העלאת הריבית הצפויה בארה"ב ומחירי הסחורות צפויים להגדיל את התנודתיות בשווקי המניות בשנה הקרובה

הסיכון בשוקי האג"ח עולה משמעותית - באג"ח לטווח ארוך יש התפתחות של בועה
אנו בסיומו של עידן הורדות הריבית בישראל וארה"ב # באירופה וביפן ההרחבות הכמותיות ימשכו אבל הן מאבדות מהאפקטיביות שלהן # האינפלציה תחזור לרמה חיובית במהלך 2016 # שוק המניות בישראל במחירים סבירים אבל הסיכון עלה משמעותית # העדפה לשוק המניות באירופה # המניות המומלצות של הלמן אלדובי לשנת 2016: שופרסל, ויקטורי, בנק הפועלים, אלקטרה, שפיר ואזורים

"העלאת הריבית הצפויה בארה"ב ומחירי הסחורות צפויים להגדיל את התנודתיות בשווקי המניות בשנה הקרובה, אם כי רמות המחירים כיום בשווקים סבירות". כך אומרים היום בבית ההשקעות הלמן-אלדובי. במסיבת העיתונאים השנתית לפרסום תחזיות 2016 שהתקיימה היום העריכו כלכלני בהלמן-אלדובי כי גם הסיכון בשוקי האג"ח עולה משמעותית, בייחוד אג"ח לטווח ארוך, שבהם יש התפתחות של בועה.

לדברי אילן ארצי, מנהל ההשקעות הראשי של הלמן-אלדובי, ההשפעות של ההרחבות הכמותיות בעולם הולכת ופוחת על הכלכלות ועל שוקי ההון, הסיכון בשוק האג"ח הולך ועולה וצריך גם לחשוב על אפשרות של עליית תשואות והפסדים בשוק האג"ח. לדבריו, שנת 2016 עשויה להיות שנת המפנה של שוק האג"ח, ויש לנקוט משנה זהירות בשוק זה: "שוק האג"ח נמצא ברמות מחירים גבוהות והתשואות נמוכות משמעותית מתשואת שווי משקל לטוח ארוך. הגם שבטווח של השבועות הקרובים שוק האג"ח עשוי להמשיך במגמה החיובית" אומר ארצי, "המשקיעים צריכים להפנים שאנו קרובים לשינוי מגמה במדיניות המוניטרית בחלק מהמקומות, בעיקר ארה"ב אשר מתחילה בתהליך איטי של העלאת ריבית וכן בישראל שבה לא צפויה הורדת ריבית נוספת ולקראת סוף שנה הבאה בהחלט סביר שיתחילו לדבר על העלאת ריבית. גם במקומות שבהן ההרחבה הכמותית עדיין נמשכת כמו באירופה ויפן אנו צופים שעיקר ההשפעה על הכלכלה כבר מוצתה ומעכשיו ההשפעה תהיה פחותה".

בנוגע לצמיחה, בהלמן אלדובי מעריכים היום כי עיקר הצמיחה בשנה הקרובה תגיע מארה"ב ומאירופה (בהנחה שהמצב הביטחוני באירופה יירגע) מנגד השווקים המתעוררים ימשיכו לסבול מהתחזקות הדולר, הצמיחה העולמית המתונה ומחירי הסחורות הנמוכים.

שוק המניות-המכפילים סבירים אבל התנודתיות תגדל
לגבי השקעה במניות, בהלמן אלדובי ממליצים להיות זהירים יותר לנוכח קירבה לרמות השיא במרבית השווקים, ולהיות מוכנים לתנודתיות מאד גבוה בשווקים בחודשים הקרובים. יחד עם זאת, בבית ההשקעות מעריכים כי שוק המניות נמצא במכפילים סבירים. באירופה סביר שההרחבות והחלשות האירו יסייעו לכלכלה. לגבי שוק המניות המקומי, חשוב להיות סלקטיבי בהשקעה לנוכח שינויים מבניים משמעותיים בחלק גדול מהסקטורים כגון תקשורת מזון ורשתות שיווק, וכן לנוכח הכוונה לצרף למדדים מניות ברמות סיכון גבוהות וללא קשר ממשי לשוק הישראלי. בנוגע לשוק האג"ח, בבית ההשקעות אומרים שהאפיק הצמוד חוזר להיות מעניין, לאור ציפיות האינפלציה האפסיות המגולמות בשוק.

