- 64.7% מההכנסות.

פלאפון הגדילה את מצבת המנויים שלה בכ- 41 אלף אולם בשורה התחתונה מדובר ברבעון חלש נוסף וזאת כתוצאה משינוי תמהיל מכירות לצד שחיקה בתעריפים הן בצד ההכנסות והן בצד ההוצאות. אמנם מדובר ברבעון בו אירעה התקלה ברשת (לקראת סוף מרץ) ועדיין אין להקל בכך שהרווח התפעולי של החברה עומד על מיליון ₪ בלבד.

בזק בינלאומי שומרת על יציבות ובנטרול הוצאות ההסכם עם העובדים היתה החברה שומרת אל רמת ה- EBITDA של הרבעונים האחרונים.

בyes- מתברר כי הירידה בלקוחות ברבעון הקודם אינה אירוע חד פעמי , החברה אבדה כ- 6,000 לקוחות כאשר שיעור הנטישה עלה לרמה של כ- 4.2%. נציין כי ברבעון הרביעי לשנת 2014 עמד שיעור זה על 2.9% בלבד. ה- EBITDA נותר יציב אולם אין ספק כי התחזקותה של הוט בתחום השירות לצד רמת מחירים גבוהה למנוי עושות את שלהן ויתכן ויצריכו בקרוב את החברה לקבל החלטה בדבר התמחור. אנו ממשיכים לסבור כי אנומליית המחירים בטלוויזיה הרב ערוצית לא תישמר לאורך זמן.

לסיכום - תוצאות פלאפון ויס מצריכות מעקב ולדעתנו מעלות סימני שאלה גם ברמה האסטרטגית. בתחום הקווי ההישג של בזק אינו עניין של מה בכך, אולם מדובר בהפוגה בלבד לקראת המהלך הרגולטורי הבא בתחום הקווי. על כן כפי שהשחקניות עצמן בהמתנה לבשורה מירושלים , כך גם אנו כאשר המלצת תשואת השוק נותרת על כנה.