השבוע זה מתחיל - האם הדוחות הכספיים יתמכו במחירים?

תחזית שבועית של הראל פיננסים לשוק ההון
1. מניות – עונת הדו"חות שמתחילה השבוע תקבע את הכיוון
נתוני התעסוקה הטובים ליוני בארה"ב העלו את השווקים לשיא רגע לפני יום העצמאות בארה"ב (ביום שישי לא היה מסחר). דאו ג'ונס חצה את רמת 17 אלף הנקודות ו-S&P500 הגיע ל-1985 נקודות. בנוסף לנתוני המקרו, גם ההתבטאויות של ראשי הבנקים המרכזיים בארה"ב ובאירופה שתמכו בריבית נמוכה לאורך זמן סייעו לשוק להמשיך לעלות.

השבוע (ביום שלישי) תחל עונת הדו"חות הכספיים בארה"ב – גורם נוסף שעשוי לשמש מאיץ לעליות על רקע הציפייה ששיפור נתוני המקרו יבוא לידי ביטוי גם בדו"חות וגם בנתוני הצמיחה לרבעון 2. הצפי המעודכן לעונת הדוחו"ת הקרובה הוא צמיחה של כ-3% בהכנסות ועלייה של 5% ברווח. בשני הרבעונים הבאים כבר צופים בשוק חזרה לצמיחה דו-ספרתית ברווח (לראשונה מאז הרבעון השלישי של 2011): 10.9% ברבעון השלישי ו-11.9% ברבעון הרביעי, אך לרוב הציפיות האלה מתעדכנות ככל שמתקרב המועד.

אחרי הירידות לפני שבועיים, בשבוע החולף חזרו גם השווקים באירופה לעלות. יורוסטוקס 50 עלה ב-1.32% בשבוע האחרון, לא רחוק מהשינוי ב-S&P500. אחרי העליות של התקופה האחרונה באירופה, עודכנה ההמלצה שלנו לחשיפה למניות באירופה ממשקל יתר למשקל שוק (כ-25% מתיק המניות הגלובלי). ארה"ב, שממשיכה להפגין את הביצועים הטובים יותר, מהווה כמחצית מתיקהמניות בחו"ל.

שוק המניות המקומי מתפקד בשבועות האחרונים פחות טוב מהשווקים בחו"ל. להערכתנו, יש עדיפות לחשיפה למניות הכבדות יותר בתקופה זו. אנו ממשיכים לשמור על נתח גדול מהתיק המנייתי בשוק המקומי, מאחר שברמות המחירים הקיימות בשוק, הבאות לידי ביטוי בין היתר ברמות המכפילים, השוק המקומי זול יותר משווקים אחרים בעולם.

2. אג"ח קונצרני – הפיזור לחו"ל ממתן תנודתיות
בדומה לשוק המקומי, גם בעולם רשם האג"ח הקונצרני ירידות. אך בניגוד לישראל, בשווקים המפותחים הירידות היו דומות לירידות באג"ח הממשלתי, כך שהמרווחים נשארו כמעט ללא שינוי. בשוק המקומי הירידות בקונצרני היו חדות יותר, כך שהמרווחים מהאג"ח הממשלתי נפתחו.

ההמלצה שלנו מהשבועות האחרונים לטייב את התיק (כלומר לנצל את העליות כדי להקטין חשיפה לדירוגים הנמוכים ולהגדיל בדירוגים הגבוהים יותר) השתלמה. הירידות החדות יותר בשבוע החולף היו בדירוגים הנמוכים יותר – תל בונד צמודות ותל בונד שקלי ירדו 0.6%, בעוד שתל בונד תשואות ירד 1.3%. תל בונד מאגר ירד 0.7%. בתל בונד 60 המרווח נפתח מ-1.15% ל-1.3%, בעוד שבתל בונד תשואות המרווחים נפתחו מ-3.5% ל-4.2%.

אנו עדיין דבקים בהמלצה שלנו לטיוב התיק – עכשיו אפילו יותר מבעבר, כי התשואות בדירוגים הגבוהים כבר גבוהות יותר. בנוסף, כחלק מניהול הסיכונים הכולל אנו ממשיכים להמליץ להקצות נתח מהחשיפה לאפיק זה לחו"ל.

3. תיק השקעות – תשואה שוטפת וניהול סיכונים
הפערים מול עקום התשואות בארה"ב, שהצבענו עליהם כאן בשבועות האחרונים החלו להיסגר במידה מסוימת בעקבות הירידות באפיק הממשלתי. בדומה לעולם, גם בשוק המקומי בחלק הארוך הירידות היו מתונות יותר מאשר בחלק הקצר והבינוני.

למרות הירידות האחרונות, ההנחה שלנו היא שירידת המחירים בשוק האג"ח בשבועות האחרונים מהווה תיקון למגמה ארוכת הטווח של עליות המחירים בשוק זה בשנתיים האחרונות, ולא מעבר לכך. על רקע זה, לא מן הנמנע שנמשיך לראות מימושים באפיקים אלה בתקופה הקרובה – תופעה סבירה לאחר העליות מתחילת השנה.

להערכתנו, הריבית הנמוכה תמשיך לתמוך באפיקים המסוכנים יותר (מניות) ולכן ההשקעה באפיקים אלו סביר שתעצים את תשואת התיק לאורך זמן. מנגד, החשש שמלווה את השווקים בהתייחס לשווקי האג"ח מוגזם לטעמנו. האג"ח יכול להמשיך ולהתממש, אך רמת הריבית הנמוכה, לצד עקומי תשואה תלולים יחסית ולצד אינפלציה נשלטת ימנעו מהתשואות לעלות באופן חריג ולא מוגבל.