מידרוג מורידה לשטראוס דירוג

מ- Aa1 ל- Aa2 אופק הדירוג הינו יציב
מידרוג מורידה את דירוג אגרות חוב (סדרות ב' ו-ד') שהנפיקה שטראוס גרופ בע"מ ("שטראוס" או "הקבוצה") מ-Aa1 ל-Aa2. אופק הדירוג הינו יציב.

סיכום השיקולים העיקריים לדירוג
הורדת הדירוג נובעת מהערכתנו להיחלשות בפרופיל הפיננסי והעסקי של החברה במהלך הרבעונים האחרונים, וזאת על רקע גידול בהיקף החוב נטו, מעבר לתחזיותינו. הורדת הדירוג נובעת גם מהערכתנו לעלייה בסיכון בשתי טריטוריות מרכזיות בהן פועלת החברה: רוסיה וברזיל, נוכח ההיחלשות בכלכלות אלו. המגמות השליליות במדינות אלו ממותנות בחלקן נוכח מגמות חיוביות בפעילותה של החברה בשוק האמריקאי.

תרגום תוצאותיה הכספיות של החברה נפגע בשנת 2014, בעיקר עקב שחיקת הרובל והריאל הברזילאי אל מול השקל, אשר שחקו צמיחה אורגנית גבוהה במטבע מקומי בברזיל וזאת לצד החלשות בפעילות בשוק המזון בישראל, בעיקר ברבעון הרביעי. תהליכים אלו הביאו להרעה ביחסי האיתנות הפיננסית ולהערכתנו, המשך המגמות השליליות בשנת 2015, בתוספת לחץ על הפעילות בשוק המקומי, יביאו לשחיקת הרווחיות, שמירה על רמת מינוף גבוהה יחסית והצגת יחסי כיסוי חוב גבוהים יחסית, באופן שאינו תואם עוד את הדירוג הקודם.

דירוג החברה נתמך במעמד המוביל שלה בשוק המזון בישראל, אשר תורם הכנסות של כ-4.1 מיליארד ₪ בשנה[1] (כ-51% מסך המכירות) ומבוסס על מיצובה המרכזי של החברה בשוק המזון בישראל, מותגים חזקים ונתחי שוק מובילים, על פני מספר רב של קטגוריות מזון ומשקאות, חדשנות שיווקית גבוהה ותמיכה שיווקית חזקה ומתמשכת, בין היתר, בעזרת שותפויות עסקיות עם ענקיות המזון הבינ"ל פפסיקו ודנונה. מעמדה החזק של שטראוס בשוק המקומי מתבטא ברווחיות גבוהה ויציבה יחסית. בשנת 2014 רשמה החברה ירידה במכירות מגזר ישראל של כ-0.9% (לעומת צמיחה ממוצעת של כ-3.4% בארבע השנים האחרונות), עקב החלשות ביקושים בשוק המזון ועלייה בתחרות. אנו מביאים בחשבון בשנת 2015 לחץ על הרווחיות בשוק המקומי, נוכח תנאי השוק והשפעות של חוק המזון, אשר להערכתנו מציב בפני החברה אתגרים ברמה השיווקית ועשוי להשפיע גם הוא על גמישות המחיר.

לשטראוס פעילות בינלאומית משמעותית והיא בעלת נתחי שוק מהותיים בשוק הקפה הבינלאומי, בעיקר בברזיל ומזרח אירופה ובשוק הסלטים המצוננים (ובעיקר חומוס) בצפון אמריקה. פעילות הקפה הבינ"ל תורמת לצמיחה ולפיזור העסקי של הקבוצה, אולם מאופיינת ברווחיות תנודתית, נוכח חשיפה גבוהה למחירי סחורות הקפה ולשינויים בשערי מטבעות זרים וכן חשיפה לכלכלות חלשות יחסית. בשנת 2014 רשמה החברה צמיחה משמעותית בפעילות בצפון אמריקה, ובברזיל וברוסיה, אך ההשפעה השלילית של היחלשות הרובל והריאל הברזילאי נטרלה את מרבית הצמיחה במונחים שקליים והשפיעה לשלילה על הרווח התפעולי. מרבית משחיקה זו נוטרלה בסעיף המימון באמצעות מכשירי גידור. אנו מעריכים כי לחברה חשיפה להיחלשות הביקושים בפעילות הקפה ברוסיה (דירוג בינ"ל Ba1 NEG) ובברזיל (Baa2 NEG), נוכח החולשה בכלכלות אלו, ומנגד אנו מעריכים המשך צמיחה בפעילות הסלטים המצוננים בצפון אמריקה.

מידרוג אינה צופה שיפור ברווח התפעולי לשנת 2015, עקב המשך החלשות הריאל, התחזקות התחרות בין קמעונאיות המזון המאפיינת את שוק המזון המקומי, תנודתיות של מחירי ח"ג בפעילות הקפה וחשיפה לחולשת הכלכלות במזרח אירופה. אמנם תרחיש הבסיס של מידרוג אינו מניח עלייה מהותית במחירי חומרי הגלם העיקריים, הנמצאים במתווה יורד, אולם מהלך כזה עלול להפעיל לחץ נוסף על מרווחי החברה בטווח הבינוני.

החברה הפגינה אסטרטגיית צמיחה בינלאומית באמצעות הרחבת סל המוצרים, מיזוגים ורכישות וכניסה לטריטוריות גיאוגרפיות חדשות. אסטרטגיה זו מאופיינת בהשקעות מהותיות ועלויות חדירה לשווקים חדשים ואנו מעריכים כי היא תימשך גם בעתיד. בשנים האחרונות החברה ביצעה השקעות הוניות מהותיות ברכוש קבוע, במיזוגים וברכישות, בממוצע שנתי של מעל ל-400 מיליון ₪, מזה כ-400 מיליון ₪ (במצטבר) במרלו"ג חדש. במרבית השנים חילקה החברה דיבידנדים מהותיים, תוך שהיא מפגינה מדיניות חלוקה מאוזנת מול צורכי ההשקעה. ההשקעות הביאו לתזרים חופשי (FCF) נמוך/שלילי במרבית השנים האחרונות. להערכתנו, גם בשנת 2015 צפוי תזרים חופשי שלילי נוכח עלייה בצורכי ההון החוזר, עקב השפעות של חוק המזון והערכתנו לחלוקת דיבידנדים. מאידך, רמת ההשקעות ההוניות צפויה לקטון במידת מה עם סיום ההקמה של המרלו"ג.

החוב הפיננסי נטו של החברה עלה מהותית בשנת 2014 עקב השקעות גבוהות ברכוש קבוע וצרכי הון חוזר, וזאת חרף אי חלוקת דיבידנד בשנה זו, ובמידה שהובילה לעלייה ביחסי המינוף המאזני. יחס הון למאזן לסוף 2014 עומד על כ-38%, יחס חוב נטו ל-Cap נטו עלה מעל ל-36%. יחסי הכיסוי ליום 31.12.2014 הורעו בהשוואה למועד המעקב הקודם, בעיקר עקב העלייה בחוב נטו ועומדים על

כל הנתונים הפיננסיים בדוח זה מוצגים על בסיס שווי מאזני, אלא אם צויין אחרת, וזאת למעט יחסי הכיסוי המחושבים על בסיס איחוד יחסי.