מידרוג מודיעה על הורדת דירוג לאלון רבוע הכחול מ- Baa1 ל- Baa2

הותרת הדירוג בבחינה עם השלכות לא ודאיות
מידרוג מודיעה על הורדת דירוג אגרות החוב (סדרה ג') שהנפיקה אלון רבוע כחול ישראל בע"מ ("אלון רבוע" או "החברה" או "הקבוצה"), מ- Baa1 ל- Baa2 והותרת הדירוג בבחינה Credit review עם השלכות לא ודאיות.

סיכום השיקולים העיקריים לדירוג
הורדת הדירוג הנוכחית, בהמשך להורדת הדירוג הקודמת והכנסת הדירוג ל Credit review הנה בעקבות מספר התפתחויות אשר התרחשו לאחרונה אשר להערכת מידרוג יש בהם כדי להשפיע לשלילה על רמת הסיכון של החברה. התפתחויות אלו גרמו לשחיקה בגמישותה הפיננסית של החברה מעבר להערכותינו הקודמות. ביום 30.4.2015 במסגרת פרסום הדוח השנתי של החברה, הודיעה החברה על העמדה לראשונה של comfort letter (להלן "מכתב נוחות") מחברת אלון רבוע לטובת מגה קמעונאות בע"מ ("מגה" – חברה בת בבעלות מלאה) בסך של כ- 240 מיליון ₪. העמדת מכתב הנוחות נועדה לתמוך בצרכי הון חוזר נקודתיים של מגה וכן לצורך החזר ההלוואות של מגה. להערכתנו, נכון למועד דו"ח זה לא קיימות ברשות מגה מסגרות אשראי פנויות מחייבות כך ששירות החוב של מגה מבוסס במידה רבה על תמיכת אלון רבוע. לצד זאת, בעקבות חילופי הנהלה, החברה הצהירה על תוכנית הבראה, הכוללת בין השאר התייעלות בהוצאות השכר והתפעול של עובדי המטה, קיצוץ בהוצאות הפרסום, צמצום בתוכנית ההשקעות הקבועות וכן בחינה של מכירת סניפים הפסדיים נוספים. מגה נפגעה בשנים האחרונות משוק מזון חלש, תחרות עזה אשר השפיעו בעיקר על ירידה בפדיון למ"ר ובפדיון לעובד. בנוסף מגה השקיעה סכומים נכבדים בתהליכי הסבת סניפים ושינויי פורמט. להערכתנו, במגה עדיין סניפים הפסדיים אשר מעיבים על פעילות החברה. כמו כן תת הרשת עדן טבע מרקט (51% בבעלות מגה) עדיין לא מציגה איזון תפעולי ומעיבה אף היא על תוצאות מגה קמעונאות ועל חוסנה הפיננסי.

להערכתנו, יישום תוכנית ההבראה מצריך תשומות ניהוליות רבות ותלוי אף בגורמים אקסוגנים כאשר לצד זאת שיפור המיצוב העסקי וחוזק המותג של מגה מוסיפים להוות אתגר. יש לציין עוד כי לאחרונה הודיע מנכ"ל מגה על התפטרותו.

אחזקות אלון רבוע ברבוע נדל"ן ובדור אלון מוסיפות להוות חוזקות יחסיות בחברה ולהשפיע לחיוב על גמישותה הפיננסית. זו נשענת על סחירות אחזקות אלו, שיעורי שליטה גבוהים, היעדר שעבודים ספציפיים על הנכסים והיעדר אמות מידה פיננסיות. חלק מגמישות זו נוצל בתקופה האחרונה (בדרך של מכירת אחזקות והעלאת דיבידנדים) והמשך מיצוי הגמישות הפיננסית מוסיף נדבך של אי וודאות לגבי המבנה העתידי של הקבוצה.
החברה הציגה בפנינו מספר מקורות הנועדו לתמיכה במגה, ככל שתידרש. מקורות אלו מהווים בחלקם ניצול של הגמישות הפיננסית שהערכנו כי קיימת לה, ובחלקם מהווים מקורות שלא נבחנו קודם ועשויים לחזק את הונה של החברה, אם כי אין וודאות רבה לגביהם בשלב זה. להערכתנו בשלב זה קיים קושי להעריך את סיכויי התממשות מהלך זה וכן את הפרק זמן הנדרש להשלמתו.

נזילות החברה נחלשה ונשענת כיום מחד על יתרות מזומנים גבוהות יחסית שמקורן הוא בין השאר מימוש מניות רבוע נדלן שבוצע לאחרונה, לוח סילוקין נוח יחסית וצפי לדיבידנדים מחברות מוחזקות. מאידך, תמיכה צפויה בפעילות מגה, הוצאות מטה ופעילות תזרימית שלילית צפויה של הנון פוד ויופון מעיבים על נזילות החברה.

הותרת הדירוג ברשימת מעקב עם השלכות לא וודאיות נובעת מתרחישים שונים אשר הוודאות לגביהם עשויה להתברר בתקופה הקרובה. כך, שיפור הדירוג או ייצובו עשוי לקרות ככל שנעריך שחל קיטון בחשיפה למגה ו/או חיזוק משמעותי בהון של החברה.