מאקרו ישראל:
שנת 2016 תתאפיין בצמיחה גבוהה מעט יותר בהשוואה לשנת 2015. במידה ולא תהייה הידרדרות במצב הביטחוני אנו מעריכים כי יתכן ונראה בשנה הבאה צמיחה של 3.0%.
מנועי צמיחה עיקריים לשנת 2016:
המשך הצמיחה בארה"ב ואירופה.
פיחות השקל למול הדולר.
צריכה פרטית גבוה לנוכח הריבית האפסית
עליה בצריכה הציבורית לאחר אישור תקציב 2015/16

אינפלציה
בהלמן אלדובי מעריכים כי האינפלציה תחזור לסביבה חיובית בשנת 2016, לאחר שנתיים של דיפלציה. בבית ההשקעות מציינים כי ללא ירידת מחירי האנרגיה והורדות מיסים ישירים על יד המדינה הייתה גם האינפלציה בשנת 2015 חיובית. בשנת 2016 סביר שנראה עליה במחירי חלק מהסחורות ואפילו אם מחירי האנרגיה יתייצבו ברמה הנוכחית או יעלו במעט נחזור לאינפלציה של כ- 1%.

ריבית
בנק ישראל מבין כי הורדת ריבית נוספת במשק לא תסייע לכלכה ולכן לא הוריד ריבית בחודשים אחרונים למרות סביבת אינפלציה שלילית וצמיחה נמוכה ביותר בחלק מהרבעונים. בישראל אין בעיה של אשראי והורדת הריבית נועדה בעיקר למניעת התחזקות משמעותית בשער השקל. בהלמן אלדובי צופים כי הריבית תישאר ברמה הנוכחית עד לקראת סוף 2016, ובמידה והריבית בארה"ב תעלה בשנה הבאה, סביר שגם בישראל יתחילו לשקול בצורה רצינית העלאות ריבית.

שער חליפין
הלמן אלדובי צופים כי לאורך הזמן השקל ימשיך להתחזק למול סל המטבעות בשל כניסת כספים לישראל, יחד עם זאת לאור ההתחזקות הצפויה של הדולר בעולם, השקל אמור להיחלש למול הדולר ולהתחזק למול מרבית המטבעות האחרים.

מאקרו חו"ל
בשנת 2016 אמורות הכלכלות המפותחות להמשיך ולמוח בקצבים סבירים, כ- 2.5% בארה"ב כ- 1.5% באירופה וכ- 1.2% ביפן. מנגד השווקים המתעוררים ובראשן סין אמורים להאט את צמיחתן. סין צפויה לצמוח כ- 6.5%, ברוסיה וברזיל קצב הצמיחה צפוי להיות אפסי. המדינה שצפויה לבלוט לחיוב הינה הודו עם צמיחה של כ- 7%.
השווקים המתעוררים תלויים מאד במחירי הסחורות, ולכן השקעה בשווקים מתעוררים כגון רוסיה וברזיל, הינה בסיכון גבוה, אבל גם בעל פוטנציאל לרווחים גבוהים במידה ומחירי הסחורות יחזרו לעלות.






אלוקציה גאוגרפית
בבית ההשקעות סבורים כי לנוכח המשך ההרחבות הכמותיות יש לתת משקל יתר להשקעה באירופה ובעיקר בסקטורים מוטי יצוא שיהנו מהחלשות האירו. בארה"ב מומלץ להיות במשקל שוק עם עדיפות לחברות טכנולוגיה וצריכה פרטית. לאור רמות המחירים הזולות של הסחורות בעולם, ניתן להשקיע בחלק מהתיק החברות כריה ואנרגיה. השווקים המתעוררים נמצאים בסיכון גבוה אבל גם המחירים בם הזולים ביותר, ולכן מומלץ להיות בהם במשקל יתר.
.

