תגובת נעם פינקו, אנליסט בכיר בפסגות ברוקראז', לתוצאות אלקטרה לרבעון הרביעי ולשנת 2014 כולה

הצמיחה החזקה של החברה לא מתומחרת במניה, מעלים מחיר יעד והמלצה
הצמיחה החזקה של החברה לא מתומחרת במניה
* מגזר הפרויקטים בישראל נמצא במומנטום עסקי חזק לאור צבר ההזמנות החזק של החברה. החברה רושמת רבעון מצוין ועוקפת את תחזיותינו בצורה ניכרת הן ברמת ההכנסות והן ברמת הרווחיות (מעל ל-5%!). גידול של 17% בהכנסות לעומת הרבעון המקביל נובע מהפעילות השוטפת המתרחבת וממימוש הצבר, ובעיקר בפעילות אלקטרה בניה. כפי שאנחנו תמיד מציינים לא ניתן להעריך מראש את קצב כניסת הפרויקטים ואת הרווחיות בגין פרויקטים ספציפיים. לאור שנתיים של רווחיות מעל הצפי ניתן לראות כי החברה יודעת לשפר את רווחיותה בזכות הפעילות האלקטרו מכנית הרווחית יותר, הכניסה לתחום התשתיות וההתמקצעות של חברת הבניה שהפכה לאחת המובילות בישראל. העלנו את שיעור הרווחיות במודל שלנו מ-3.5% ל-3.8%. מטעמי שמרנות אנו עדיין מניחים שיעור רווחיות נמוך מהממוצע של החברה (בשל טבע ענף הקבלנות) .
* צבר ההזמנות ירד מרמת שיא של 9.32 מיליארד ₪ ל-8.7 מיליארד ₪ הרבעון, בזכות מימוש חזק של הצבר. הצבר כולל, בין היתר, עבודות בפרויקט האגירה השאובה בגלבוע (בו החברה שותפה כיזמית), עיר הבהד"ים, הרכבת לירושלים, עבודות בפרויקט הענק מידטאון תל אביב (בו החברה שותפה כיזמית גם כן) ועוד. מתוך הצבר כ-6.4 מיליארד ₪ הינו במגזר הפרויקטים (מתוכם כ-3 מיליארד ש"ח לביצוע בשנת 2015). במגזר הפרויקטים בחו"ל הצבר מסתכם בכ-500 מש"ח. במגזר השירות והסחר הצבר מסתכם בכ-1.8 מיליארד ₪. לאחר תאריך המאזן זכתה החברה במספר מכרזים גדולים בהיקף של מעל ל-750 מש"ח, כאשר העיקרי הינו מכרז הקמת קו הרכבת המהיר לירושלים. אנו מצפים כי קצב כניסת העבודות לצבר ימשיך לגדול בעתיד לאור גודלה של החברה, ניסיונה הרב וחוסנה הפיננסי אשר תורמים למעמדה כספק/קבלן מועדף ע"י יזמים וקבלנים, מה שמאפשר קבלת הזמנות גדולות בישראל בתחומי הבניה והאלקטרו מכניקה.
* מגזר השירות והסחר צמיחה מרשימה בהכנסות המגזר, לאור צמיחה במרבית פעילויות המגזר (בעיקר FM). הרווחיות הינה נמוכה יחסית – 10.2% (צפי 11%) ונראה כי הגידול בהיקף הפעילות פוגע בשיעור הרווחיות (למשל מגזר ה-FM – מגזר של ניהול נכסים שהינו צומח מאוד בחברה אך בעל שיעור רווחיות נמוכה יחסית).
* נדל"ן וזכיינות: החברה מכרה לאחר תאריך המאזן את חלקה (25%) במגדל אלקטרה תמורת כ-300 מש"ח, בהתאם לשוויו בספרים. ברוסיה שונה הסכם המכירה בסנט פטרסבורג לעסקת תמורות – מכירת כל הקרקע הענקית תמורת 17% מהמכירות (על בסיס מזומן). בנוסף החברה מחקה קרוב ל-100 מש"ח מהונה העצמי בשל ירידת הרובל.
* בשורה התחתונה: אלקטרה נמצאת במומנטום חיובי הכולל צמיחה מרשימה. זו צפויה להימשך בכלל המגזרים שכן יש לזכור כי לאחר השלמת הפרויקטים החברה היא זו שנותנת שירות למערכות התפעול ושם היא מרוויחה יותר ובעתיד תייצר גם ערך מפעילות הזכיינות . צבר ההזמנות הגבוה שווה ערך להכנסות של 8 רבעונים לפחות. מניית החברה נתנה תשואת חסר ביחס לשוק, ייתכן בשל החשש מרוסיה, אך להערכתנו הפרויקט הזה דווקא עשוי להציף ערך בעתיד הלא רחוק. אנו סבורים כי החברה מתומחרת בחסר, כאשר השוק לא מעריך מספיק את צמיחת החברה ואת יכולת קבלת הזמנות חדשות בשוק הישראלי. אנו מעלים את מחיר היעד מ-543 ל-595 מש"ח בזכות הצמיחה ומעלים המלצתנו לקניה.