גיל בשן מ- IBI לקראת דוחות כיל

המלצות ששינסקי לא צפויות להביא לשינוי מהותי בהערכת השווי
תחזית לדוחות:141Q/, פרסומים על המלצות וועדת ששינסקי
תוצאות הרבעון הראשון של כיל צפויות להתפרסם ביום ה' ה- 15/05, בשעות הבוקר. מעבר להשפעת העונתיות ברבעון זה, אנו מעריכים המשך מגמת שיפור במגזר האשלג עם התגברות המכירות לסין ושווקים נוספים שהחלו את ההערכות לעונה החקלאית. מגזר המוצרים התעשייתים סובל מחולשה יחסית ומולו מגזרי מוצרי התכלית נהנה דווקא מתקופה טובה.


Q1/14E Q1/13A Q4/13A
הכנסות 1,448 1,640 1,416
לעומת מקביל -11.7% 0.0% 2.0%
רווח תפעולי 240 363 218
שיעור רווח תפעולי 16.5% 22.1% 15.4%
ביחס למקביל -34.0% 0.0% 46.4%
Ebitda 323 445 327
שיעור Ebitda 22.3% 27.1% 23.1%
רווח נקי 187 305 195
שיעור רווח נקי 12.9% 18.6% 13.8%
ביחס לשנה קודמת -38.7% -0.1% 75.7%
רווח למניה 0.14 0.25 0.150


אשלג- כבר לקראת סוף הרבעון הרביעי נרשמה התעוררות בשוק האשלג, כך שאנו מעריכים כי עם החתימה על חוזה האשלג בסין בתחילת השנה, מגמת השיפור בכמויות צפויה להימשך, מנגד הכמויות לסין צפויות למשוך את מחיר האשלג הממוצע ברבעון כלפי מטה. אנו מעריכים מכירות של 1.27 מ' טון במחיר אשלג ממוצע של 320 $ לטון.

דשנים ופוספטים- בדשני הפוספט נרשמה ברבעון הראשון התאוששות מסוימת ברמת המחירים אולם השביתה במפעלי רותם אמפרט צפויה למנוע מעלייה זו להתגלגל לרווח. תחום הדשנים המורכבים יציב יותר. בסך הכל אנו מעריכים מכירות של 355 מ' $, ורווח תפעולי של 32 מ' $ מתחום הדשנים והפוספטים.

מוצרים תעשייתיים- צפויים לסבול מהחולשה הכללית בכלכלה העולמית והירידה בביקושים בתעשיות מוצרי הצריכה השונים. מגמת מחירים חלשה בתחום מעכבי הבעירה צפויה להמשיך את מגמת השחיקה ברווחיות התפעולית. אנו מעריכים מכירות של 333 מ' $ ורווח תפעולי של 28.3 מ' $.

מוצרי תכלית- מגזר זה מציג עוצמה בתוצאות לאורך הרבעונים האחרונים. אנו מעריכים כי גם ברבעון זה צפויה יציבות לעומת תקופה מקבילה. הכנסות של 354 מ' $ ורווח תפעולי של 37 מ' $.

המלצות הביניים הצפויות של וועדת ששינסקי הודלפו לתקשורת- עפ"י הפרסומים, הוועדה צפויה להטיל מס רווחי יתר על הפקת האשלג מים המלח בנוסף לתמלוגים ולמס החברות שמשלמת כיל כיום. מודל הערכת השווי שלנו לכיל מניח כבר מס רווחי יתר בשיעור של 10% מהרווח התפעולי על הפקת האשלג מים המלח כך שאנו מעריכים כי המלצות הוועדה לא צפויות להביא לשינוי מהותי בהערכת השווי שלנו ובמחיר היעד הנגזר למניית כיל. יחד עם זאת, המלצות הוועדה עלולות להתברר כקשות מהערכתנו במודל הערכת השווי, בין היתר גידול בשיעור התמלוגים לכריית ברום ופוספט שבשלב זה לא באים לידי ביטוי במודל.

שורה תחתונה, הדוחות צפויים להיות פושרים, שיפור בכמויות מול ירידה במחיר הממוצע כך שבסה"כ החברה צפויה להציג קיטון ברווח לעומת התקופה המקבילה. נראה כי ההמלצות המסתמנות של וועדת ששינסקי היו יכולות להיות גרועות יותר, בתנאי השוק הנוכחיים הפגיעה מסתכמת להערכתנו בעשרות מ' $ בודדים אולם תוספת מס רווחי יתר בשיעור פרוגרסיבי צפוי לצמצם מאוד אפסייד עתידי ברווחיות החברה.

אנו משמרים המלצתנו על ניטראלי במחיר יעד של 32 ש"ח למנייה.