מידרוג מודיעה על דירוג Baa1 באופק יציב לחברת אלדן תחבורה

לגיוס של עד 150 מיליון שקלים
מידרוג מודיעה על אישור מחדש של דירוג Baa1.il באופק יציב לאגרות חוב שהנפיקה אלדן תחבורה בע"מ ("אלדן" או "החברה"). בתוך כך, מידרוג מאשרת דירוג Baa1.il באופק דירוג יציב לאגרות חוב בסך של עד 150 מיליון ₪ ע.נ., שעתידה להנפיק החברה, באמצעות הרחבת סדרה קיימת (סדרה א') ולצורך מחזור חוב.
דוח זה מתייחס למבנה ההנפקה, בהתבסס על נתונים שנמסרו למידרוג עד ליום 27.10.2015. אם יחולו שינויים במבנה ההנפקה, תהיה למידרוג הזכות לדון שנית בדירוג ולשנות את הדירוג שניתן.

\הדירוג נתמך בפרופיל עסקי גבוה יחסית, המבוסס על מותג חזק בתחום הפעילות, נתח שוק משמעותי ובסיס לקוחות רחב ומפוזר, אשר תומכים בנראות הכנסות טובה יחסית. מנגד, מאופיינת החברה בשיעורי רווחיות נמוכים ותנודתיים, גם יחסית לקבוצת ההשוואה וזאת, בין השאר, באתגר בניהול אופטימאלי של הצי בשל פעילות מהותית של השכרה לזמן קצר, שהינה תנודתית יותר ביחס למגזר הליסינג וחושפת את החברה לעלויות צי שאינו מניב הכנסה והפסדי הון ממכירת רכבים.
ענף הליסינג מוערך על ידינו בסיכון ענפי בינוני-גבוה ומאופיין ביתרונות לגודל, חוזי חכירה לטווח ארוך, פזור לקוחות רחב, וסחירות גבוהה של נכס הבסיס. בצד גורמי הסיכון יש לציין את רמת המינוף הגבוהה המאפיינת את הענף והחברה בתוכו, חשיפה לרגולציה, המשפיעה על רמת הביקושים לעסקאות החכירה וכן חשיפה לערכי הגרט של צי הרכבים, המאופיינים בתנודתיות ונגזרים ממגוון גורמים אקסוגניים. פעילות השכרת הרכב לזמן קצר, המהווה כ-35% מפעילות החברה במונחי הכנסות, תורמת לגמישות גבוהה יותר בניהול צי כלי הרכב, אולם מושפעת מתנודתיות גבוהה בהכנסות וברווחיות, נוכח מח"מ עסקאות קצר יחסית, עונתיות וחשיפה לשע"ח. התפלגות ההכנסות בתחום ההשכרה לז"ק מוטה למגזר העסקי על פני מגזר התיירות, גורם שממתן את העונתיות והתנודתיות. כמו כן, למגזר ההשכרה פוטנציאל אנטי מחזורי ומהווה תחליף לביקוש לליסינג בתקופות של האטה.
לחברה מינוף גבוה, גם יחסית לענף. להערכת מידרוג, רמת המינוף של החברה אינה צפויה להשתנות מהותית בטווח הזמן הקצר, נוכח כוונת החברה לשמר את היקף הצי הקיים והרווחיות התנודתית. יכולת ייצור התזרימים הטובה ויחסי הכיסוי המהירים, יחסית לדירוג, ממתנים במקצת את הסיכון שבכרית ספיגת ההפסדים הנמוכה.
נזילות החברה סבירה ונסמכת בעיקר על תזרים פנימי חזק ויציב מהפעילות השוטפת. לחברה גמישות פיננסית חלשה יחסית למתחרותיה העיקריות, נוכח שיעור זניח של צי פנוי משעבוד, המגדיל את סיכון המחזור מחדש לאורך מחזור האשראי. הגמישות הפיננסית נסמכת בעיקר על סחירות נכס הבסיס ונגישות טובה לגורמים המממנים, נוכח שיעור השעבודים הגבוה שמעמידה החברה לטובת ההלוואות, זאת - גם בהשוואה לנהוג בענף, הממתן את סיכון המחזור מחדש ומאפשר להקטין את החוב כנגד מכירת רכבים. לחברה ניסיון ומוניטין טובים בעבודה אל מול הגורמים המממנים לאורך המחזור הכלכלי והינה משמרת מרווח סביר מאמות המידה הפיננסיות של הגורמים המממנים.

אופק הדירוג היציב נובע מהצפי ליציבות יחסית ביחסי הכיסוי בטווח הזמן הקצר והבינוני ומכרית ביטחון, בדמות גמישות פיננסית הולמת יחסית לשימושים הצפויים ב- 12 החודשים הבאים בתרחיש הבסיס של מידרוג.