הורדת ריבית ל – 0%, תהיה בגדר הפתעה

עוזי לוי, אנליסט ראשי, אינפיניטי מחלקת מחקר
הלמ"ס פרסמה בשבוע שעבר את האומדן השני לצמיחת התמ"ג ברבעון הראשון כאשר הקריאה הייתה לצמיחה של 2.1% בקצב שנתי, זאת לעומת נתון טוב יותר בקריאה הראשונה שעמד ברמה של 2.5%. העדכון לנתוני הצמיחה במשק גרמו בבנק ישראל "כאב ראש" לא קטן. לצד אבטלה נמוכה מאד באופן יחסי, צריכה פרטית שזינקה באומדן השני לשיעור של 7.5% ואינפלציה שעמדה בחודשיים האחרונים בהתאם לצפי, בבנק ישראל לא רואים מקום "לבזבז" תחמושת יקרה.
"כאב הראש" כאמור, נוצר משלושה גורמים מהותיים כאשר הראשון במעלה הינו נתוני סחר החוץ של ישראל. ייצוא הסחורות לאיחוד האירופאי בשלושת החודשים האחרונים מרס-מאי (בעיקר אנגליה, סלובניה וסלובקיה) עלה בשיעור נאה של כ – 16% (בחישוב שנתי), אך זה קוזז בירידה בייצוא לארה"ב בשיעור העולה על 16%. באותה תקופת השוואה ירד גם הייצוא לאסיה בשיעור של 3.4%. בהתייחס למדד שקל סל, מאז הפחתת הריבית האחרונה בחודש פברואר השנה תוסף השקל בשיעור ניכר של מעל 3.5%. תיסוף זה מסביר היטב את הירידה הכוללת בייצוא של ישראל בשיעור של 9.7% בייצוא הסחורות באותה תקופת השוואה (מרס-מאי).
הגורם השני הינו התחזקותו של השקל שמשפיעה ישירות על היתרון התחרותי של ישראל מול שותפות הסחר שלה. בבנק ישראל מודאגים מהמשך הידרדרות של יתרון זה שעלול לפגוע ביצירת מקומות עבודה במשק ובסופו של תהליך לפגוע בצמיחה.
הגורם השלישי הינו הצהרת הפד' באשר לגובה הריבית, כאשר בכירי הפד' מעריכים כי עד סוף שנת 2015 תעמוד הריבית בשיעור של 0.625% (ללא הצהרה ברורה מתי העלאות אלו יתבצעו). משמעות הדבר - שתי העלאות ריבית עד סוף השנה. זאת, למרות שהפד גם חתך את תחזית התמ"ג לשנה זו לשיעור של כ-2% ברף העליון, לעומת תחזית קודמת של 2.7% ברף העליון.
אם אכן העלאות ריבית אלו יתבצעו כמתוכנן עד סוף השנה, סביר להניח כי המדיניות המרחיבה מאד של בנק ישראל תיפסק ולקראת הרבעון האחרון של שנת 2016, נראה מתווה ברור של תהליך העלאות ריבית גם במשק הישראלי.
כל הגורמים המוזכרים לעיל יהיו מונחים של שולחנה של הנגידה, קרנית פלוג, וסביר להניח כי החלטת בנק ישראל תסתיים ללא שינוי וזאת במטרה לקבל תמונת מצב נכונה יותר של המשק ובכלל זה, להמתין לתקציב הממשלה לשנת 2015. הורדת ריבית ל – 0% תהווה הפתעה מצד הנגידה, שנחשבת על פי סוכנות הידיעות בלומברג כנגידה המפתיעה ביותר מכל בנקאי מדינות ה – OECD.