מידרוג מורידה לחברת דסק"ש את הדירוג מ- Baa2 ל- Baa3

תוך הכנסת דירוג האג"ח לבחינת דירוג עם השלכות שליליות
שיקולים עיקריים לדירוג

מידרוג מורידה את דירוג האג"ח של החברה ומכניסה אותו לבחינת דירוג (Credit Review) עם השלכות שליליות, נוכח היעדר שיפור ברמת המינוף, החושף את החברה לסיכון מימון מחדש (סיכון מיחזור) משמעותי כבר בטווח הזמן הקצר ופוגם משמעותית בגמישותה הפיננסית. בתרחישים ובסימולציות שביצעה מידרוג (כולל תרחישי מונטה קרלו), יחס המינוף צפוי לנוע בטווח שבין 90% ל- 120% בטווח הזמן הקצר (ה- LTV למועד הדוח עמד על כ- 100%) וביחד עם פרמיית סיכון השוק הגבוהה של החברה, פוגם משמעותית בנגישותה למקורות מימון וביכולתה למחזר את חובה. בנוסף, למרות נזילות מספקת לשירות החוב ב- 12 החודשים הקרובים, לחברה עומס פירעונות גבוה, כאשר יכולת ייצור המזומנים ממקורות עצמיים מוגבלת מאוד להערכתנו, גם נוכח סביבה עסקית מאתגרת בחלק מאחזקות החברה וכפי שמתבטא ביחסי שירות ריבית (ICR), נמוכים משמעותית מ- 1.0 בשנים 2015-2016. בשל כך, צפויה יתרת הנזילות של החברה לפחות בקצב גבוה, כאשר בסוף שנת 2016 תיוותר כרית נזילות זניחה, להערכתנו. זאת ועוד, מבנה המימון הכולל סדרות אג"ח ובנקים במח"מ שונה, לא יאפשר לחברה להערכתנו, לנצל את כל כרית הנזילות והיא תידרש למחזור חוב/ מכירת נכסים, כאמור, או הזרמה חיצונית כבר בטווח הזמן הקצר, כאשר קיימת אי ודאות גבוהה באשר ליכולת החברה לבצע מהלכים אלה בטווח הזמן הקצר, כאמור.

בתרחיש הבסיס של מידרוג ליתרת שנת 2015 ולשנת 2016 אנו מניחים קבלת דיבידנדים (חלק דסק"ש) בהיקף מצטבר של כ- 150 עד 180 מיליון ₪, ברובו מנכסים ובניין, לעומת צרכי שירות ריבית וקרן של כ- 1.0 מיליארד ₪ והשקעות במוחזקות של כ- 100 מיליון ₪. בתרחיש זה אנו מניחים כי החברה לא תשלם את תשלומי הריבית בשנים 2015-2016 בגין הלוואת כמצ'יינה (תוך שהחברה פועלת למצוא פתרון חלופי על מנת שלא לשמוט את הנכס בנסיבות הקיימות) ותיוותר בסוף שנת 2016 עם יתרת מזומנים זניחה, כאמור ללא פעולות אקסוגניות לשיפור כרית הנזילות. כנגזר מתרחיש זה, יחס מקורות לשימושים לכל שנת 2015 צפוי לעמוד להערכתנו על כ- 1.6 ולרדת ל- 1.0 בשנת 2016.

מנגד, דירוג החברה מוסיף להיתמך בפיזור אחזקות מאיכות טובה, אם כי המגמות בשתי האחזקות הבולטות, סלקום ושופרסל, הינן שליליות, כאמור והן פועלות בסביבה עסקית מתוחה ותנודתית כפי שמתבטא גם בשווין. מנגד נציין כי חל שיפור מתמשך בשוויה של נכסים ובנין. בנוסף, נתמך הדירוג בהתבהרות במפת השליטה בחברה וברצונו של בעל השליטה לשמר את אחזקותיו העיקריות, כפי שהתבטא עד כה בהזרמות הוניות משמעותיות לחברת האם במסגרת הסדר החוב ובהצעותיו לגבי הנפקת זכויות בחברה.

מידרוג תפעל להוריד את הדירוג בטווח הזמן הקצר בהיעדר מהלכים קונקרטיים לשיפור רמת המינוף והקטנת סיכון המימון מחדש ולחיזוק כרית הנזילות בטווח הזמן הקצר.