אנליסט IBI על וודסייד: ביטול כולל של העסקה תהיה מכה לפיתוח לוויתן

כמו כל טלנובלה איכותית, גם זו בכיכובן של שותפויות הגז, נובל, וודסייד ומדינת ישראל נמשכת ומסרבת להיגמר. סיכום הפרקים האחרונים, וזהירות ספוילר לפרקים הבאים ...
1. חתימת הסכם וודסייד- בהמשך לדברים שכתבנו לאורך השבועות האחרונים, הסיכון לאי חתימת ההסכם התמשש בשל הפער בין החברה האוסטרלית לרשות המיסים. בחברה האוסטרלית ניסו לשפר עמדות ולהוציא התחייבויות מרשות המיסים בנוגע לאופן המיסוי של הגז לייצוא, סוגייה שנותרה פתוחה אחרי מסקנות וועדת ששינסקי שטיפלה במיסוי הגז לשוק המקומי בלבד. על פי העיתונות המחלוקת נסובה סביב שיעור הפחת והכרה בהוצאות הריבית, נראה כמו דברים די שוליים. בפועל עושה רושם שהאוסטרלים רוצים להבין מהו שיעור המס ולגזור את שיעור התשואה הנגזר על ההשקעה, נראה כי ברשות המיסים לא רוצצים או לא יכולים לקבל החלטה חותכת בשלב זה.

השלב הנוכחי של פרויקט לוויתן מגלם חוסר וודאות רבה, קשיים בהתקדמות הפיתוח, והעובדה כי העסקה לא נחתמה מוסיפה לחשש להמשך דחיית הפיתוח בלוויתן. אין ספק שמדובר באכזבה קשה שקשה להעריך לאן תתפתח, תסריט של ביטול כולל של העסקה תהיה מכה לפיתוח לוויתן ופרויקט הייצוא ממנו. אנו מעריכים כי התרחיש המרכזי הוא שוודסייד תחזור ותחתום על ההסכם או מקסימום תהיה התאמה קלה במחיר העסקה לשקף את חוסר הוודאות הרגולטורי שמותירה רשות המיסים.

2. קבלת פטור מהסדר כובל- בשעה טובה השותפויות הגיעו להסדר עם הממונה על ההיגבלים העסקיים על קבלת פטור מהסדר כובל באחזקת לוויתן בתמורה למכירת המאגרים הקוטנים כריש ותנין. בהתאם להסכם שנחתם ימכרו השותפויות את אחזקותיהן במאגרים אלו עד תאריך מסויים (יוני 2015), לאחר תתבצע המכירה בידי נאמן. בידי הקונה תעמוד האופציה לרכוש מלוויתן כמות של 15.2 BCM של גז, על מנת להגדיל מעט את היקף המשאבים העומדים לרשותו לצורך המו"מ מול הלקוחות.

3. קבלת שטר חזקה- השותפים בלוויתן קיבלו את שטר החזקה על מאגר לוויתן מידי המדינה. בפועל מדבור בעניין פורמאלי המתחייב מהשלב בו נמצאים הרשיונות בלוויתן. שטר החזקה לבד מהזכויות ברישיון כולל גם לוח זמנים ואבני דרך בו צריכות לעמוד השותפויות.

שורה תחתונה
סה"כ אין ספק שאלו חדשות לא טובות לשותפויות. שתי הנקודות 2-3 כבר נלקחו בחשבון ע"י המשקיעים ואין פה הפתעה גדולה, לעומת זאת הנקודה הראשונה והיא דחייה בעסקה, מפתיעה ללא ספק ומהווה אכזבה וחשש לגבי ההמשך. חשוב לזכור כי כי מעבר ליכולות של וודסייד בתחום פיתוח מאגרים והנזלת גז לייצוא, העסקה מכניסה מזומן ומורידה נטל כספי כבד גם לשותפויות וגם לנובל שהיתה מהדוחפות הגדולות לקיום העסקה. ביטול העסקה עלול להוביל לדחייה נוספת בפיתוח לוויתן שגם כך נדחה בערך בשנה, וקשיים במימון הפיתוח.
מנגד פיתוח לוויתן יכול להימשך גם בלי וודסייד, נכון להיום השוק מעריך את שווי לוויתן (כ- 7.8 מיליארד $) מעל למחיר העסקה (כ- 7 מיליארד $) כך שקשה לומר שהמשקיעים נותנים איזה פרמיה פנומנאלית לוודסייד. פיתוח לשוק המקומי, בנוסף לפיתוח אזורי (תורכיה, מצרים, קפריסין) הוא אופציה ריאלית, עדיפה מבחינתן של השותפויות וגם כלכלית מאוד, כך שלמרות האכזבה אין סיבה להיכנס למרה שחורה.