קומברס – סקירת תוצאות הרבעון הראשון 2015 ועדכון על רכישת חברה

אופנהיימר סוקרים, המהלך האסטרטגי בקומברס עשוי להוביל להצפת ערך בטווח הארוך
חברת קומברס (CNSI) פרסמה אתמול דוחות חלשים מהצפוי ובמקביל הודיעה על רכישת חברת Acision הפרטית, המספקת שירותי מסרונים מאובטחים בענן. קומברס נמצאת בעיצומו של ארגון מחדש, שכלל מהלכים כגון מכירת פעילות הבילינג (BSS) למתחרתה אמדוקס, הסכם מיקור חוץ עם חברת TechMahindra ההודית והרכישה האחרונה של Acision. אנו מאמינים כי תהליך זה יוביל בסופו של דבר לשיפור בקצב הצמיחה ובשיעורי הרווחיות של קומברס, בזכות גידול רכיב התוכנה בתמהיל המכירות, ולכן משמרים את המלצת ה-Outperform עם מחיר יעד של 29$ מתוך ראיה ארוכת טווח.

· ברבעון הראשון של 2015 (המסתיים באפריל) הסתכמו הכנסות קומברס ב-45.7 מיליון דולר, ירידה של כ-30% לעומת הרבעון המקביל אשתקד (על בסיס שאינו כולל חטיבת ה-BSS שנמכרה לאמדוקס), עם הפסד גדול של (1.83$) למניה. אנו סבורים כי לתוצאותיה החלשות של קומברס חשיבות פחותה, עקב השינויים המשמעותיים במודל העסקי ובמבנה פעילות החברה.

· קומברס הודיעה על רכישת חברת Acision הפרטית תמורת 135 מיליון דולר במזומן, הנפקת 3.13 מיליון מניות CNSI, נטילת חוב החברה הנרכשת בסך של 157 מיליון דולר ותשלום נוסף של 35 מיליון דולר בהתאם להשגת יעדים עסקיים. חברת Acision הציגה בשנת 2014 (על בסיס IFRS) הכנסות של 191 מיליון דולר ו-EBITDA של 61 מיליון דולר, כך שעסקת הרכישה משקפת מכפיל EBITDA נמוך יחסית של 6 לתוצאות השנה שעברה.

· הנהלת קומברס מעריכה כי הרכישה תיצור סינרגיות של 30 מיליון דולר ומאמינה כי השילוב בין שתי החברות יחזק את מעמדה התחרותי בשוק ההודעות הדיגיטליות ויאפשר חדירה לתחומים חדשים בעלי צמיחה גבוהה.

· בתחזית לשנת 2015 צופה קומברס הכנסות של 175-185 מיליון דולר לפעילותה המקורית (חטיבת ה-VAS לשעבר, כאמור ללא חטיבת הבילינג שנמכרה) בתוספת הכנסות של חברת Acision הנרכשת של 195-205 מיליון דולר. ה-EBITDA הכולל של החברה המאוחדת צפוי להסתכם השנה בטווח של 100-110 מיליון דולר, שיעור רווחיות של כ-28% לפי אמצע טווח התחזיות. אינטגרציית הרכישה צפויה להסתיים בעוד כשנה, ביולי 2016, ובשנת 2016 צופה קומברס מעבר לתזרים מזומנים חיובי.

· אנו סבורים כי המהלך האסטרטגי המתחולל בקומברס עשוי להוביל להצפת ערך בטווח הארוך, ובכך משמרים את המלצתנו על Outperform עם מחיר יעד של 29$, בהתבסס על מכפיל של 2.4 על מכירות החברה הממוזגת.