מידרוג מאשרת לחברת נתגז גיוס 400 מיליון שקלים

בדירוג Aa1 באופק יציב
מידרוג מודיעה על דירוג Aa1.il, באופק יציב, להרחבת סדרה ד' בסך של עד כ- 400 מ' ₪ ע.נ. (להלן: "ההרחבה"), שבכוונת החברה לגייס במהלך חודש נובמבר 2015 או בסמוך לכך. סך אגרת החוב מסדרה ד', לאחר ההרחבה, יעמוד על כ- 1.2 מיליארד ₪ ע.נ.. הרחבת סדרה ד' תונפק עבור צורכי ההשקעה של החברה, כפי שאושרו במסגרת רישיון החברה, וכן לצורך עמידתה בהתניות הפיננסיות בהן מחויבת החברה לעמוד באופן שוטף, בכפוף לתעריף הרגולטורי הקיים, המשקף, בין היתר, יחס כיסוי חוב של 1.3 (להלן: "יחס כיסוי")[1] ויחס כיסוי מאוחד של 1.15 (להלן: "יחס כיסוי מאוחד")[2]. במסגרת הדירוג נלקחה בחשבון מידת תמיכת המדינה בחברה (להלן: "התמיכה") והתלות בין המדינה לחברה (להלן: "התלות"). מידרוג מעריכה את התמיכה כגבוהה מאוד ואת התלות בין החברה למדינה כגבוהה מאוד. הדירוג מבוסס על נתונים שנמסרו למידרוג עד לתאריך 09.11.2015.

1. פעולת הדירוג
במהלך חודש אפריל 2014 ביצעה החברה הנפקת אג"ח סדרה ד' בהיקף של כ- 500 מ' ₪ ע.נ., ובמהלך יולי 2014 ביצעה החברה הרחבה לסדרה ד' בהיקף של כ- 300 מ' ₪ ע.נ.. בכוונת החברה להנפיק אגרות חוב נוספות מסדרה ד' ולגייס בדרך של הרחבה סך של עד כ- 400 מ' ₪ ע.נ., וזאת עבור המשך ביצוע תכנית ההשקעות בצנרת ההולכה הארצית, כפי שעודכנה ברישיונה במהלך חודש אוקטובר 2012, וכן לצורך עמידתה בהתניות הפיננסיות בהן מחויבת החברה לעמוד באופן שוטף. אגרות החוב הנוספות מסדרה ד' יובטחו באותן בטוחות (פרי-פאסו) שנקבעו בשטר הנאמנות, והן תהווינה סדרה אחת לכל דבר ועניין. פירעון הקרן והריבית של אגרות החוב סדרה ד' הינם חצי שנתיים, ושנות פירעון הקרן יחולו בין השנים 2019-2033. בהתאם להערכות החברה, הנפקת אגרות החוב הנוספות מסדרה ד' תבוצע במהלך חודש נובמבר 2015 או בסמוך לכך. לפי הערכות החברה, במהלך שנת 2016 היא צפויה לבצע הרחבה נוספת לסדרה ד', כך שסך היקף הסדרה לאחר ההרחבה בשנת 2016 יעמוד על כ- 1.5 מיליארד ₪, והכל בהתאם לתוכנית ההשקעות שלה, ובכפוף לתעריף רגולטורי המשקף, בין היתר, יחס כיסוי חוב של 1.3 ויחס כיסוי חוב מאוחד של 1.15.

2. התפתחויות עיקריות

2.1. תכנית הפיתוח של מערכת ההולכה

השקעות החברה במערכת ההולכה בחציון הראשון לשנת 2015 הסתכמו בכ- 235 מ' ₪, כ- 45 מ' ₪ בהקמת מתקני PRMS וחיבור צנרת ללקוחות וכ- 190 מ' ₪ הושקעו בפרויקטים עתידיים. בהתאם לנתוני החברה, סך ההשקעות הצפויות במקטעים עד סוף שנת 2017 יסתכמו בכ- 873 מ' ₪ וכוללות, בין היתר, את השלמת המקטע המזרחי, מקטע פלמחים, מקטע נילית ומקטע ירושלים מזרח. במהלך שנת 2015 סיימה החברה מספר מקטעים: (1) דוברת - ציפורית הסתיים בינואר 2015 בעלות כוללת של כ- 116 מ' ₪; (2) ירושלים מערב הסתיים בפברואר 2015 בעלות כוללת של כ- 100 מ' ₪; (3) הכפלת קו אשדוד - שורק הסתיים באוגוסט 2015 בעלות כוללת של כ- 158 מ' ₪. בהתאם להחלטת מועצת הגז הטבעי ולתכנית ההשקעות המאושרת של החברה, תעריפי ההולכה (קיבולת והזרמה) לשנת 2015 יישארו על כנם.

