טאואר נסחרת בתמחור חסר עמוק

טאואר סמיקונדקטור – סקירת תוצאות הרבעון הרביעי 2015
חברת טאואר סמיקונדקטור (TSEM) פרסמה דוחות חזקים בהתאם לתחזיתנו, הכנסות של 255 מיליון דולר ורווח GAAP של 0.25$, וסיפקה תחזית לרבעון הבא להכנסות של 276 מיליון דולר, מעל הצפי של 255 מיליון דולר. הרווח הגולמי הציג שיפור לרמה של 41%, אם כי צפוי לרדת ברבעון הבא עקב אינטגרציה של מפעל ייצור חדש שנרכש מחברת MXIM . אנו צופים מקום נרחב לשיפור ברווחיות החברה במהלך 2016, לאור הגידול בהכנסות מלקוחות חיצוניים במפעלי מיזם TPSCo עם פנסוניק ובמפעל החדש של MXIM, עם צפי לרווח גולמי שולי של 50%-60%. אנו סבורים כי מנייתTSEM מהווה אחד מסיפורי הצמיחה המעניינים בענף השבבים, ומשמרים את המלצתנו Outperform עם מחיר יעד של 20$.

ברבעון הרביעי 2015 הציגה חברת טאואר הכנסות של 255 מיליון דולר, צמיחה שנתית של 8% (צמיחה אורגנית של 21%, בנטרול הכנסות ממיזם TPSCo), עם רווח non-GAAP של 0.88$ (מעל הקונצנזוס של 0.64$) ורווח GAAP של 0.25$. החברה הציגה הרבעון EBITDA של 76 מיליון דולר ותזרים מזומנים מפעילות שוטפת של 55 מיליון דולר, והקטינה את היקף החוב נטו ל-105 מיליון דולר (לעומת חוב נטו של 318 מיליון דולר לפני שנה), יחס חוב ל EBITDA של 0.4 בלבד.

בתמהיל ההכנסות, משמש תחום RF בתור מנוע צמיחה עיקרי, אשר אחראי על כ-31% מסך ההכנסות והציג ב-2015 צמיחה שנתית של כ-50%. מרבית הכנסות בתחום זה מגיעות משוק הסלולר (כ-20% מסך הכנסות החברה), בזכות השימוש הנרחב בשבבי ה RF במכשירי הדור הרביעי. אנו צופים כי תחום ה RF ימשיך להוות מנוע צמיחה משמעותי עבור טאואר, עם צפי לצמיחה ממוצעת של 15% בשוק כולו וגידול בנתח השוק של לקוחות החברה.

פעילות שבבי ההדמיה (CMOS Image Sensor) מהווה כ-17% מהכנסות טאואר, כאשר החברה מתמקדת בפלח הגבוה של שוק ההדמיה הדיגיטלית, בשוקי יעד של הרכב, המכשור הרפואי ופתרונות האבטחה. סגמנט CMOS צמח ב-33% בשנת 2015, מעל קצב הצמיחה הממוצע של 9% בתחום זה.

תחומי שבבים לניהול זרם חשמלי (Power Management) ו Mixed Signal היוו בהתאמה נתחים של 28% ו-24% בתמהיל הכנסות 2015. להערכתנו, מרבית ההכנסות ממפעל שנרכש מידי MXIM הנן בגין Power Management כאשר שני תחומים אלה הנם מפוזרים על פני שוקי יעד מגוונים, וצפויים לצמוח בקצב ממוצע של ענף השבבים.

אנו מעדכנים קלות את תחזיות הרווח לשנים 2016 ו-2017, על מנת להתחשב בגידול במספר המניות, וצופים רווח של 1.38$ ב-2016 ושל 1.95$ ב-2017 על בסיס GAAP. אנו צופים כי תזרים מזומנים FCF במחצית הראשונה של 2016 יישאר ברמה דומה של סוף 2015, אך מעריכים כי במחצית השניה של 2016 צפוי גידול בתזרים כתוצאה מהורדת דרישות ההשקעות הקפיטליות.

מניית TSEM ירדה ב-3% מתחילת השנה, ביצועי יתר לעומת מדד השבבים SOX, ונסחרת כעת בתמחור חסר עמוק, מכפיל 7 לתחזית רווח 2017 (על בסיס GAAP), נמוך משמעותית מהממוצע הענפי של 13. אנו מדרגים את מניית TSEM בהמלצת Outperform עם מחיר יעד של 20$ וממליצים לנצל את עתות חולשה להגדלת אחזקות במניה.