השוק החליט: קרוב יותר, מהר יותר, אך גם מבוסס יותר

הראל פיננסים: ממשיכים לדבוק בדעה שהתשואות יכולות להמשיך לעלות, אבל העלייה תהיה איטית יחסית לאור תלילות העקום ולאור העובדה שהריביות נשארות נמוכות
כפי שהערכנו לפני שבוע, נתוני המקרו גרמו לשוק לצפות כבר כעת להחלטה על התחלת צמצום הרכישות n אך נראה כי בשווקים צופים כי היא תהיה מהירה מכפי שהעריכו עד עתה n נתוני התעסוקה והסחר העולמי מלמדים שהשיפור בפעילות הכלכלית אמיתי מתמיד

1. untitledמניות – למרות הכל, ארה"ב עדיין מרכז הכובד בחלק המנייתי. השבוע החולף היה תנודתי, אך בסיכום שבועי השווקים החזקים יותר היו בארה"ב (הנאסד"ק אפילו עלה), כאשר השווקים באירופה סיימו בירידה ממוצעת של 3.5%. בארה"ב באו הירידות האלה לאחר שמונה שבועות רצופים של עליות, שבהם השלים S&P500 עלייה של 26.6% מתחילת שנה – העלייה החדה ביותר זה כ-15 שנה. הירידות האלה באות גם על רקע יותר ויותר חברות המפרסמות אזהרות רווח ועל רקע ירידה בצפי לגידול ברווחים ברבעון הרביעי. אם בתחילת הרבעון הצפי היה לגידול ברווחים בשיעור של 8.9%, כעת הוא ירד ל-5.5% וצפי הצמיחה בהכנסות ירד ל-1.6%.

ואולם, התנהגות השוק האמריקאי בשבוע האחרון מחזקת את ההמלצה שלנו לשמור על ארה"ב כמרכיב המרכזי בתיק המניות בחו"ל, אך גם ההמלצה לשמור על פיזור גלובלי תקפה, אפילו אם היא פחות הצליחה בשבוע האחרון. בטווח הארוך יותר, מגמה חיובית בשווקים תוביל לביצועים חזקים יותר בשווקים שרשמו ביצועי חסר מול ארה"ב, כולל השוק המקומי. הדוגמה הטובה ביותר לכך היא הרבעון האחרון שבו סגרו השווקים באירופה, ישראל ובמדינות נוספות חלק גדול מאוד מפער. אגב, ייתכן כי דווקא העליות החזקות האלה בתקופה קצרה ביותר הן גם הסיבות למימושים בשווקים אלה.

2. אג"ח קונצרני – שיא בהנפקות בארה"ב מעורר שוב מחשבה על גיוון האפיק הקונצרני באג"ח עולמי. קצב הנפקות האג"ח הנקובות בדולר קבע בשבוע האחרון שיא שנתי חדש, בעיקר הודות לגל הנפקות חסר תקדים של אג"חים בדירוגים נמוכים מ"דירוג השקעה". מתחילת השנה הנפיקו חברות חוב בארה"ב בהיקף מצטבר של 1.481 טריליון דולר, לעומת 1.479 טריליון דולר ב-2012 שהיתה אף היא שנת שיא. הנפקות אג"ח High-Yield הסתכמו ב-359.8 מיליארד דולר, לעומת 356 מיליארד דולר ב-2012. מנתוני בלומברג עולה כי היקף ההנפקות בדירוגים הנמוכים גבוה פי 2.5 מרמתו ב-2007, אך אין מה להשוות בין מצב החברות אז למצבן כיום מבחינת חוזק המאזנים והיקפי הנזילות.

אך זה לא רק בארה"ב. יותר ויותר חברות אמריקאיות פונות בחודשים האחרונים לגייס גם באירופה. כך למשל רק בשבוע שעבר גייסה מיקרוסופט אג"ח בהיקף של כ-8 מיליארד דולר, כאשר 5 מיליארד דולר הונפקו ביורו.

