כלל פיננסים ברוקראז'. טבע - מבט ראשון על התחזית ל-2014

התייחסות יונתן קרייזמן, מנהל מחלקת כלל פיננסים ברוקראז' לחברת טבע
טבע פרסמה תחזית מעורבת – בעוד שהתחזית ללא קופקסון גנרי נראית חיובית יותר מציפיות השוק. להערכתנו, התחזית המניחה קופקסון גנרי נמוכה מציפיות השוק. בעוד הסיכויים לקופקסון גנרי בשנה הבאה טרם התבררו, להערכתנו, מטעמי שמרנות, השוק יעדיף להיצמד לתחזית השמרנית המניחה גנריקה במאי 2014.

טבע פרסמה תחזית מעורבת ביחס לציפיות. התחזית שאינה מניחה קופקסון גנרי עומדת על הכנסות ו-EPS של 20.8-19.8$ מיליארד/ 5.104.80-$ - גבוה מהשוק במונחי מכירות ובהתאם לתחזיות השוק במונחי EPS (השוק עומד על 19.91$/4.94$). אלה שהתחזית הכוללת קופקסון גנרי עומדת על 20.3-19.3$ מיליארד/4.20-4.50$. זאת לעומת צפי שלנו ל-19.7$/4.69 – התחזית שלנו המניחה קופקסון גנרי בשנה הבאה.

תחזיות ל-2014. התחזית כוללת עליה בגנריקה עם טווח של $9,800-10,500 מ' לעומת הציפויות שלנו ל-$9,840 מ' ב-2013. העליה משקפת שיפור בארה"ב (סביבות 4%), ירידה קלה באירופה (סביבות 5.5%-), ושיפור בשאר העולם (7.5% עם צפי לרוח גבית ביפן). בתחום ה-OTC והכנסות אחרות החברה צופה מכירות של 2,100$ מ' לעומת צפי שלנו ל-2,000$ מ' ב-2013. ההבדל המהותי בתחזיות נוגע כאמור לשינויים האפשריים בקופקסון (פירוט בהמשך). בצד ההוצאות החברה ציינה כי כבר הטמיעה חיסכון של 350$ מ', וממשיכה לצפות לחיסכון בקצב של מיליארד דולר עד סוף 2014.

הנחות של טבע לגבי הקופקסון. לגבי התחזית ללא גנריקה החברה הנחתה למכירות של 3.6-3.7$ מיליארד תחזית זאת משקפת ירידה של בסביבות 500$ מ' במכירות כתוצאה מתחרות חזקה יותר של תרופות אורליות (בעיקר טספידרה וגילניה). החברה ציינה כ-85,000 מטופלים בקופקסון בארה"ב עם שחיקה של 5% לטובת התחרות האורלית עם הנחה ל-100 אלף מטופלים בתרופות אוראליות בסוף 2014. לגבי התחזית הכוללת קופקסון גנרי – החברה צופה שחיקה של 500$ מ' נוספים ורווח של 4.20-4.50$ (הפרש של 0.60$ על פני 7 חודשים). זאת תחת הנחה לשתי השקות גנריות. החברה ציינה כי ישנה הגשה גנרית שלישית מלבד מיילן ומומנטה. ההנחה כוללת צפי ל-20,000 מטופלים על קופקסון גנרי עד סוף 2014, והשקת קופקסון במינון של 3 פעמים בשבוע בפברואר 2014.

להערכתנו השוק ידבוק בתסריט השמרני. בהינתן שהנתונים שהתפרסמו בעיתונות לפני שבועיים היו קרובים לתחזיות בפועל, נזכיר כי אותם פרסומים ציינו תחזית פנימית של 4.27$ גם ב-2015 והתאוששות ל-4.94$ רק ב-2016 (השוק צופה 4.73$ ו-4.96$ ל-2015/2016 בהתאמה). בהסתכלות קדימה ברור כי במהלך החודשים הקרובים השוק יבחן בקפידה סימנים אפשריים לגבי התממשות הסיכון לקופקסון גנרי עוד במאי 2014 (החברה ציינה כי כל עיכוב בהשקת קופקסון גנרי יתרום כ-80$ מ' ו-0.08$ ברווח למניה). בעוד שלהבנתנו לחברה תינתן אפשרות נוספת לשכנע את ה-FDA בצורך בניסויים, מטעמי שמרנות, קונצנזוס האנליסטים יתקרב לתחזית הגנרית שסיפקה החברה.