סרגון, סקירת תוצאות הרבעון השלישי 2014

סקירה של אופנהיימר על דוחות סרגון, עם דירוג תשואת שוק.
חברת סרגון (CRNT) פרסמה תוצאות לרבעון השלישי של 2014 והציגה הכנסות ברף העליון של תחזית ההנהלה ומעל לקונצנזוס. מנגד, שיעורי הרווחיות של החברה ירדו ביחס לרבעון הקודם והובילו לאכזבה בשורת הרווח ברבעון הנוכחי. כמו כן, הנהלת החברה ציינה כי שיעורי הרווחיות צפויים לרדת גם ברבעונים הקרובים בעקבות תמהיל מכירות עם משקל הולך וגדל של המכירות בהודו. אנחנו צופים חזרה לרווחיות רק לקראת סוף 2015, אחרי שהחברה תסיים לספק מוצרים לחוזים בעלי רווחיות נמוכה ותתחיל לבחור בקפידה חוזים חדשים. אנחנו מורידים את תחזיות הרווח ל-2014-2015, מותירים את דירוג מניית סרגון על Perform ומעריכים כי יכולת החברה להציג שיפור מתמשך בפעילותה מוטלת בספק ותלויה באמינות ההנהלה.

סרגון הציגה ברבעון השלישי של 2014 צמיחה בהכנסות שהסתכמו בכ-99 מיליון דולר, קרוב לרף העליון של תחזית ההנהלה, ובכ-4% מעל התחזיות המוקדמות, אבל גם רשמה הפסד Non-GAAP של 5 סנט למנייה, פחות טוב מהקונצנזוס (הפסד של 3 סנט למנייה). תמהיל המכירות, כמו גם נושאים הקשורים לשרשרת ההפצה ולעלויות הובלה, הכבידו על הרווחיות ולכן, נרשמה ירידה של כ-130 נ"ב במרווח הגולמי ברמה הרבעונית – מ-27% ברבעון הקודם ל-25.7% ברבעון הנוכחי. כל הגורמים הנ"ל רלוונטיים גם לרבעון הרביעי של השנה.

בצד החיובי, השוק ההודי הפגין חוזקה כשצמח ב-68% ביחס לרבעון הקודם וגם השוק באמריקה הלטינית הפגין שיפור. יחס ה-Book to Bill נותר גבוה מ-1 וקרוב ל-1 ללא הודו. בנוסף, נרשמו ביקושים חזקים לסדרת מוצרי ה-IP20, המהווים כעת למעלה מ-50% מהזמנות החברה, וההוצאות התפעוליות היו נמוכות מהצפי ויכולות לתמוך בהאצה בקצב המכירות.

בצד השלילי, צפוי המשך לחץ על שיעור הרווח הגולמי גם ברבעון הרביעי של 2014 ובתחילת 2015 בעקבות נתח המכירות הגדל בהודו. הייצור של סדרת ה-IP20 עדיין נמצא בהאצה. המכירות בצפון אמריקה ובאסיה-פאסיפיק נחלשו ברמה הרבעונית. נדרשת בחינה מחדש של מדיניות בחירת המכרזים.

סרגון הותירה את תחזית ההכנסות שלה לרבעון הרביעי על 105-115 מיליון דולר אבל הורידה את תחזיות הרווחיות. ההנהלה גם הורידה מעט את תחזיות הצמיחה והרווחיות ל-2015. תגובת המנייה לא משקפת לדעתנו תנאי שוק לא טובים אלא הרתעות מפעילות סרגון בתחומים בעלי רווחיות נמוכה. מסיבות אלו אנחנו מורידים את התחזיות ל-2014 ו-2015 ומעריכים כי תמהיל המכירות ופרופיל הרווחיות ישתפרו לקראת 2016.

בשורה התחתונה, לקוחות סרגון מקבלים בחיוב את סדרת מוצרי ה-IP20 אבל שיעורי הרווחיות של החוזים מכבידים מאוד על תוצאות החברה. אנחנו מצפים כי מניית סרגון תהיה מוגבלת לטווחים הנוכחיים בהן היא נסחרת עד שהנהלת החברה תצליח לשפר את תמהיל המכירות ואת שיעורי הרווחיות.