תגובת פסגות לדוחות אשטרום

תגובת נעם פינקו, אנליסט בכיר מחלקת מחקר Sell Side בפסגות לדוחות אשטרום. המלצת קניה, העלאת מחיר יעד חדש

NOI– ה-NOI עלה בכ-2.7 מיליון ₪ (צמיחה של 6%) לעומת הרבעון המקביל ובכ-1 מש"ח ₪ לעומת הרבעון הקודם. העלייה מהרבעון המקביל נובעת בעיקר מהשלמת השיפוץ בקניון בת ים ונכס שנרכש באשלד וחוזה חדש שנחתם בנכס בגרמניה וזאת על אף הירידה בשער היורו. העלייה מהרבעון הקודם הינה בעיקר בגין ירידה בהוצאות ניהול הנכסים. שיעורי התפוסה עלו במעט משנת 2014 ברוב הפעילויות.

FFO - צמיחה מרשימה מאוד מ-87 מש"ח ל-112 מש"ח (נתון שמדווח רק בשנתי), הרבה מעל הציפיות שלנו (קרוב ל-100). הצמיחה נבעה מגידול ב-NOI וברווח התפעולי של כ-9 מש"ח (בעיקר בזכות קניון בת ים ופרויקט דורטמונד), גידול בחברות כלולות של כ-11 מש"ח (גידול בתוצאות סיטיפס בזכות שיפור בתוצאות, ירידה במימון ועליה בשיעור האחזקה ושיפור בגרמניה בזכות חוזים חדשים וירידה במימון) וכן ירידה בהוצאות המימון של 5 מש"ח.

שערוכים – בוצעו שיערוכים בהיקף גבוה של 51 מש"ח המתפזרים על פני מספר רב של נכסי החברה, הן בישראל והן בגרמניה (22 מש"ח בגרמניה). נציין כי בנכס המרכזי של החברה, קניון בת ים, לא בוצע שערוך.

יזמות- החברה במגעים מתקדמים לרכישת מחצית מקרקע בבני ברק הסמוכה למתחם ויטה שלה המשמש כיום כמוסך אוטובוסים של דן תמורת 85 מש"ח. על השטח צפוי לקום פרוייקט משרדים בהיקף של 85 אלף מ"ר. החברה מנסה לצמוח גם באמצעות רכישות, אך בשל הריבית הנמוכה מתקשה למצוא, לפחות בישראל, נכסים טובים במחירים סבירים (כמו גם מרבית החברות האחרות בשוק). בגרמניה נרכש נכס אחד ברבעון השלישי.

חברות כלולות– שערוכים נרחבים במגדלי הוד השרון, בעיקר בגין השלמת הבניין החמישי במתחם (כרגע מושכר בשיעור של 85% - שיערוך ברמת ה-100% של 45 מש"ח) הובילו לתוצאות יפות בסעיף זה.

הון עצמי – ירידת שער היורו הקטינה את הון החברה בשנת 2015 בכ-27 מש"ח, מתוכה כ-10 מש"ח ברבעון הרביעי.

דיבידנד – החברה מעלה את הדיבידנד השנתי שלה מ-40 מש"ח ל-50 מש"ח שיחולקו בסוף החודש. מדובר בתשואת דיבידנד של קרוב ל-6%.

בשורה התחתונה: החברה מציגה כהרגלה תוצאות תפעוליות טובות עם צמיחה קלה, חלקה מנכסים זהים וחלקה מרכישות. אנו סבורים כי החברה תמשיך להציג תוצאות תפעוליות טובות עם צמיחה קלה מרכישות וייזום , אם כי ירידת שער היורו עשויה לפגוע במידה מסוימת בצמיחה.

עדכון המודל גוזר העלאת מחיר יעד מ-12.3 ₪ ל-13.5 ₪, גבוה 24% ממחיר המניה. העלאת מחיר היעד נובעת בעיקר בזכות הגידול ב-FFO (ולאחר שבשל שמרנות הפחתנו את המכפיל מ-11 ל-10.5). החברה נסחרת במכפיל הון 0.82 ובמכפילFFO חזוי של פחות מ-8!. מכפילים אלו נמוכים משמעותית ממכפילי שאר החברות בסקטור, כאשר פעילות החברה נראית יציבה מבחינת שיעורי תפוסה וצמיחה בקניון בת ים, ולכן אנו ממשיכים ואומרים כי המניה הינה הזולה בסקטור.