ירידת מדדי המחירים בחודשים הקרובים עשויה להביא להפחתת ריבית נוספת

כלכלני אגף הכלכלה
בנק ישראל הותיר את הריבית ברמה של 1.00%

בנק ישראל ("ב"י") החליט להותיר את הריבית לחודש דצמבר ברמה של 1.00%, חודש שלישי ברציפות. על פי הודעת הבנק המרכזי, ההחלטה התקבלה על רקע הגורמים הבאים: רמת האינפלציה מצויה בסמוך למרכז יעד יציבות המחירים, אך ציפיות האינפלציה ירדו ונמצאות כיום בסמוך לגבול התחתון של היעד; התוצר צמח בקצב מתון ברביע השלישי, אך בתחילת הרביע הרביעי חלה התאוששות מסוימת בפעילות הריאלית; חל פיחות קל בשער השקל לעומת הדולר מאז החלטת הריבית הקודמת, ובמקביל חלה עליה (התחזקות) בשער החליפין הנומינלי אפקטיבי (שער החליפין של השקל מול 28 המטבעות של שותפות הסחר העיקריות של ישראל לפי משקלן); המדיניות המוניטארית בעולם נותרה מרחיבה מאד וצפויה להימשך לאורך זמן, ובמקביל קיימת אי וודאות לגבי מועד תחילת ה-Tapering על ידי הבנק הפדרלי בארה"ב (צמצום רכישות של האג"ח הממשלתיות); ארגון ה-OECD עדכן את תחזית הצמיחה הגלובאלית כלפי מטה על רקע התמתנות נוספת בקצב הצמיחה בשווקים המתעוררים; והמשך עליה במחירי הדיור.

28112013 1 כלכלני לאומי: ירידת מדדי המחירים בחודשים הקרובים עשויה להביא להפחתת ריבית נוספת

להערכתנו, במידה וסביבת הריבית בעת הנוכחית הייתה גבוהה יותר, הגורמים שצוינו לעיל היו תומכים בהפחתת ריבית. כפי הנראה, אחת הסיבות העיקריות לאי הורדת הריבית היא שהריבית הנומינאלית כבר מצויה ברמה נמוכה מאד, ומכאן השימוש בכלי זה, כגורם התומך בצמיחת המשק ובפיחות השקל, הינו מוגבל. בנוסף, ברמות ריבית אלה קיימים סימני שאלה לגבי מידת האפקטיביות וההשפעה של הפחתות ריבית על הביקושים לאשראי ועל שער החליפין, וככל הנראה, מדובר בהשפעה קטנה למדי. ניתן לראות בתרשים למעלה כי חרף הורדות הריבית במהלך השנה האחרונה, חל תיסוף מהותי של השקל ביחס לסל המטבעות, ומחודש אוגוסט קיימת יציבות בשער החליפין. מכאן, שגורמים אחרים שאינם מושפעים מפערי הריבית הקצרה תרמו באופן דומיננטי להתחזקות השקל. בנוסף, רמת הריבית הנוכחית משקפת ריבית ריאלית שלילית. הריבית הריאלית מצויה בתחום השלילי במשך תקופה ארוכה של 16 חודשים ברצף, וסביבת ריבית זו משקפת מדיניות מוניטארית מרחיבה למדי. בהיעדר כלים ארוכי טווח להתמודדות עם תיסוף השקל ופגיעתו האפשרית בצמיחה, ב"י ממשיך להשתמש בכלים הקיימים לרשותו ובראשם ההתערבות בשוק המט"ח ושינויי הריבית. למרות הספקות לגבי מידת היעילות השולית של צעדי הפחתה נוספים של הריבית, אנו מעריכים כי ב"י יעשה שימוש בכלי זה במידה ותחול התמתנות נוספת בסביבת האינפלציה ו\או בפעילות הריאלית במשק.

כיצד צפויה להתפתח המדיניות המוניטרית בעתיד הקרוב?

