לחץ מסחרי על מניית פז נפט כתוצאה מהפחתת גרעי והשליטה בחברה

האנליסטית ליאת גלזר מאקסלנס ברוקראז' מגיבה לפרסום דו"חות פז נפט
דוחות טובים, מגמת השיפור במרווח ממשיכה

פז נפט פרסמה הבוקר את תוצאותיה לרבעון השלישי של 2014 כאשר התוצאות היו מעל הצפי במגזר הזיקוק ותוצאות הקו"מ היו חלשות כצפוי.
להלן התוצאות ברבעון כולל השפעת ההגנות:

הזיקוק נהנה מעלייה במרווח והשוק התומך (Contango)
פז נפט הציגה הרבעון מרווח זיקוק של 7.7$ לחבית כאשר במידה והיינו מנטרלים הגנות על המרווח שהיא ביצעה (מחשש לירידה שלו) היה המרווח של בית הזיקוק עומד על כ- 8.2$. המרווח הגבוה נובע הן משיפור בשוק כאשר מרווח ה- KBC עלה מ- 1.9 ברבעון שני ל- 3.5 ברבעון הנוכחי כמו גם מעבר של השוק מ – Backwardation לקונטנגו כך שהשפעת ההגנות הינה חיובית ברבעון בהיקף של 26 מ' ₪ בניגוד להפסדים אותם ראינו ברבעונים קודמים כאשר מנגד התנודתיות הגבוהה של הנפט והפרמיה של הגלמים והמרווחים הביאה לצמצום הפער בין מרווחה של פז למרווח האינדיקטיבי.
רבעון רביעי מגמת השיפור במרווח צפויה להמשיך
חודשיים מתוך שלושה נמצאים מאחורינו ונכון להיום מרווח הזיקוק אורל הממוצע ברבעון הרביעי עומד על 3.58 דולר כאשר התנודתיות במרווח עצמו מעט יותר נמוכה ביחס לזו שראינו ברבעון השלישי. השיפור ויציבות גבוהה יותר במרווח בשילוב עם סיום ההגנות על המרווח אשר השפיעו לשלילה ברבעון השלישי יביאו להערכתנו לשיפור מסוים בתוצאות בית הזיקוק ברבעון רביעי.
הקמעונאות והמסחר הושפעו לשלילה ממבצע צוק איתן
מגזר הקו"מ מציג שחיקה קלה ביחס לתקופה המקבילה אשתקד כתוצאה ממבצע צוק איתן אשר הביא לקיטון בשיווק הישירי כתוצאה מקיטון מכירות לרשות, קיטון בצריכת הדלקים בתחנות התדלוק בדרום וירידה של 2% במחזור המכירות של חנויות הנוחות. נזכיר כי עיתוי החגים השפיע על השיווק הישיר לחיוב כתוצאה מתוספת ימי העבודה אך לשלילה על תוצאות חנויות הנוכחות כך שאת השפעת החגים נוכל לראות באופן ברור יותר ברבעון רביעי. בהסתכלות קדימה, אנו עשויים לראות שחיקה קלה בתוצאות המגזר כתוצאה משינוי ההסכם אל מול הרשות אשר מקטין במעט את המרווח הגולמי אם כי אנו מעריכים כי השפעה זו לא משמעותית.
תזרים חזק כתוצאה מגידול בספקים; דיבידנד של 250 מ' ₪
פז הציגה ברבעון תזרים מפעילות שוטפת בניכוי השקעות של כ- 914 מ' ₪ כאשר עיקר התזרים נבע מן ההון החוזר אשר השפיע לחיוב בהיקף של 567 מ' ₪ עם גידול משמעותי בספקים כתוצאה מירידת מחיר הנפט וניצול הזדמנויות. כמו כן, הודיעה החברה על חלוקת דיבידנד של 250 מ' ₪ המהווה תשואה של 4.6%.
בשורה התחתונה, פז פרסמה דוחות טובים עם שיפור במרווח הזיקוק, שיפור הצפוי להמשיך גם לתוך רבעון רביעי. יחד עם זאת, נציין לשלילה את הלחץ המסחרי על המניה כתוצאה מהפחתת גרעין השליטה בחברה מ- 36% ל- 30%. אנו חוזרים על המלצת קניה עם מחיר יעד של 610 ₪ למניה.