דו"חות סבירים לכי"ל, אך בטווח הקצר המניה תמשיך להיות מושפעת בעיקר מהתפתחויות הקשורות לועדת שישינסקי

גלעד אלפר, אנליסט בכיר באקסלנס ברוקראז'
סבור כי הדו"חות הכספיים שפרסמה כי"ל לרבעון השני הם "סבירים, בניכוי ההפרשה לתמלוגי הברום. מחיר האשלג היה מעט נמוך אך כמות המכירות הפתיעה לטובה. בכל אופן, המניה תמשיך להיות מושפעת בטווח הקצר בעיקר מהתפתחויות הקשורות להמלצות ועדת שישינסקי.

אשלג: כמויות של 1.25 מיליון טון ברבעון, לעומת צפי של 1.20 מיליון טון בעיקר בשל מכירות חזקות לסין, אירופה והודו. המחיר לטון – 310 דולר – היה מעט נמוך מהצפי שלנו ל-330 דולר ומשקף ירידה חדה של 24% לעומת שנה שעברה וירידה של 2.5% לעומת הרבעון הראשון של 2014. בעקבות המחיר הנמוך לטון, הרווחיות התפעולית המשיכה להיותה נמוכה – 33.8%.

אנו חוזרים ומדגישים נקודה מעניינת - ברבעון השני של 2007, מחיר האשלג היה נמוך מאוד בהשוואה להיום, כ-203 דולר לטון והכמות הייתה דומה להיום – בערך 1.3 מיליון טון ברבעון. למרות זאת, רמת הרווחיות במחירים כה נמוכים של 2007 דומה לרמת הרווחיות של היום. הדבר לדעתנו מעיד על עלייה חדה בעלויות בשנים האחרונות - בעיקר עבודה, מסים ורגולציה. המסקנה המובנת מאליה היא שכי"ל חייבת להמשיך את תוכנית קיצוץ העלויות שלה, ואכן החברה הודיעה כי תוכנית הקיצוצים שלה תניב חיסכון שנתי של כ-350 מיליון דולר החל משנת 2016. מאוד יעזור גם אם רמת המחירים בשוק האשלג תעלה.

מכירות האשלג ברבעון הסתכמו ב-387 מיליון דולר, ירידה של 26% לעומת הרבעון המקביל. אנו צופים רבעון שלישי סולידי מבחינת כמויות אך איננו צופים התאוששות משמעותית במחירים, עדיין, ולכן גם לא ברווחיות.

שאר החברה: מכירות דשני הפוספט ברבעון היו 374 מיליון דולר, נמוך מהצפי של 418, והרווחיות התפעולית הייתה 5.5%. מכירות החטיבה התעשייתית עלו בכ-2% לעומת שנה שעברה והגיעו ל-355 מיליון דולר, כאשר החברה טוענת לשיפור מה בתחום מעכבי הבערה למוצרי אלקטרוניקה. מכירות חטיבת מוצרי התכלית צמחו בכ-1%.

הרווח הנקי הסתכם ב-214 מיליון דולר, בניכוי הפרשה חד פעמית בגין תמלוגים לשנים עברו בסך 135 מיליון דולר ונזקי שביתה בסך 12 מיליון. החברה הודיעה על דיבידנד של 47 מיליון דולר, 70% מהרווח החשבונאי (שכולל את ההפרשה ונזקי השביתה).

כחלק מהשלכות של וועדת שישינסקי כי"ל הודיעה כי תמכור נכסים שאינם בליבת העסקים ב-300 עד 500 מיליון דולר וכמו כן, החברה ממשיכה להקפיא או לבטל השקעות הוניות בסך 1.75 מיליארד דולר. כלומר כי"ל נכנסה למעין בונקר.

אי-וודאות מתמשכת. סאגת שישינסקי טרם הסתיימה ולאחר שכי"ל הציגה את ההתנגדויות שלה להמלצות הביניים הדרקוניות של הוועדה, אנו מחכים להחלטות הוועדה ואולי גם למאבק משפטי. בנוסף, כאמור אנו מודאגים מעודף ההיצע המשמעותי בשוק האשלג, בעיה שלא ברור לנו כיצד תבוא על פתרונה בטווח הזמן הקצר-בינוני.

ממשיכים בהמלצת "תשואת שוק" ומחיר יעד של 30 שקל.