אנליסט IBI על עזריאלי: צריכים להתאמץ הרבה יותר מבעבר, עיקר האפסייד יגיע מהשלמת ייזום

נכתב על ידי שי עזר
קבוצת עזריאלי פרסמה את תוצאותיה למחצית שנת 2014.

לא היו הפתעות בדוחות והם והתאפיינו באותה מגמה כמו בכל הרבעונים האחרונים – יציבות במסחר לצד המשך שיפור בתחום המשרדים. נראה שהקבוצה צריכה להתאמץ הרבה יותר מבעבר בכדי להעלות את שכר הדירה במיוחד בתחום הקניונים. היתרון של עזריאלי על מתחריו הוא פורטפולו ייזום איכותי שכבר מתחיל להניב פירות.

מסחר – ה NOI , בדומה ל NOI מנכסים זהים, הסתכם ב 177 מיליון ש''ח בדומה לרבעון מקביל ו 178 מיליון ש''ח ברבעון הקודם. החברה מציינת שהרבעון התאפיין בעליה מתונה ב NOI שהתקזזה עקב עליה בהוצאות הניקיון כתוצאה מרגולציה ( בדומה למליסרון) ולירידה ב NOI של קניון באר שבע. נראה שלעזריאלי קשה מאוד להגדיל שכר דירה בנכסים הקיימים ולמעשה ה NOI מהמגזר נשאר זהה ל NOI ב Q3 2012.

משרדים – ה NOI ברבעון הסתכם ב 78 מיליון ש''ח בדיוק כמו רבעון קודם ולעומת 74 מיליון ש''ח ברבעון מקביל. ה NOI מנכסים זהים צמח ב 4%. הגידול נבע בעיקר מעליה בדמי שכירות במגדלי עזריאלי. ה NOI צפוי לעלות במהלך הרבעונים הבאים בעיקר בגלל מרכז חולון שכבר נמצא ב 75% תפוסה.

ארה"ב – ה NOI הסתכם ב 26 מילין ש''ח בדומה לרבעון מקביל . ה NOI מנכסים זהים צמח ב 4% לעומת רבעון מקביל אשתקד וזאת למרות החלשות שער הדולר.

ייזום – החברה השקיעה כ 201 מיליון ש''ח בייזום במהלך הרבעון. החברה צפויה להשלים במהלך השנה עוד 3 פרוייקטים – חולון שלב ב, קניון עזריאלי רמלה והקומה השנייה בקניון איילון שצפויים לתרום ל NOI של החברה כ 100 מיליון ש''ח.

FFO - הסתכם ב 193 מיליון ש''ח ברבעון לעומת 192 מיליון ש''ח ברבעון קודם ו 186 מיליון ש''ח ברבעון מקביל. האמת, ציפינו לעלייה גדולה יותר ב FFO בעיקר בגלל מחזור החוב שביצעה החברה בהיקף של 300 מיליון ש''ח. ה FFO מושפע לרעה בעיקר עקב סביבת אינפלציה נמוכה שיצור חבות מס גבוהה אשר משפיעה על עזריאלי יותר מאשר על מתחריו כייון שהחברה נמצאת במינוף נמוך. ה FFO צפוי לגדול בטווח הקצר בשל ה NOI שיתקבל מחולון, מירידה בהוצאות מימון וירידה בהוצאות הנהלה וכלליות כתוצאה מפטירתו של מר דויד עזריאלי. בטווח הבינוני ה FFO יגדל כתוצאה מהשלמת הייזום כפי שתארנו.

שורה תחתונה, דוח סביר. אנחנו צופים שעזריאלי ימשיך להציג יציבות תפעולית מהנכסים הקיימים. עיקר האפסייד יגיע מהשלמת ייזום שצפוי להגדיל את ה NOI של הקבוצה ב 100 מיליון ש''ח במהלך השנה הקרובה.