אופנהיימר נוקטים גישה זהירה לגבי סרגון

סרגון סקירת תוצאות הרבעון הרביעי 2015
סרגון (CRNT) דיווחה על תוצאותיה לרבעון הרביעי 2015 ובדומה לרבעונים האחרונים, הציגה תוצאות מעורבות וציינה כי אי וודאות בגזרה המאקרו-כלכלית עשויה להכביד על פעילותה. החברה רשמה מכירות של 75.6 מיליון דולר ברבעון, בכ-6% מתחת לתחזיות, אבל הצליחה לשפר את שיעורי הרווחיות מעבר לצפי בעזרת סלקטיביות רבה בעסקאות וניהול הוצאות מוקפד. בעוד ניהול ההוצאות של החברה מספק לה יציבות פיננסית במבט קדימה, הנהלת סרגון הביעה זהירות בנוגע לרבעון הראשון של 2016, שצפוי להיות חלש במיוחד, כאשר בהמשך השנה ההכנסות צפויות להתייצב. אנחנו שומרים על דירוג ה-Perform למניית CRNT ומורידים את תחזיות ההכנסות והרווח ל-2016 ו-2017 בעקבות הקושי לייצר צמיחה בהכנסות ואי הוודאות בגזרה המאקרו-כלכלית.
· ברבעון הרביעי של 2015 דיווחה סרגון על הכנסות של 75.6 מיליון דולר, ירידה רבעונית של 11% ובכ-6% מתחת לתחזיות הקונצנזוס, כאשר הרווח הנקי הסתכם ב-3 סנט למניה, סנט אחד מעל לתחזיות בשוק. השיפור ברווח הנקי התאפשר הודות למרווח גולמי גבוה יותר (33.2%, גבוה ב-80 נ"ב מברבעון השלישי) ולניהול הוצאות מוקפד.

· בצד החיובי, השיפור בשיעורי הרווחיות מלמד כי החברה דובקת במדיניות הסלקטיביות בעסקאות ושומרת על בסיס הוצאות תפעוליות נמוך, של כ-20 מיליון דולר ברבעון. החברה ייצרה ברבעון זה תזרים מזומנים של כ-8 מיליון דולר מפעילות שוטפת, שאפשר לה להקטין את נטל החוב. בנוסף, למרות ההאטה הכוללת במכירות, נרשמה צמיחה רבעונית בהכנסות מאירופה (כ-11%) ומאמריקה הלטינית (כ-6%).

· בצד השלילי, יחס ה-Book-to-Bill של החברה היה נמוך מ-1 בסוף הרבעון והחברה מתקשה לראות קטליזטורים לצמיחה גם ב-2016. נרשמה ירידה רבעונית חדה במכירות בצפון אמריקה (כ-41%) ובאסיה-פסיפיק (כ-28%). בנוסף, החברה ציינה אי וודאות רבה בגזרה המאקרו כלכלית, בעיקר בשווקים המתעוררים.

· הנהלת סרגון צופה שהרבעון הראשון של 2016 יהיה חלש מבחינת הכנסות, עם התאוששות לרמה רבעונית ממוצעת של כ-75 מיליון דולר בהמשך השנה, כאשר שיעור הרווחיות הגולמית צפוי להיות גבוה מ-30%. אנחנו מעריכים כי המכירות הרבעוניות יגיעו ל-75 מיליון דולר רק ברבעון הרביעי של השנה.

· בשורה התחתונה, הנהלת סרגון שמה דגש רב ברבעונים האחרונים על שיעורי הרווחיות ועל יצירת המזומנים. למרות שאסטרטגיה זו גרמה לשיפור ניכר ברווחיות, היא גם גובה מחיר בשורת ההכנסות, שלדעתנו עדיין לא הגיעו להתייצבות. בהינתן ההאטה במכירות ואי הוודאות בגזרת המאקרו, אנחנו מעדיפים לנקוט בגישה זהירה ולדרג את מניית CRNT ב-Perform נייטרלי.