מידרוג מותירה דירוג לחברת שנפ

דירוג A2 באופק יציב
החברה פועלת בענפי המצברים (ייצור ושיווק) והצמיגים (ייבוא ושיווק), המאופיינים ברמת סיכון נמוכה יחסית, נוכח ביקושים יציבים לאורך זמן, המחפים על צמיחה מתונה. המוצרים בשני הענפים מאופיינים בבידול נמוך יחסית וחוזק מותג בינוני, מאפיינים המייצרים לחץ על המחירים ורמת תחרות גבוהה יחסית, המשתנה מעת לעת גם כתלות בתנאי הסחר (שערי חליפין ומחירי סחורות).
על אף חסמי הכניסה הנמוכים והתחרות המתגברת, שנפ מצליחה לשמור על נתחי שוק דומיננטיים בשני המגזרים הדומיננטי שלה וזאת בזכות מערך הפצה רחב ויעיל, מותגים דומיננטיים בשני המגזרים וניהול מנוסה וממוקד. להערכתנו, בשל הנהלה חזקה מנוסה וממוקדת בשילוב עם מערך שיווק ומכירה איכותי ויעיל אשר שומר על דיאלוג קבוע עם לקוחות החברה שנפ מצליחה לשמור על נתחי שוק דומיננטיים אלו.
לשנפ רווחיות טובה יחסית אשר בן היתר נגזרת ממעמדה העסקי הדומיננטי הן בתחום המצברים, עם שיעור EBIT מגזרי של כ- 12%, והן בתחום הצמיגים , עם שיעור EBIT מגזרי של כ- 10.5%. הרווחיות בשני המגזרים יציבה יחסית לאורך השנים האחרונות, וזאת על אף מגמת שחיקה מסוימת ברווחיות הגולמית לנוכח ירידה במחירי המכירה בעיקר במגזר המצברים. לחברה חשיפה לתנאי הסחר, בשני המגזרים, ובעיקר לשע"ח מול הדולר והאירו הקובע את כדאיות הייבוא המתחרה בתחום המצברים ועל הרווחיות בתחום הצמיגים.
אישור מחדש של הדירוג נובע מהערכתנו כי שנפ תציג יציבות יחסית בתוצאותיה, תוך צמיחה מתונה בהכנסות וברווחיות הנובעת בן היתר מצמיחת כמות הרכבים בישראל בשנים האחרונות, ברקע תחרות גוברת בענף בן היתר לאור ירידת מחירי חומרי הגלם. החברה מצויה ברמת מינוף נמוכה יחסית, עם יחס חוב לקאפ של 34% ליום 30.9.2015, המפצה על היקף פעילות קטן. יחסי הכיסוי של שנפ מבטאים גם הם מינוף מתון עם חוב ל-EBITDA של 2.5 וחוב ל-FFO של 3.4. להערכתנו, יחסי הכיסוי צפויים להישמר יציבים יחסית במהלך השנתיים הקרובות נזילות שנפ יחסית טובה אולם גמישותה הפיננסית מושפעת לשלילה משעבוד על מניות כסלו וכן משורה של אמות מידה פיננסיות לטובת הבנקים המממנים, בהן היא עומדת במרווח ביטחון סביר.
החברה הציגה בארבעת הרבעונים האחרונים תזרים חופשי (FCF) חיובי לאחר דיבידנד של כ- 10 מיליון ₪, בעיקר הודות להורדת רמת ההשקעות ההוניות לרמה השוטפת לאחר שבשנים 2012-2013 לחברה היו השקעות גבוהות. אנו מעריכים כי המשך השקעות הוניות ברמה של 8-10 מיליון ₪ לשנה, תוך שמירה על מדיניות החלוקה, יביאו לשמירה על תזרים חופשי חיובי גם בשנים 2015-2017 ולצמצום בחוב הפיננסי או לחילופין ניתוב עודפי המזומנים להשקעות חדשות.

כמו כן, אנו מעריכים כי שנפ תרה אחר הזדמנויות השקעה בתחומים משיקים. אף כי לא ידוע לנו על השקעה מסוימת הנבחנת כעת, אנו מעריכים שככל שתתבצע השקעה חדשה אנו נבחן אותה לאור התרומה לפיזור העסקי, לתזרימי המזומנים ולרמת המינוף שתתלווה אליה.