סקטור מומלץ – ארה"ב
פירוט
אינטרנט
הגידול בשימוש ברשתות חברתיות והקניות באינטרנט צפויות להמשיך לתמוך במחירי המניות בשנים הקרובות.
נדל"ן
השיפור בכלכלה האמריקאית צפוי להחזיר למשקי הבית את הביטחון בתעסוקה ואיתו גם את הרצון לבצע עסקאות גדולות כגון רכישת בית או החלפת דיור.

אבטחת מידע
המעבר לשימוש בטלפונים הניידים גם ע"י אנשים פרטיים וגם ע"י עסקים מגדילים משמעותית את הדרישה להגנה על מידע אישי.

מדד המניות הקטנות בארה"ב
הערכה היא שהדולר ישאר חזק כנגד שאר המטבעות בשנה הקרובה וכן יטיב עם חברות אשר מקבלות את רוב הכנסתם מפעילות בתוך ארה"ב בניגוד לחברות גלובליות אשר נאלצות להתמודד גם עם דולר חזק וגם עם צמיחה איטית בשאר העולם ענף קמעונאיות המזון

סקטורים ומניות מומלצים 2016

סקטור מומלץ - ישראל
מניה מומלצת
קמעונאיות מזון
שופרסל
ויקטורי
פיננסים- בנקים
בנק הפועלים
תשתיות
אלקטרה
שפיר
נדל"ן יזמי
אזורים

ענף קמעונאיות המזון
לדברי ארז קפיטולניק, מנהל מחלקת המחקר בהלמן-אלדובי, ענף המזון הישראלי עובר בימים אלה אירוע מהותי אשר צפוי להשפיע על ההתפתחויות בשנים הקרובות. דעיכת מגה הנו תהליך שמלווה את הענף תקופה ארוכה אולם רק בשנה האחרונה התברר מצבה העגום של הרשת ותהליך דעיכתה שהואץ מאוד אינו צפוי להערכתנו להיפסק. אנו מעריכים כי שאר השחקניות בענף צפויות ליהנות מכך, הן מבחינת הגדלת נתחי שוק והן מבחינת התחזקות מול ספקיות המזון.
בשנים האחרונות השוק אופיין בצמיחה גבוהה בהיקף שטחי המסחר אשר נבעה הן מהתרחבות שחקניות קיימות והן מכניסה של שחקניות חדשות לענף (דוגמת Cost 365). הגידול בעוצמת התחרות לצד שינוי בטעמי הצרכנים כתוצאה מהמחאה החברתית וגידול בעלויות, הובילו לירידה במרווחים של כלל השחקניות בענף. השינוי הדרמטי במיקומה של אחת השחקניות המשמעותיות בענף, יוביל להערכתנו להתייצבות בהיקף שטחי המסחר וברמת התחרות הענפית וכתוצאה מכך לעלייה הדרגתית בשעורי הרווחיות.

השורה התחתונה:
צמיחה במכירות וברווחיות של קמעונאיות המזון כתוצאה מלקיחת נתחי שוק ממגה ושינוי לטובה ביחסי הכוחות מול ספקיות המזון צפויים להוביל לשנה חיובית.

מומלצות הסקטור:
שופרסל
השחקנית המובילה והגדולה בענף, עם נתח שוק של כ-20% ומעל 280 סניפים בפריסה כלל ארצית. שופרסל ביצעה מספר מהלכים אשר שיפרו את מיצובה הציבורי ואת כוחה מול הספקים ואינה חוששת מעימותים ישירים עם יצרניות המזון המובילות. נראה כי שעורי הרווחיות החלו לעלות במתינות והחברה ערוכה להערכתנו ליהנות מדעיכת מגה.

ויקטורי
שחקנית קטנה יחסית בענף, המציגה יעילות תפעולית טובה ומיקוד ניהולי. גודלה הנוכחי מאפשר צמיחה מהירה באמצעות רכישות (כאשר לאחרונה התקשר בהסכם לרכישת חמישה סניפים ממגה ועם פוטנציאל לגידול נוסף במספר הסניפים) בנוסף לגידול הכללי כתוצאה ממעבר לקוחות מגה לרכישות ברשתות אחרות. ויקטורי מגדילה בעקביות את פעילותו בתחום היבוא המקביל אשר מאפשר לה מצד אחד להוריד מחירים ומצד שני להגדיל את רווחיותה. אנו מעריכים כי ויקטורי תציג צמיחה יפה בשנים הקרובות, תוך שיפור ברווחיותו.