במבט קדימה לטווח הקרוב, קיימים מספר גורמים אשר ישפיעו על המדיניות המוניטארית של ב"י: ראשית, הכוחות לתיסוף השקל ממשיכים להיות חזקים על רקע הגידול בתנועות ההון הישירות לישראל בכמות המשקפת רמת שיא בשנים האחרונות, ועל רקע העודף בחשבון השוטף של מאזן התשלומים. בהמשך לאמור לעיל, למרות סימני השאלה לגבי מידת האפקטיביות של כלי הריבית ורכישות המט"ח, ב"י צפוי להמשיך להשתמש בכלים אלה בכדי לתמוך ביצוא, בענפי תחליפי היבוא ובאופן כללי בצמיחת המשק, אשר ממשיך להתאפיין בהתמתנות והתרחקות מן הפוטנציאל שלו.

אנו מעריכים כי מדד המחירים לצרכן צפוי לעלות בשיעור הנמוך ממרכז היעד ב-12 החודשים הבאים ואף ירד (מדד שלילי במצטבר) במהלך המדדים הקרובים. בנטרול מחירי הדיור ועקב המשך הירידה במחירי הנפט (אשר עשויה אף להתגבר על רקע הסכם הגרעין עם איראן), "סביבת האינפלציה" עשויה להיות מתונה מאד במהלך התקופה הקרובה. לכן אנו סבורים, כי הוועדה המוניטארית עשויה להפחית את הריבית ברבע אחוז בחודשים הקרובים בכדי לנסות ולמתן את הפגיעה ביצואנים ולתמוך בצמיחה, זאת בהיעדר כלים ארוכי טווח להתמודדות עם הבעייה של התיסוף והאטת הצמיחה.

במבט לטווח ארוך יותר, אנו צופים כי הריבית עשויה להתחיל לעלות, באופן מתון והדרגתי, במהלך המחצית השניה של 2014 על רקע השיפור החזוי בקצב הצמיחה בקרב שותפות הסחר העיקריות של ישראל במהלך השנה הבאה. העיתוי וקצב העלאות הריבית יקבע על פי ההתפתחויות בפעילות הריאלית, בסיכוני הצמיחה ובסביבת האינפלציה בארץ ובחו"ל. כמו כן, להתפתחויות במדיניות המוניטרית בארה"ב תהיה השפעה על התזמון של ראשיתו של שינוי הכיוון בתוואי ריבית ב"י.

קצב המכירות של דירות חדשות נותר גבוה. המלאי ממשיך לרדת ותומך בהמשך עליה במחירי הדיור

בחודש אוקטובר נמכרו 2,138 דירות חדשות (נתונים מנוכי עונתיות) ביוזמה פרטית וציבורית. נתון זה משקף קצב מכירות שנתי של 25.6 אלף דירות חדשות, וגידול של כ-7.5% ביחס למכירות של דירות חדשות בחודש אוקטובר אשתקד, וזאת לעומת גידול שנתי של 40% בחודש הקודם (ספטמבר 2013 לעומת ספטמבר 2012). בחינת נתוני המכירות התלת-חודשיים, אשר הינם פחות תנודתיים ביחס לנתונים החודשיים, מעידה על קצב מכירות גבוה, אך יש לציין כי קצב הגידול השנתי נמצא במגמת התמתנות מהרבעון השלישי בשנה שעברה.

בצד ההיצע, נמשכת מגמת הירידה בהיקף המלאי הבלתי מכור (דירות חדשות ביוזמה פרטית שנותרו למכירה) אשר החלה באמצע 2012. בחודש אוקטובר הסתכם המלאי ברמה של 15.9 אלף יחידות דיור. מדובר ברמה הנמוכה ביותר ב-20 החודשים האחרונים. על רקע הירידה במלאי הבלתי מכור ורמת הביקושים הגבוהה יחסית, חלה ירידה בחודשי ההיצע לרמה של 10.5 לעומת 10.7 בחודש הקודם (מספר החודשים שיעברו עד שכל הדירות שנותרו למכירה ימכרו בהנחה שקצב מכירת הדירות יישאר קבוע). להערכתנו, הירידה ברמת המלאי המושפעת מהיקף התחלות הבניה הנמוך ביחס לצרכי הביקוש הגבוהים ימשיכו לתמוך במגמת העלייה במחירי הדיור בשנה הקרובה. הגורמים אשר עשויים למתן את קצב עליית מחירי הדיור הם המשך הצמיחה המתונה בביקושים המקומיים במשק, ובצד ההיצע, יישום הלכה למעשה של התכניות להגדלת אישורי והתחלות הבניה בהובלת הממשלה.

