בנק ירושלים על אלרון: פוקרד מתחת לרדאר

סקירה של מאיר סלייטר, מנהל המחקר של בנק ירושלים ברוקראז' על חברת אלרון
אנו משיקים סיקור על חברת האחזקות הרפואית אלרון בהמלצת קנייה עם מחיר יעד של 25 ₪, גבוה ב- 67% משווי השוק הנוכחי.

בבחינה של חברות הביומד בשוק ההון הישראלי, אלרון מהווה חלופת השקעה ייחודית, אשר מעניקה חשיפה לחברות בתחום המכשור הרפואי בשלבים שונים של התקדמות הפיתוח. פורטפוליו האחזקות מכיל 2 חברות בשלבי הבשלה יחסית מתקדמים, ומספר השקעות בחברות שנמצאות בשלבי פיתוח ראשוניים אשר אמורות להוות את פוטנציאל יצירת הערך בטווח הארוך.

v POCARED - החברה המעניינת ביותר מנקודת מבטנו בתיק האחזקות של אלרון היא חברת הדיאגנוסטיקה POCARED, אשר עשויה להניב מימוש במהלך שלוש השנים הבאות בהיקף של מאות מיליוני דולרים. פוקרד פיתחה טכנולוגיה פורצת דרך לזיהוי מהיר של חיידקים בשתן ובנוזלי גוף אחרים ללא צורך בצמיחת תרביות והיא ממוקמת היטב בשוק אטרקטיבי של זיהוי מחוללים מהיר המעורר באחרונה עניין בעולם. החברה מצויה בשלבים מתקדמים של ניסוי לקבלת אישור FDA לאיתור חיידקים בשתן אשר מתוכנן להסתיים עד סוף 2014, אם כי נותרו רק חודשיים עד מועד זה. אנו מעריכים את השווי עבור אלרון, המחזיקה ב-44% מפוקרד בדילול מלא, ב- 66 מיליון דולר בנקודת הזמן הנוכחית.

v NOTAL – אופציית האקזיט הנוספת של אלרון בשלוש השנים הקרובות. נוטל פיתחה טכנולוגיה לגילוי מוקדם של ניוון רשתית רטוב בחולי ניוון יבש מתקדם. עצם הגילוי המוקדם מאפשר להתחיל טיפול בתרופות בהזרקה לעין בשלב ירידה מתונה יותר בראייה ובכך להגביר את הסיכוי לשימור פונקציונאלי של הראייה לתקופה ארוכה יותר. נוטל קיבלה השנה קוד שיפוי לטכנולוגיה בארה"ב והיא מנהלת מו"מ באשר לגובהו. אנו מעריכים את חלקה של אלרון במיזם ב- 10.5 מיליון $ בנקודת הזמן הנוכחית.

v BRAINSGATE- בריינסגייט פיתחה שתל לגירוי עצבי של תקרת חלל הפה כדי לשפר את הפרוגנוזה של חולים באוטם מוחי (שבץ), זאת על ידי הרחבה של כלי דם באזור האוטם. הפרוצדורה נערכת עד 24 שעות לאחר האוטם וגירוי חשמלי מתבצע לאורך כשבוע. ועדה בלתי תלויה החליטה השנה להמליץ להעלות את מספר המשתתפים בניסוי לכ- 800 עד 1000 לעומת 450. תוצאות ביניים נוספות על הרחבה של עד 600 חולים יתקבלו בשנת 2015. בשל הקושי הניכר באינדיקציה האמורה אנו זהירים מאוד ומעניקים לאלרון כ-15 מיליון דולר על חלקה בפרויקט.

v אנו לא מעניקים שווי לאחזקות הרפואיות האחרות לאור חוסר הוודאות והשלבים המוקדמים בהן הן נמצאות.

v חברות הטכנולוגיה - תורמות לאלרון שווי של 14.4 מיליון דולר. בנוסף, בחברה הבת RDC, המוחזקת בשיעור של 50%, ישנם עודפי מזומנים של כ- 70 מ' $.

v שווי האחזקות של אלרון מסתכם ל- 140.6 מ' $, כולל המזומנים הנמצאים בחברה הבת RDC. בתוספת המזומן והוצאות ההנהלה, שוויה של החברה על פי הערכת השווי שלנו עומד על 198.6 מ' $. שווי זה גוזר מחיר יעד של 6.7 $ למניה, אשר על פי שער הדולר נכון להיום שווה ערך ל- 25 ₪, גבוה ב- 67% משער המניה הבוקר.

v לאור זאת אנו משיקים סיקור לאלרון עם מחיר יעד של 25 ₪ והמלצת קניה בסיכון גבוה. הודות לאבן הדרך הקרובה בפוקרד, מנקודת מבטנו - הפיתוח המעניין ביותר בחברה, ותמהיל הפיתוחים הייחודיים הנוספים, מעניקה ההשקעה באלרון פיזור השקעה עם פוטנציאל יצירת ערך משמעותי גם בתקופה הקרובה וגם בעתיד הרחוק.

v כדאי לשים לב שהודות לירידה במניה, לאחר חלוקת הדיבידנד המשמעותי ממכירת גיוון ולאור הצפי ליציאה ממדד ת"א 100, נוצר עיתוי טוב להשקעה במניה.