ענף הפיננסים- בנקים
"המערכת הבנקאית מצליחה להגדיל את היקף האשראי תוך הגדלת משקלם של משקי הבית והעסקים הקטנים והבינוניים בתיק האשראי, סקטורים המתאפיינים במרווחים גבוהים יותר בהשוואה לאשראי העסקי" אומר קפיטולניק. "הגדלת נפח הפעילות מפצה חלקית על הירידה במרווחי האשראי הנגזרת מסביבת הריבית הנמוכה. איכות תיק האשראי יציבה ואנו רואים כבר תקופה ארוכה הפרשות נמוכות מאוד להפסדי אשראי. במקביל, ההתייעלות התפעולית מתחילה לתת את פירותיה והיא מהווה תשתית אשר תלווה את הבנקים גם בתקופות בהן הריבית והמרווחים יהיו גבוהים יותר. ברקע קיימים אומנם איומים רגולטוריים אולם אנו מאמינים כי השפעתם על המערכת, ככל שיהיו, צפויה להיות מוגבלת".

השורה התחתונה:
כסקטור, ענף הבנקאות נסחר מתחת להון העצמי ומניב תשואות שנתיות המוערכות בכ- 9% - 10% על מחירי המניות הנוכחיים. למרות עלייה של כ- 10% מתחילת השנה במדד הבנקים הרי שרמת המחירים הבאה לידי ביטוי במכפילי ההון נותרה ללא שינוי מהותי בהשוואה לשנה שעברה. מדובר להערכתנו, במחיר אטרקטיבי בהשוואה לאלטרנטיבות. מניתוח מכפילי ההון הנוכחיים של הבנקים השונים, לצד התשואות על ההון שהבנקים משיגים על פעילותם בסביבת העסקים הנוכחית, ניתן לראות שגם אם נניח פגיעה מוגבלת בתשואות, עדיין במחירים הנוכחיים הבנקים משקפים תשואה גבוהה בהשוואה לאלטרנטיבות.

מומלצת הסקטור: בנק הפועלים
הבנק הגדול במדינה השיג תשואה על ההון של 10.6% מתחילת 2015 ונסחר במכפיל הון של כ- 0.8%. בתחום האשראי אנו רואים סימני צמיחה בתיק האשראי לציבור, בדגש על אשראי קמעונאי, עסקים קטנים ומשכנתאות כאשר איכות תיק אשראי טובה והפרשה אפסית להפסדי אשראי. בנוסף, לבנק גמישות גבוהה בהשוואה למערכת בהוצאות התפעוליות והבנק ממשיך לחלק דיבידנדים. האתגרים העומדים בפני הבנק הנם פרשיית החקירה בארה"ב והמשך הגדלת ההון לעבר היעדים הרגולטוריים.

ענף הנדל"ן - נדל"ן יזמי
קצב הבנייה עדיין לא מדביק את הביקוש הקיים לדירות וזאת על אף שבשנה האחרונה נרשמה עלייה בהתחלות הבנייה. עליית שכר המינימום, העובדה כי השוק קרוב לתעסוקה מלאה והגידול בהכנסה הפנויה (לאור צעדי הממשלה להוזלת יוקר המחיה) צפויים להוסיף ותמוך בביקוש לדירות.
בנוסף, הריבית הנמוכה תוסיף לדחוף את הציבור לאפיקי השקעה שונים וביניהם דירות לצד השפעה על משכנתאות זולות ונגישות לזוגות הצעירים. להערכתנו, פרויקט "מחיר למשתכן" לא צפוי להוריד את מחירי הדיור באופן דרמטי (תתכן השפעה נקודתית באזורים רלוונטיים) אך בעיקר יקל על זוגות צעירים לרכוש דירה. אנו מעריכים כי מחירי הדירות ישמרו ברמתם הגבוהה ויתמכו בתוצאות החברות.

