הביצועים של השוק המקומי מצדיקים המשך מתן העדפה בחשיפה אליו

המלצות השקעה שבועיות של הראל פיננסים
בתום ישיבת הריבית אמרה יו"רית הפד כי כחצי שנה לאחר סיום הטאפרינג הריבית תתחיל לעלות n עליית התשואות באג"ח הממשלתי והחששות מעליית ריבית הביאו לרגיעה בהנפקות הקונצרניות בכל העולם n בשווקים מפנימים כי הריבית תעלה בתוך זמן קצר ממה שהעריכו – אבל בטח לא בקצב מהיר ומשמעותי
1. מניות – התנודתיות תימשך. השבוע החולף היה הפוך לזה שקדם לו, כאשר כמעט כל השווקים בעולם עלו (פרט ליפן והונג קונג). באירופה רשם השוק בגרמניה את העליות החדות ביותר (3.16%), אך מתחילת השנה הוא עדיין אחד המדדים המאכזבים ביבשת (הוא ירד ב-2.2%, כאשר היורוסטוקס 50, למשל, ירד בתקופה זו ב-0.4% בלבד).

בניגוד לתקופה האחרונה, השווקים המתעוררים בלטו לטובה בעליות חדות יותר מהשווקים המפותחים – ברזיל ומקסיקו למשל עלו ב-5% בשבוע האחרון לבדו. מדד MSCI לשווקים המתעוררים עלה ב-1.5%. העליות האלה אינן משנות את הגישה הבסיסית שלנו, המעדיפה חשיפה למניות בשווקים המפותחים ולא המתפתחים. החשיפה לחו"ל צריכה להיות, להערכתנו, 30%-40% מתיק המניות, כשרובה בארה"ב. אחד המדדים הפופולאריים ביותר בארה"ב בחודשים האחרון, הינו מדד הביוטכנולוגיה, שירד בסוף השבוע האחרון בכמעט 8%, אך מתחילת השנה הוא עדיין עלה מעל 17%. התנודתיות במדד הזה היא לא תופעה חד פעמית להערכתנו.

בשוק המקומי אנו בעיצומה של עונת הדו"חות. בחלוקה סקטוריאלית בולטים הבנקים בשיפור בתיק האשראי ובלחץ על מרווח הריבית שהגיע לשפל. בחברות הביטוח דו"חות חזקים על רקע העליות בשווקים – החברות נסחרות אמנם במכפילים נמוכים היסטורית עבורן (5-6), אבל זו שנת שיא ברווחים. בסקטור התקשורת עדיין ניכרים סימני התחרות החזקה, אך במבט קדימה ייתכן כי זה ישתנה לאור שיתופי הפעולה הצפויים בין החברות בהשקעות ברשתות דור 4. בנדל"ן יש פחות שערוכים מבעבר, אבל שונות גדולה בין החברות. בנדל"ן המניב ממשיכים הקניונים להרוויח, בעוד שבחברות היזמיות שיעורי הרווח נמוכים יותר ובקבלני הביצוע בולטים דו"חות חלשים יותר. בינתיים, הביצועים של השוק המקומי מצדיקים המשך מתן העדפה בחשיפה אליו.

2. אג"ח קונצרני – המרווחים נשארים נמוכים. קצב הנפקות האג"ח הקונצרני בארה"ב ירד בשבוע האחרון לרמה הנמוכה ביותר זה כחמישה שבועות, על רקע עליית התשואות ודברי ילן שהתפרשו כאות לכך שהריבית עשויה לעלות מוקדם מהצפוי. 21.5 מיליארד דולר גויסו באג"ח הקונצרני בשבוע האחרון, כאשר ביום שבו קיימה ילן את מסיבת העיתונאים שלה התקיימו הנפקות בהיקף של 2 מיליארד דולר בלבד – 73% פחות מהממוצע היומי מתחילת 2014, לפי נתונים של בלומברג.

עם זאת ועל אף עליית התשואות הממשלתיות, המרווחים בארה"ב נשארו נמוכים. בגזרת הבנקים, מבחני הלחץ הראו כי כל הבנקים למעט בנק אוף אמריקה עומדים בצורה טובה והדבר הוביל בחזרה משקיעים למניות ואג"ח הבנקים וניתן היה לראות זאת בירידה ב-CDS שלהם.

גם בשוק המקומי נרשמה רגיעה יחסית בתחום ההנפקות. בשוק המקומי סגרו התל בונדים שבוע שלילי, אם כי בסיכום חודשי הם עדיין רשמו עליות של מעל 1.2%. המרווח בתל בונד 20 כיום הוא 1.13% במח"מ 4.3 ותל בונד 40 במרווח דומה במח"מ של 3.96. באחרונה דובר רבות על השקת המדד החדש של הבורסה, תל בונד מאגר, המציע בפועל מעין סל של מדדי האג"ח הקיימים. המרווח מעל ממשלתי הוא אמנם גבוה יותר (1.3%), אך כדאי להביא בחשבון שכמעט רבע מהאג"חים במדד נמצאים גם במדד תל בונד תשואות. להערכתנו, במרווחים הנמוכים הקיימים באפיק ולאור העובדה כי קשה כיום לגזור בו רווחי הון, יש משקל דווקא לניהול דינאמי של הרכיב הקונצרני. אנו ממשיכים להמליץ על פיזור גדול בדירוגי A ועל פיזור מסוים גם לאג"ח חו"ל.

3. תיק השקעות – החשיבות של "לא ארוך" ממשיכה לגדול. בסיכומו של השבוע הסוער בשוקי העולם, בלטה העובדה שהפער בין החלק הקצר לבינוני בשוק האג"ח בארה"ב נפתח, בעוד שהפער בין אג"ח 10 שנים ל-30 שנה הגיע לשפל של כמעט 3.5 שנים. המשמעות היא שבשווקים מפנימים כי הריבית תעלה בתוך זמן לא רב – אבל בטח לא בקצב מהיר ומשמעותי (לפחות לא כמו שהתרגלנו אחרי תקופות מיתון קודמות). האינפלציה הנמוכה וסוגיית התעסוקה תומכות בגישה הזו גם מעבר למה שאמרה ילן בנוגע לתחזיות לעתיד.

האג"ח הממשלתי המקומי ממשיך לתפקד יפה (באופן יוצא דופן בקנה מידה עולמי, יש לציין). מתחילת השנה הניב האג"ח הממשלתי מעל 2% (מדד ממשלתי שקלי) והצמוד 1.6% (מדד ממשלתי צמוד) – קצב שלא יוכל להחזיק מעמד לאורך חודשים רבים. הביצועים האלה מחזקים את הערכתנו כי התשואות הממשלתיות צפויות לעלות, אם כי לא באופן דרסטי ומהיר. על הרקע הזה, אנו ממשיכים להעדיף את המח"מ הקצר-בינוני אף יותר מבעבר.

התנודתיות עשויה לבלוט גם בשבוע הקרוב – לא רק בגלל המתיחות ברוסיה, אלא גם בגלל סין. היום אמור להתפרסם מדד מנהלי הרכש של HSBC, שבפעם האחרונה ירידתו הובילה לירידות בשווקים בעולם על רקע חשש מהאטה בסין. עד עתה, העדיפו בסין לציין כי הדבר נובע מחולשה קבועה בנתונים בתחילת שנה עקב ראש השנה הסיני וכעת יבחנו בשווקים שוב עד כמה הטיעון הזה תקף.