שיפור אופק הדירוג של דסק"ש משלילי לחיובי על ידי מדרוג

הסתברות גבוהה שסלקום תחזור לחלק דיבידנדים בקרוב
בעקבות השיפור בנזילותה של דיסקונט השקעות מודיעה היום מידרוג על אישרור אופק דירוג האשראי של החברה ברמה של Baa2 והעלאת אופק דירוג האשראי מ'שלילי' ל'חיובי'. השיפור באופק הדירוג נובע גם מהממימוש המשמעותי באחזקת החברה במניות הבנק השוויצרי קרדיט סוויס באמצעות כור, שהתבצע במהלך השבועות האחרונים. להערכת מידרוג פעולת המימוש הפחיתה את סיכון השוק הגלום בתיק האחזקה של דסק"ש. בנוסף, מציינים במידרוג כי להערכתם קיימת הסתברות גבוהה כי סלקום תחזור לחלק דיבידנדים בטווח הזמן הקצר.

"מהלכים אלו, יחד עם התקדמות המהלכים להשלמת המיזוג עם כור, מחזקים את נראות מקורות התזרים של החברה, בטווח אופק הדירוג. שיפור הדירוג עשוי להתרחש ככל שהחברה או כור יעבו עוד יותר את הנזילות באמצעות השלמת המיזוג ומימושים נוספים", כתבו האנליסטים של מידרוג.

במידרוג הסבירו את החלטתם להעלות את אופק דירוג האשראי של דסק"ש בכך ש"דירוג החברה נתמך בפרופיל טוב של החברות המוחזקות, הפועלות במגוון ענפים במשק הישראלי ובחו"ל. אחזקות הליבה של דסק"ש – סלקום, שופרסל ונכסים ובניין, מאופיינות במיצוב עסקי חזק בענף הפעילות ויכולת ייצור מזומנים טובה, אך בד בבד מאופיינות ברמת מינוף לא מבוטלת, הפוגמת במידה מסוימת בגמישותן העסקית והפיננסית. סלקום ושופרסל מתמודדות כל אחת בתחומה בסביבה עסקית תחרותית, המאיימת על יכולתן להגדיל את התזרימים במידה מהותית. ההחזקה המהותית של כור – מכתשים אגן, ממוצבת חזק בתחום האגרו כימיה, אך אנו לא צופים דיבידנדים מהותיים מהחזקה זו בטווח אופק הדירוג, בין היתר, עקב תהליכי מיזוגים ורכישות".

למרות זאת מציינים במידרוג כי לוח הסילוקין של החברה גוזר תשלומי קרן וריבית גבוהים בשלוש השנים הקרובות, בהיקף של כ-1.1 מיליארד בכל שנה, מזה תשלומי קרן של כ-850 מיליון, בעיקר למחזיקי האג"ח. להערכתנו, "עומס פירעונות הקרן יוצר לחברה סיכון מתמשך של מימון-מחדש (Re-finance). כנזכר לעיל, אנו רואים כיום בהירות טובה יותר לגבי מקורות שירות החוב עד לתום שנת 2015. מקורות אלו נשענים על עיבוי הנזילות שבוצע בעקבות גיוס אג"ח, צפי להשלמת המיזוג עם כור במהלך שנת 2014, בד בבד עם עלייה בפוטנציאל חלוקת דיבידנד מכור, בתסריט של ביטול המיזוג (שאינו התסריט המרכזי שלנו)".

במידרוג מציינים לחיוב את השיפור הנוסף בתשואות האג"ח של דסק"ש בתקופה האחרונה, בעיקר מאז הנפקת האג"ח ואישור המיזוג עם כור. מצב זה תורם אף הוא לשיפור נגישותה של דסק"ש למיחזור חוב, מוסיפים עוד במידרוג. העובדה כי נכסי החברה משוחררים משעבודים ספציפיים מקנה לה גמישות במחזור החוב, אולם, לבנקים המממנים שעבוד שלילי על נכסיה, בקשר עם חוב שיתרתו כ-685 מיליון שקל, מצב אשר מציב תנאים מורכבים בפני החברה לגייס חוב תוך שעבוד נכסים.