הראל פיננסים בתחזית שבועית לשוק ההון

ציפיות נמוכות מעונת הדוחות, שמתחילה השבוע, מגדילות הסיכוי להפתעות חיוביות ומחזקות ההמלצה לשמור על חשיפה מלאה לאפיק המניות
מה עושים השבוע?

1. מניות – לאור התשואות הממשלתיות הנמוכות מאוד, נשארים בחשיפה כמעט מלאה לאפיק

השבוע החולף התאפיין בירידות כמעט בכל שוקי המניות, בעוד שהתשואות הממשלתיות המשיכו לרדת לכמעט שפל מתחילת השנה. עיקר ההשפעה היתה מתחום המקרו – בעקבות הפרוטוקולים של ישיבת הריבית – אך נראה כי השבוע סיכוי גדול לכך שמוקד ההשפעה על שוקי המניות יעבור לחזית המיקרו. השבוע תחל עונת הדו"חות הכספיים בארה"ב. עד השנייה האחרונה ציפיות הרווח כל הזמן יורדות ועונת הדו"חות הנוכחית צפויה להיות מהגרועות של השנים האחרונות גם מבחינת הרווח האבסולוטי וגם הכיוון (שלילי). החדשות הטובות הן כי על רקע התחזיות הנמוכות, לחברות אמור להיות קל יותר להכות את התחזיות – כך שהסיכוי להפתעות חיוביות שיביאו לעליית המניות גדל. התוצאות של הרבעון הנוכחי אמורות "לסגור" את הירידה במחירי הנפט (הרווח של חברות הנפט אמור לרדת ב-99.5%), כך שהדו"חות של הרבעון השני כבר צפויים להיות חזקים יותר (גם בגלל היחלשות הדולר בשבועות האחרונים, התורמת לחברות הגלובליות המפרסמות את הנתונים שלהן בדולר).

ההתאוששות במחירי הנפט, ההתייצבות בסין, המשך הירידה במרווחי האג"ח הקונצרני והציפיות הנמוכות בשווקים, יכולים לעזור למניות בטווח הקצר-בינוני. הדולר, שצפוי להערכתנו לשנות כיוון ולהתחיל להתחזק, לצד פער התשואה שיצר השוק האמריקאי מעל האירופי ברבעון הראשון, ממשיכים להערכתנו לתמוך בהגדלת חשיפה לשווקים מחוץ לארה"ב, שאמורים לצמצם פערים.

סוף השבוע האחרון בעולם היה חלש מאוד לסקטור התרופות – מה שעשוי להקשות על מדדי המניות אצלנו (שליש ממדד ת"א 25 ות"א 100 הם מסקטור זה). זה ממשיך לחזק את הקריאה שלנו להיחשף לשוק דרך קרנות מנוהלות או לפזר בהשקעה ישירה של מניות לסקטורים אחרים. גם מניות הבנקים סובלות מחולשה וממשיכות להיסחר ברמות נמוכות, אך זה לא חריג יחסית לעולם וגם הבנקים בשווקים אחרים (בעיקר באירופה אך גם בארה"ב) מתנהגים באופן חלש משמעותית.

2. אג"ח קונצרני – העדפה לדירוגי A+

ה-CDS ומרווחי הקונצרני בעולם במגמת שיפור. ירידת התשואות הממשלתיות בשבוע האחרון הובילה לכך שהביצועים של האג"חים בדירוגים הגבוהים היו טובים יותר מביצועי הדירוגים הנמוכים (ככה זה תמיד כשהתשואות הממשלתיות האבסולוטיות כבר נמוכות כמו עכשיו – התשואה ל-10 שנים ב-1.7%). על רקע זה, אחד המקומות היחידים שבהם לא נסגרו פערים בשבוע האחרון היה תחום ה-High Yield.

השוק הקונצרני המקומי נהנה מהרוח הגבית מהעולם, גם מהמומנטום של סגירת המרווחים וגם מציפיות האינפלציה הנמוכות (התומכות בהגדלת חשיפה לקונצרני צמוד מתוך הנחה שזה בעיקר עניין של זמן עד שהן יעלו). בסיטואציה הזו, דירוגים גבוהים (A+ ומעלה) מעניינים יותר להשקעה.

בהקשר זה, גם אג"ח בנקים עדיין מעניין, למרות שהמרווחים חזרו לממוצע של השנים האחרונות (כ-0.8%). ההיסטוריה מלמדת שהמרווחים יכולים לרדת עוד, במיוחד כאשר יש גורמים נוספים שתומכים בחשיפה לאג"ח הבנקים, כולל העובדה שרובם צמודים וציפיות האינפלציה נמוכות, עודף התשואה גדול והסיכון בבנקים ירד (הודות לחיזוק ההון) – זו עדין נראית חלופה מעניינת לאג"ח ממשלתי בנקודת הזמן הזו.

בקונצרני השקלי ראינו בשבוע האחרון תנודתיות גדולה, שנובעת מהתנודתיות באג"ח הנדל"ן האמריקאי. מי שהתחילה את המגמה היא אורבנקורפ, אך היא גררה חששות גדולים יותר. לעת עתה, אנו ממשיכים להמליץ בקונצרני השקלי על השקעה סלקטיבית ישירה באג"חים או רכישה של קרן שבאפשרותה להקטין את משקלם של אג"חים אלה או ליצור תיק פחות תנודתי.

3. תיק השקעות – התשואות הנמוכות מקטינות אטרטקיביות האג"ח הארוך

ירידת התשואות בשבוע האחרון ממחישה כי מי ששמר על מח"מ ארוך מאוד סבל אמנם מתנודתיות, אך גזר רווח נאה. בעולם, נראה כי התשואות הממשלתיות נמוכות, אולי נמוכות מדי לאור הציפיות לעליית ריבית בארה"ב, אשר נותנות משקל גדול מאוד לחששות ומשקל קטן מדי לנתונים החיוביים בכלכלת ארה"ב. להערכתנו, הסיכוי שלא יהיו כלל העלאות ריבית בארה"ב ב-2016 נמוך מאוד.

לפיכך, לאור רמת התשואות הנוכחית זה ממש לא הזמן להאריך את המח"מ. אנו נצמדים למחמ הבינוני שעליו המלצנו כאן בתקופה האחרונה (4.5 בצמודים, כ-3.5-4 בשקלים). תיק האג"ח שלנו ממשיך להיות מחולק באופן כמעט שווה בין השקלי לצמוד, כאשר רוב הצמוד מורכב מאג"ח קונצרני. לאור הערכתנו כי צפי הריבית בארה"ב עשוי לעלות, אנו ממשיכים להעריך כי הדולר יחזור להתחזק ולכן ממליצים לשמור על חשיפה דולרית מסוימת (בין אם דרך רכישת מניות ללא נטרול המטבע או דרך אג"ח חו"ל).

בחשיפה המנייתית אנחנו קרובים לחשיפה מלאה. אנו מקצים אותה באופן שווה בין השוק המקומי לשוק בעולם. בשוק הישראלי אמנם הרגולציה מכבידה, אך התמחור הזול יותר של השוק הישראלי תומכת בו, שכן שינוי או תיקון עשוי להיות מהיר מאוד.