עדכון של אילנית שרף מפסגות למניית כיל - הורדת המלצה ל"החזק"

2015 חולשה בתנאי הרקע של הענף


המגמות בתעשיית הדשנים בפתיחת 2015 נראות חלשות בהשוואה למגמות שאפיינו את פתיחת 2014.
2015 צפויה להיות מאופיינת בכמויות נמוכות בהשוואה לשנה המקבילה אשתקד ועם רמת מחירים דומה.

החולשה ב- Fundamentals של הענף לצד ההתמודדות של כיל עם השביתות והרגולציה מבית מובילים אותנו להפחית המלצה למנייה בשלב זה. אנו מעריכים כי למרות פער של 15% מול מחיר היעד המנייה תתקשה בטווח הקצר לפרוץ את הרמות בהן היא נסחרת כיום. אנו מותירים כרגע את מחיר היעד על 33 ₪ ומפחיתים את ההמלצה להחזק.

נקודות עיקריות:
1. כמויות שיא בשנת 2014 – ב- 2014 הגיעו הכמויות הנמכרות בעולם ל- 61.5 מיליון טון אשלג. הגידול בכמויות ב- 2014 נוצר על רקע גידול בביקושם בין היתר לנוכח ביקושים מוגברים בדרום אמריקה ובאסיה ולנוכח הרצון של חלק מהשחקניות (בעיקר בסין ובהודו) להגדיל מלאים לקראת סוף שנה על מנת לייצר יתרון במו"מ מול היצרניות במסגרת החתימה על עסקה חדשה.
2. ירידה חדה במחירי הגרעינים - הירידה הממושכת במחירי הגרעינים נמשכה ביתר עצמה גם לתוך 2015 ופוגעת ברווחיות החקלאים. התכווצות הרווחיות עשויה להוביל להקטנת שטחי הזריעה לצד הפחתת ההוצאות מצד החקלאים. אלו עשויים להוביל להקטנת הכמויות הנרכשות של דשנים.
3. הירידה במחירי האנרגיה – לירידה שנרשמה במחירי הנפט יש השפעה על הביקוש לאתנול. אנו מעריכים כי השחקנים בשוק האתנול יעדיפו לסחור בנקודות זיכוי בטווח הקצר ולא לייצר אתנול שמחירו ירד בשיעור חד לנוכח הירידות במחירי הנפט. במצב כזה עשויה להיות ירידה בשטחי הזריעה של התירס. נציין כי יתכן שבמקום תירס החקלאים יעדיפו לשתול סויה, אשר בעקרון צורך פחות דשנים אך עדיין קשה לכמת או לצפות את ההשפעה של האתנול על הביקוש לדשנים.
4. מחירי הדשנים – הדשנים מהווים בממוצע כ- 43% מעלויות הייצור של החקלאים. על אף שסביבת מחירי הדשנים בעולם נמוכה ביחס לשנים עברו, עדיין החקלאים מעוניינים בהתאמת מחירי הדשנים למחירי הגרענים, שירדו בשיעור חד יותר. לחילופין, עשויה להיווצר מגמה מצד החקלאים של שינוי יחס ה- NPK (בעיקר על ידי הגדלת כמות החנקן והקטנת כמויות האשלג ודשנים מבוססי פוספט).
5. החוזה עם הסינים – לאחר המתנה ממושכת וציפייה דרוכה, נחתמה לפני מספר שבועות עסקה למחצית הראשונה של 2015 בין הקניינים הסינים ל- BPC בעלייה של 10$ לטון אשלג ובלי החלטה בנוגע לכמויות. נציין כי יצרניות האשלג ציפו ונקבו בעליית מחירים של 20$ - 30$ לטון אשלג אך התחזקות הדולר במקביל להשתהות הסינים ועיקוב חתימת החוזה הובילה בסופו של דבר לעלייה מינורית, כאשר התחזקות הדולר ביחס למטבעות צפויה לפצות על כך. נציין כי כיל טרם חתמה על הסכם עם הסינים ובנוסף בענף מצפים לחוזה עם ההודים שצפוי להיחתם בשבועות הקרובים.
6. ענייני רגולציה ותוכנית התייעלות – מלבד השינויים בענף, כיל מתמודדת זה מספר רבעונים עם ירידה בכמויות הנמכרות על רקע שביתות ועיצומים מצד העובדים לנוכח מהלכי התייעלות שמנסה לקדם הנהלת החברה ומובילה להתנגדות חריפה מצד העובדים. בנוסף כיל מנסה להקטין את נטל הגזרות המשתמעות ממסקנות ועדת שישינסקי. אלו משפיעים בטווח הקצר על תפקודה של החברה ועל ביצועיה וצפויים להמשיך להשפיע לפחות במחצית הראשונה של השנה.
7. מיזוגים ורכישות על הפרק – הנהלת כיל בוחנת זו תקופה ארוכה הרחבת עסקיה מעבר לים, גם בתגובה להמלצות ועדת שישנסקי וגם לנוכח החשש לפיו לא תוכל החברה להמשיך בטווח הארוך את פעילות הפוספטים לנוכח דילול המאגרים בשדה רותם והתנגדות של משרדי הממשלה השונים לכרייה בשדה בריר. אנו מעריכים שעסקה נכונה יכולה כמובן להוביל להצפת ערך דרך ערכים סינרגטיים וכניסה לשווקים ותחומי פעילות חדשים ומשיקים. נציין כי כיל הודיעה לפני מספר שבועות על רכישת Alana Potash לפי שווי של כ- 130 מיליון דולר.