המרווחים באפיק הקונצרני בעולם ממשיכים להיות ברמות שפל מאז תחילת 2013. זה בא לידי ביטוי בעיקר באג"ח בנקים בעולם, אבל לא רק. בשבוע האחרון זה הצליח לתמוך גם במרווחי הקונצרני אצלנו. בתל בונד 20 המרווח הבוקר עומד על 1.37%, לעומת 1.39% לפני שבוע. בתל בונד תשואות הירידה בולטת יותר – 2.9% הבוקר, לעומת 3.39% לפני שבוע. אנו ממשיכים להקטין באופן מצומצם את החשיפה לקונצרני, כאשר במקרים מסוימים אנו מעדיפים להעבירו לחשיפה לקונצרני בחו"ל. הסיבה היא לא החשש לקריסה בשוק המקומי, אלא העובדה שבשוק האמריקאי או האירופאי הנזילות היא כל כך גבוהה, שהיא מאפילה על תוספת התשואה הצנועה שמקבלים בשוק המקומי. ככל שהמרווחים מתכווצים, פקטור הנזילות צריך לקבל משקל גדול יותר בשיקולי ההשקעה באפיק הקונצרני.


3. תיק השקעות – הנתונים מחזקים את תמרור האזהרה מהארוכים. נתוני המקרו של השבוע האחרון המעידים כי השיפור בכלכלה האמריקאית ובכלכלה העולמית כולה הולך ותופס תאוצה, מהווים חיזוק נוסף להמלצות שלנו מהתקופה האחרונה להתרחק מהחלק הארוך של עקום התשואות. התשואה ל-10 שנים בארה"ב המשיכה לעלות בשבוע האחרון וכעת היא 2.85% לאחר שהשלימה מהלך עלייה של כמעט 30 נקודות בסיס בחודש האחרון. בכך, הפך עקום התשואות האמריקאי לאחד התלולים בעולם כאשר הפער בין החלק הקצר (שנתיים) לארוך (10 שנים) עומד על 2.55%. עד עתה בלט רק השוק המקומי בפער גדול כזה (2.46% כיום).

אנו אמנם ממשיכים לדבוק בדעה שהתשואות יכולות להמשיך לעלות, אבל העלייה תהיה איטית יחסית לאור תלילות העקום ולאור העובדה שהריביות נשארות נמוכות. למרות העלייה בציפיות האינפלציה אנו עדיין סבורים שעדיף לשבת בתיק מאוזן בין שקלים לצמודים ולא להיות מוטה יותר לאפיק הצמוד, למרות שהאמירה הזו נחלשה במקצת באחרונה. ואם לא ארוכים, נשארנו בעיקר קצרים או קצרים-בינוניים. ממשיכים לשמור על חשיפה מלאה למניות.



הסקירה הנ"ל משקפת את חוות דעתנו במועד הפרסום. חוות דעתנו יכולה להשתנות בכל עת וללא מתן הודעה נוספת בעניין. החברה לא תהיה אחראית, בכל צורה שהיא לנזק ו/או הפסד שיגרמו, אם יגרמו, כתוצאה משימוש בסקירה זו., וכן אינה מתחייבת כי התבססות על המידע המופיע בעבודה זו עשוי להניב רווחים. החברה מסירה אחריות מהקבוצה, מעובדי החברה ומעובדי החברות בקבוצה ונושאי המשרה בחברה ביחס לכל תביעה ו/או טענה שתעלה בהתבסס על הכתוב. החברה ו/או חברות קשורות אליה ו/או בעלי שליטה בה ו/או בעלי עניין במי מהם עשויים להחזיק ו/או לסחור, בעבור עצמם ו/או בעבור אחרים, בניירות הערך והנכסים הפיננסים המצוינים בסקירה הנ"ל. ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים הנזכרים לעייל עלולים שלא להתאים לכל משקיע. אין לראות בסקירה זו משום שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות או תחליף לייעוץ מס עצמאי. סקירה זו אינה מותאמת למטרות ההשקעה ולצרכיו האישיים והמיוחדים של כל משקיע.