מה עושים השבוע בשוק ההון?

הראל פיננסים תחזית שבועית לשוק ההון, שבוע תלת-יבשתי מסין לארה"ב דרך יוון:איננו ממליצים כרגע לנצל את שיפור האופטימיות באירופה באמצעות הגדלת חשיפה ליבשת
1. מניות – האם הדו"חות בארה"ב יצדיקו עליות נוספות?

הצעת יוון והעובדה שהיא דומה מאוד לזו שכבר הוגשה לה על ידי הנושים רק לפני שבועיים עוררו פרץ אופטימיות בשווקים והביאו ליומיים של עליות חזקות במניות. גם הרגיעה בסין וסדרת הפעולות שנקט הממשל בסין ושהרגיע לפי שעה את הירידות, שיפרו את האופטימיות. בסיכום שבועי S&P נשאר כמעט ללא שינוי בעוד שיורוסטוקס 50 עלה ב-2.5%, הדקס ב-2.3% וטוקיו ירדה 3.7%.

בשבוע החולף נפתחה בארה"ב עונת הדו"חות לרבעון השני עם הציפיות הגרועות ביותר מאז 2009. הצפי הכולל כרגע הוא לירידה של 6% ברווחים, חלק גדול מזה בגלל רווחי חברות הנפט הצפויים לרדת ב-50% בממוצע. גם הבנקים צפויים להראות רווחיות נמוכה יותר, אם כי זה בעיקר בשל הפרשות הקשורות לעניינים רגולטוריים.

לפי שעה פורסמו דו"חות של 24 חברות בלבד, כאשר הדוחות של 25% מהם היו פחות טובים מהצפי. זה אמנם אחוז יחסית גבוה, אבל המדגם קטן מכדי שניתן יהיה להסיק ממנו מסקנה כלשהי. להערכתנו, מה שיאפיין את העונה הנוכחית זו הורדת ציפיות מינורית לרבעונים 3 ו-4, כאשר מה שיוכל לאזן זאת הן העלייה בציפיות המקרו.

מי שצופה כי עליית התשואות תימשך יכול לצפות לתפקוד טוב של סקטור הבנקים הנהנה מעליית תשואות וצפי לעלייה בריבית. הצמיחה הגבוהה ביותר צפויה בסקטור שהתמחור שלו הוא כבר היום היקר ביותר – הבריאות. במגזר זה הצפי הוא לצמיחה ממוצעת ברווחים של 6%. בנוסף, לתפיסתנו, חברות עם מרכיב גבוה של כוח אדם (כמו רשתות מזון) או חברות שדרוש להן מרכיב השקעות גדול הן פחות מעניינות לתקופה הזו מאשר חברות עם מרווחים גבוהים או כאלה הנהנות מעליית תשואות (טכנולוגיה ובנקים).

למרות הרגיעה בסין אנו לא ממליצים על חשיפה לשוק זה. גם אחרי הירידות נראה כי המכפילים בסין עדיין יקרים וחוסר הוודאות שם גדול יחסית. איננו ממליצים כרגע לנצל את שיפור האופטימיות באירופה באמצעות הגדלת חשיפה ליבשת, שכן המכפילים ברוב הסקטורים כבר יקרים יותר מבארה"ב.

תיק המניות שלנו מחולק 50%/50% בין ישראל לחו"ל. בחלק המושקע בחו"ל נעדיף חשיפה גדולה מהבנצ'מארק (עד 60%) לארה"ב , חשיפה מעט נמוכה לאירופה (כ 20%) בשילוב חשיפה למזרח אסיה ובעיקר שם ליפן. הרכב זה יענה להערכתנו בצורה הטובה ביותר על האתגרים של התקופה הקרובה.

2. קונצרני: התשואות הפנימיות מצדיקות השקעה
מרווחי הקונצרני בעולם המשיכו להישמר, למרות שבשורה התחתונה בסיכום שבוע נרשמה עליית תשואות גם בארה"ב וגם באירופה. בתיקי אג"ח חו"ל הגדלנו , בשבועות האחרונים בצורה מדודה חשיפה גם לאג"ח בריבית משתנה וגם לאג"ח צמוד – לא בגלל שיש אינפלציה, אלא בגלל שציפיות האינפלציה נמוכות מאוד ברמה העולמית (אצלנו יותר), כך שתיקון שלהן יטיב עם האג"חים האלה.

לאור העובדה שבשוק המקומי ציפיות האינפלציה נמוכות עוד יותר, בחשיפה לאג"ח קונצרני צמוד יש יתרון נוסף. האפיק הקונצרני תפקד טוב בשבוע החולף, אחרי שחזר להיות מעניין להשקעה בכל הדירוגים כמו שאמרנו כבר לפני שבוע. בדירוגים הגבוהים ובמיוחד בסקטור הבנקים כדאי לשים לב כי המרווח גבוה מהממוצע שלו בתקופה האחרונה. המרווח כיום הוא כ-0.85%, לעומת כ-0.6% ברבעונים האחרונים ולהערכתנו המגמה החיובית של סגירת המרווח הזה תימשך.

בדירוגים הנמוכים יותר כדאי לשים לב כי במח"מים בינוניים וגם בארוכים המרווחים נפתחו, אך כאן גם הסיכון גדול יותר. יש עניין בהשקעה בדירוגים אלה אך מוטב שתיעשה בפיזור גדול מאוד או באמצעות חשיפה למדדים.

3. תיק השקעות – תשואה שוטפת לצד תנודתיות
האירועים המרכזיים של השבוע האחרון המשיכו לייצר תנודתיות בתיקי ההשקעות. המרכיב האגחי בתיק ההשקעות מתבסס על מח"מ בינוני, אשר במבנה נכון בין ממשלתי לקונצרני יכול לספק תשואה שוטפת של כ- 2% בשנה. להערכתנו, תשואה זו מפצה על הסיכון, אך השגתה תהיה תנודתית יותר. למרכיב האגחי בתיקים אנו ממליצים לצרף מרכיב מנייתי כפי שפרטנו לעיל.

תיק האג"ח שלנו נשאר במבנה של 45-55 לטובת השקלים, שהמשיכו בחודש וחצי האחרון להניב תשואה טובה יותר מהאפיק הצמוד. למרות ירידת ציפיות האינפלציה, איננו מגדילים את החלק הצמוד, כיוון שמשקלו בתיק מספק. החשיפה של כשליש מהתיק לאג"ח קונצרני, שרובו צמוד, עשויה לספק את העבודה בהקשר זה – אם ציפיות האינפלציה יעלו.