אנליסט IBI בהמלצת קנייה לבז"ן במחיר יעד גבוה

לירן לובלין, אנליסט האנרגיה של IBI בית השקעות
לרכב על המרווח
בז"ן עברה שנה מצוינת ב-2015 ועומדת בפני שנת 2016 מאתגרת. סביבת המאקרו הנוחה ופירות ההשקעות מהשנים האחרונות מהווים מכפיל כוח לחברה ומספקים מבט אופטימי להמשך הדרך. אנו מעריכים כי המניה מתומחרת בחסר נוכח סביבת המאקרו הנוחה, מרווחי הזיקוק הגבוהים ומיצובה התחרותי בשווקי היעד.
מרווחי זיקוק גבוהים סיפקו ועדיין מספקים רוח גבית לחברה
האיזון בין הביקוש להיצע הנפט בעולם שהופר במהלך השנתיים האחרונות הביא לירידה תלולה במחיר חבית הנפט. במקביל, צד הביקוש לתזקיקים נותר יציב ושילוב של שני גורמים אלו היווה כר להתפתחות מרווחי זיקוק גבוהים. בז"ן סיימה שנת שיא ב- 2015 כאשר במקביל למרווחים הגבוהים היא הכתה את מרווח הייחוס ב- 4.4$.

דיבידנד
נוכח התוצאות המרשימות של החברה אנו מעריכים כי גם החזרה למסלול חלוקת רווחים לא רחוקה. ככל הנראה לא ברבעון או שניים הקרובים, אך בהנחה והחברה תעמוד בהתניות מול הבנקים גם במהלך השנה, אנו סבורים כי כבר בסיום 2016 תוכל החברה לחלק דיבידנד (ככל הנראה גם בשל צרכי חברת האם)

שנת שיפוץ לפנינו
האתגר הראשון שצריכה החברה לצלוח הוא הטיפול התקופתי במתקנים. הטיפול הקרוב עתיד להתבצע במהלך שנת 2016 במהלכו יודממו מרבית מתקני החברה לתקופה של כ - 50 יום. בנוסף לעלויות השיפוץ (כ- 180 מילון דולר), ההדממה צפויה לפגוע בתוצאות עקב ירידה בנצילות בשיעור של 8%. אנו מעריכים את הפגיעה בהיקף של כ-55 מיליון דולר.

שווה להסתכל גם על האג"ח
התשואה הנמוכה בסדרות הקצרות של החברה מוצדקת ומשקפת בצורה טובה את הסייקל החיובי שבו נמצאת בזן. לעומת זאת, אנו סבורים כי הסדרות הארוכות (ה, ו-ו') נסחרות ברמות תשואה גבוהות ונותנות פייט לא רע בהיבט האטרקטיביות מול המניה.
בשורה התחתונה
על אף השנה המאתגרת העומדת בפני בז"ן אנו מעריכים כי המניה מתומחרת בחסר ביחס לשוויה הכלכלי ונסחרת ברמות הנמוכות של 12 החודשים האחרונים. מבט מעבר לשנת השיפוץ מציג תמונה של חברה מצוינת שעל אף תלותה בסביבת המאקרו (לטובה ולרעה) תדע להערכתנו להציג תוצאות עודפות על הסקטור ולשרת באופן מלא את התחייבויותיה לבעלי החוב.
אנו מחדשים את הסיקור לבז"ן בהמלצת תשואת יתר במחיר יעד של 1.72 ₪ הגבוה ב-28.5% ממחיר המניה בשוק.