לאחר מימוש נכסים במעל למיליארד ₪ - אלקו מגלמת הזדמנות קנייה במינוף נמוך ואפסייד גבוה

התשואה על ההון נשארה סביב ה-10%
 נראות גבוהה – כ-95% מפורטפוליו הנכסים הנוכחי מורכב מחברות סחירות
אלקו, בשליטת משפחת זלקינד, הינה חברת אחזקות, הפועלת כיום באמצעות 3 חברות ציבוריות הנסחרות בת"א: אלקטרה (בה היא מחזיקה כ-53%), אלקטרה מוצרי צריכה (60%) ואלקטרה נדל"ן (61%). חברות אלו מהוות כ-95% מפורטפוליו הנכסים הנוכחי של אלקו. בנוסף, לאלקו שתי חברות בנות פרטיות בבעלות מלאה: אלקו צפון אמריקה, העוסקת ברכישה, ניהול והשבחה של מקבצי דיור להשכרה בדרום מזרח ארה"ב וכן אלקו הולנד המחזיקה בקרקע בצרפת.
 מימושים מוצלחים עשויים להניב לחברה תזרים של מעל למיליארד ש"ח
בשנה האחרונה ביצעה אלקו באופן ישיר ודרך חברות הבנות מספר מימושים מהותיים: 1) מימוש אחזקה בקרן הריט ;LAT 2) מימוש אחזקה במיזם נדל"ן בסין ו-3) מימוש קרקע ברמה"ש. מימושים אלו צפויים להניב לחברה במצטבר תזרים של כ-1.1 מיליארד ₪ במהלך 2016 (מסכום זה התקבל עד כה להערכתנו כשליש), וכן רווחי הון מצטברים של כ-820 מ' ₪, מזה כ-480 מ' ₪ כבר הוכרו בדוחות.
 לא מה שהכרנו: לאחר המימושים, רמת המינוף של אלקו צפויה לרדת
אלקו מוכרת בשוק כחברת אחזקות עם מינוף גבוה. מאז 2015 החברה עברה מהפך, עם מימוש נכסים בשווי מהותי וברווחים וכן שיפור בתוצאות של הבנות. בהתחשב בתזרים הצפוי מהמימושים, אלקו צפויה לרדת מ-LTV של מעל ל-50% לרמת מינוף אפסית. בראייה קדימה, סביר כי אלקו תבצע השקעה ברגל נוספת ותגדיל שוב את המינוף. בהתאם לכוונות ההנהלה אנו מעריכים כי גם בתרחיש זה, אם יתממש, טווח המינוף יגיע לכ-20%-30% ולא יחזור לרמות ההיסטוריות של מעל ל-50%. בנוסף נציין כי בכוונת אלקו גם להרחיב את תחום מקבצי הדיור בארה"ב דרך הבת, אלקטרה נדל"ן.
 בזכות שיפור בתוצאות של החברות המוחזקות, אלקו חוזרת להציג רווחים
השינוי שחל באלקו אינו רק ברמות המינוף, אלא גם ברמת התוצאות. לאחר 3 שנים קשות, בהם ספגה החברה הפסדים מצטברים של כ-240 מ' ₪, 2015 הביאה עמה שינוי מגמה ואלקו עברה לרווחים. השיפור בתוצאות נבע מחברות הבנות, כאשר תוצאותיה של אלקטרה המשיכו לצמוח בעקבות עלייה בהיקף הפרויקטים ואלקטרה מוצרי צריכה קצרה את פירות הליך ההתייעלות המאסיבי שהחלה ב-2014 ועברה מהפסדים לרווחים. הליך זה כלל החלפת הנהלה, איחוד מטות, פיטורי עובדים, צמצום שטחים מפסידים, קיטון בהוצאות השכירות, שיפור תנאי סחר ועוד.
 שילוב בין מינוף נמוך, פיזור יפה בפעילות ואפסייד גבוה גוזר המלצת קנייה
מודל ה-NAV הסחיר של החברה מגלם אפסייד של כ-43%. להערכתנו מדובר בפער גבוה מדי לחברה אשר כ-95% מאחזקותיה הינן סחירות, הצפויה לפעול במינוף נמוך וכן בהתחשב בשיפור הניכר בתוצאות של החברות הבנות, בדגש על אלקטרה ואלקטרה מוצרי צריכה. מסתמן כי השוק לא הפנים עדיין את המהפך שחל באלקו, שהצליחה להפוך מחברה מפסידה לרווחית, לבצע מימושים ברווחים נאים ושצפויה להקטין משמעותית את רמות המינוף. הגם שגלומים עדיין סיכונים בחברה (אי קבלת המזומנים מהמימושים במלואם, אי וודאות הנובעת מהשקעה חדשה ואפשרות לתמחור כלכלי שונה לבנות ביחס לשווי השוק), בתקופה של תנודתיות בשווקים, אלקו משקפת שילוב בין מינוף נמוך ופיזור גבוה, ובאפסייד הנוכחי (43%) מדובר בהזדמנות קנייה.
תיאור הפעילות – ממעוף הציפור

 אלקו, בשליטת משפחת זלקינד, הינה חברת אחזקות, הפועלת באמצעות 3 חברות ציבוריות הנסחרות בת"א: אלקטרה, אלקטרה מוצרי צריכה (אמ"צ) ואלקטרה נדל"ן.
 בנוסף לאלו, לאלקו שתי חברות בנות פרטיות בבעלות מלאה: אלקו צפון אמריקה, העוסקת ברכישה, ניהול והשבחה של מקבצי דיור להשכרה בדרום מזרח ארה"ב וכן אלקו הולנד המחזיקה בקרקע בצרפת (עד כה החזיקה אלקו הולנד גם ב-35% במיזם נדל"ן בסין שנמכר בינואר 2016).
 מעבר לכך, עד כה לאלקו הייתה החזקה מלאה בקרקע ברמה"ש, אותה מכרה לאחרונה.