28112013 21 כלכלני לאומי: ירידת מדדי המחירים בחודשים הקרובים עשויה להביא להפחתת ריבית נוספת

למרות ההשפעות השליליות של מבצע עמוד ענן על הרבע הראשון של 2013, נמשכת המגמה החיובית בענף המלונאות

במהלך עשרת החודשים הראשונים של 2013 הסתכם מספר הלילות במלונות התיירות בכ–19 מיליון לינות (נתון מנוכה עונתיות). מדובר בעלייה של כ – 3% בהשוואה לתקופה המקבילה אשתקד. מקורה של עלייה זו בישראלים אשר הגדילו את מספר הלינות בתקופה זו בכ–6.5%, זאת בהשוואה ללינות התיירים שקטנו בכ–2%. הירידה בלינות התיירים נובעת מהשפעות מבצע "עמוד ענן" שחל בסוף 2012 והשפיע לרעה על התיירות הנכנסת ברבע הראשון של 2013. כפי שניתן ללמוד מהתרשים, במהלך הרבע השני של 2013 חזרו לינות התיירים לרמה שלפני המבצע, ומגמת השיפור נמשכה עד חודש אוגוסט 2013, כאשר בחודשיים האחרונים ישנה ירידה במספר הלינות. בניגוד לתיירים, ובדומה לאירועים גיאופוליטים קודמים, מספר לינות הישראלים גדל משמעותית בתקופה שלאחר המבצע. את הגידול ניתן להסביר כנראה על ידי הנחות משמעותיות שהיו במלונות התיירות בתקופה זו ועל ידי הרצון של הישראלים לתמוך בכלכלה המקומית בתקופה של חוסר שקט בטחוני.

28112013 3 כלכלני לאומי: ירידת מדדי המחירים בחודשים הקרובים עשויה להביא להפחתת ריבית נוספת

במבט לעתיד, מסקר הערכות מגמות בעסקים של הלמ"ס לחודש אוקטובר, עולה כי חלה הטבה בציפיות לשינוי במספר לינות התיירים במהלך שלושת החודשים הקרובים ואילו בציפיות לשינוי במספר לינות הישראלים במהלך שלושת החודשים הקרובים חלה הרעה. מנתוני הלינות, כמו גם מנתונים נוספים מענף המלונאות, ניתן ללמוד כי למרות ההשפעות השליליות של מבצע "עמוד ענן", גם במהלך 2013 נמשכה המגמה החיובית של השנים האחרונות בענף. עם זאת, כדאי לציין את הייסוף של השקל אל מול סל המטבעות, כאחד האתגרים המשמעותיים שצפויים לעמוד בפני החברות בענף בעתיד הקרוב. בדומה לענפי יצוא אחרים, ייסוף השקל מקשה על המלונות בישראל לשמור על אטרקטיביות במחיר בהשוואה למלונות במדינות אחרות באגן הים התיכון, מבלי "לספוג" לפחות חלק מההתייקרויות. הדבר בא לידי ביטוי בעיקר בפדיון ללילה מתיירים שקטן במושגים שקליים ככל שהשקל חזק יותר. בהתחשב בגורמי הרקע הבסיסיים התומכים בחוזקו של השקל, ולאור התחרות המקשה על עליית מחירים במטבע זר, יהיה לענף המלונאות קשה להגדיל את הפדיון השקלי מתיירים ללא גידול משמעותי בהיקף התיירות הנכנסת.