השורה התחתונה:
השנה אמורים להגיע להבשלה ולהיות מוכרים בדוחות הכספיים פרויקטים רבים בשעורי רווחיות המשקפים את עליית מחירי הדירות בשנים האחרונות. ההמלצה שלנו היא אחזקת משקל יתר בחברות יזמיות. עדיפות לחברות עם קרקעות היסטוריות כגון אזורים ואפריקה מגורים ושבונות באזורים בארץ אשר צפויים להיות מושפעים פחות מפרויקט "מחיר למשתכן".

מומלצת הסקטור: אזורים
חברת אזורים הינה יזמית נדל"ן בגודל בינוני, בעלת קרקעות היסטוריות שאינן משוערכות, אשר צפויה להציג שעורי רווחיות גבוהים יחסית בתיק הפרויקטים בשנים הקרובות. לאחר מס' שנים קשות, בהם הייתה החברה עסוקה בהתאוששות מטעויות ניהוליות שנעשו בעבר, התארגנות פיננסית והחלפת שדרת הניהול הרי שבשנים הקרובות צפוי לקצור את הפרות ערך מצעדים אלה. להערכתנו, כבר בשנה הקרובה תחל החברה להכיר ברווחים הנובעים מגידול במספר הדירות שנמסרות ללקוחות (מרביתן כבר מכורות ונמצאות כבר בתהליכי בנייה) לצד התייעלות מהותית בהוצאות המטה.


ענף התשתיות - אחזקת יתר
בשנים האחרונות אנו עדים לכך שחלק ניכר מהפרויקטים הגדולים במשק מבוצעים בשיטת BOT כלומר המגזר הפרטי אינו מסתפק בביצוע הפרויקט אלה גם מתפעל מממן ולעיתים אף מתכנן אותו. לאחר גל אדיר של פרויקטים שיצאו לדרך בשנים 2014-2015 אנו מוצאים את כל חברות התשתיות במשק עם צבר הזמנות ששובר שיאים.
יתר על כן, הממשלה החלה בשיווק מהיר של דירות במסגרת תוכנית מחיר למשתכן, כל פרויקט חדש שמוכרז מביא עימו תקציבים משמעותיים לפיתוח תשתיות (כבישים, מים, ביוב מבני ציבור וכו') .
כמו כן, במהלך השנה אנו צופים כי חברת נתיבי ישראל והמנכ"ל החדש שמונה לעמוד בראשותה תציג תוכנית חומש חדשה שתתן דחיפה נוספת למגזר.

השורה התחתונה:
צבר הזמנות בשיא והשקעה מסיבית של הממשלה בתשתיות כחלק מפתרון בעיית הדיור ימשיכו לתמוך במגזר.

מומלצות הסקטור:
שפיר
מגזר התעשייה החזק של שפיר סינרגטי לפעילות התשתיות של החברה ומהווה מקור ערך משמעותי. החברה מסיימת את שלב התכנון של הפרויקטים הגדולים בהם זכתה – כביש 6 והנמל הצפוני – כך שהביצוע וההכרה בהכנסה צפויים להתחיל ולהתבצע במהלך 2016.

אלקטרה
אלקטרה פועלת במודל אנכי כאשר החברה יוזמת בונה ולבסוף מתפעלת כמובן שכל אחת מהפעילויות הינה יחידת רווח בפני עצמה. שרשת הערך של אלקטרה נמצאת בנקודת זינוק טובה לקראת 2016 עם צבר הזמנות בשיא ושתי רכישות אשר יאפשרו לחברה להציע שירותים נוספים בתחום ה FM (Facility Management) היציב והרווחי.

מימין לשמאל:
רמי דרור, מנכ"ל בית ההשקעות הלמן-אלדובי
אילן ארצי, מנהל השקעות ראשי
ארז קפיטולניק, מנהל מחלקת מחקר
טל לוי, אנליסט
אוריאל ביטון, אנליסט

קרדיט צלם: גיא אסאייג