2.2. צריכת גז טבעי במשק

נכון למועד הדוח, ספק הגז העיקרי למשק הישראלי הינו מאגר תמר.[3] הפקה ראשונה של גז טבעי מהמאגר החלה ביום 31.03.2013. על בסיס נתוני החברה, הצריכה המשקית של גז טבעי בשנת 2014 הסתכמה בכ- 7.57 BCM, ובחציון הראשון לשנת 2015 בכ- 3.74 BCM. להערכת רשות הגז הטבעי, אספקת הגז הטבעי למשק צפויה לגדול ל-8.57 BCM בשנת 2015.[4] בהקשר זה יש לציין כי בחודש ספטמבר 2015 החלה הפעלה מסחרית מלאה של תחנת הכוח דליה אנרגיות כוח בע"מ (כ- 900 מגוואט)[5], ותחנות הכוח של קבוצת אדלטק (רמת נגב אנרגיה בע"מ כ- 116.5 מגוואט[6], ואשדוד אנרגיה בע"מ כ- 59.5 מגוואט[7]) צפויות להתחיל בהפעלה מסחרית במהלך החודשים הקרובים.

2.3. מימון פרויקטי ייצוא באמצעות מערכת ההולכה הארצית

בהתאם להחלטת מועצת הגז הטבעי מאוגוסט 2014[8], עלות הקמת מקטע ההולכה לייצוא לרבות מתקני פיצול, מדידה וצנרת בתוספת דמי ניהול (2% מהעלות), יושתו במלואם על הגורם המוכר או המשווק את הגז הטבעי, ולא על צרכני ההולכה שאינם צרכני ייצוא. המקטע המיועד לייצוא, יהיה בבעלות החברה ויהווה חלק ממערכת ההולכה. תעריפי ההולכה בגין הייצוא יהיו זהים לתעריפי ההולכה החלים על הצרכנים הישראלים. במהלך חודש נובמבר 2014 חתמה החברה על הסכם עם חברת Noble Energy לצורך תכנון, הקמה וחיבור מערכת ההולכה הירדנית לצינור הגז הישראלי באזור הדרום (סדום - נאות הכיכר). חברת Noble Energy תשלם עבור הקמת הקו וחיבורו סך של כ- 82 מ' ₪. הגזת הקו צפויה להיות בתחילת 2017. יש לציין כי התקבולים מהזרמת הגז הטבעי לירדן לא נכללים בחישוב יחסי הכיסוי במודל הפיננסי של החברה.

2.4. הפרטה חלקית של החברה
בהתאם להחלטת הממשלה מיום 19.10.2014, בקשר עם יצירת תכנית רב שנתית לביצוע הנפקות מיעוט של חברות ממשלתיות ויצירת תכנית חוקתית למהלך שכזה, ניכר כי למדינה אינטרס בשמירה על שליטה בחברה בטווח הארוך. לאור זאת, צפויה המדינה לדלל את אחזקותיה בשיעור כולל שבין 25%-49%. נכון למועד הדוח ועפ"י נתוני החברה, החלו הרגולטורים השונים לקדם דיונים בנושא האמור, ברם למיטב ידיעת החברה, הנושא לא נכלל בחוק ההסדרים לשנים 2015-2016. בד בבד, מציינת החברה כי הליך הפרטה שכזה טעון החלטה של ועדת השרים ואישורים שונים אשר טרם נתקבלו. בהתאם לדברי החברה, נכון למועד הדוח אין כל וודאות כי הליך ההפרטה ימומש במלואו או בחלקו. בהקשר זה יש לציין, כי שיעור ההחזקות של המדינה בחברה עלול להשפיע על הערכת התמיכה בין המדינה לחברה בניתוח ה- 9, וכנגזרת מכך על הדירוג הסופי של החברה. מידרוג תמשיך ותעקוב אחר ההתפתחויות וההשלכות על דירוג החברה.