מדד ספטמבר צפוי לעלות בשיעור של 0.1%-0.2%

הכלכלן הראשי של IBI
מדדי מנהלי הרכש לתעשייה בעולם המשיכו לשקף צפי להתאוששות בפעילות בחודשים הקרובים אם כי תוך בלימה מסוימת בקצב השיפור. השיפור הבולט נמצא לאחרונה בעיקר בארה"ב ואילו בסין ובגוש היורו רמת המדד מוסיפה לנוע קרוב יותר ל-50 הנקודות, כלומר משקפת קצבי צמיחה מתונים יותר. עם זאת, בסיכומו של דבר הרביע השלישי של השנה היה בהחלט חיובי מבחינת סקרי הפעילות וכפי שציינו בעבר סימן השאלה הוא סביב מידת ההתמדה של השיפור בנתונים כלומר האם מדובר במפנה או שמא באפיזודה חולפת הנשענת על מחזורי מלאי.

תחזית הצמיחה המעודכנת של קרן המטבע תומכת בהערכה כי מדובר בשיפור מסוים בלבד בפעילות בשנה הקרובה. תחזית הצמיחה ל-2013 ו-2014 שוב עודכנה כלפי מטה כאשר התחזית ל-2014 עומדת על 3.6% לעומת 2.9% ב-2013 ועל פי ניסיון העבר ייתכן ושוב מדובר בהערכה מעט אופטימית. בהיבט של היצוא הישראלי, תחזית הסחר העולמי עודכנה אף היא כלפי מטה, אך היא עומדת על 4.9%, שיעור הגבוה באופן ניכר מזה שב-2013 שצפוי להגיע ל- 2.9% בלבד. אם אכן הסחר העולמי יגדל בשיעור החזוי ע"י הקרן, מדובר בחדשות טובות ליצוא הישראלי שסבל בשנתיים האחרונות מההאטה העולמית. עם זאת, חשוב לזכור כי מדובר עדיין בקצבי צמיחה מתונים יחסית בסחר העולמי, כך שבהתחשב בייסוף הריאלי בשע"ח של השקל בשנה האחרונה, סביר לצפות לכל היותר לגידול חד ספרתי מתון של עד 5%.
במבט לחודשים הקרובים, האינדיקאטורים המובילים לפעילות היצוא הן מדד ה-ISM האמריקאי והן ה-Tech Pulse של הפד בסן פרנסיסקו הצביעו על שיפור לאחרונה ויש בכך בכדי להוביל לשיפור ולו זמני בפעילות היצוא בתחילת 2014.

סקרי הציפיות המקומיים לחודש ספטמבר הצביעו על ירידה קלה באמון העסקי ושיפור קל באמון הצרכנים ביחס לחודש הקודם, כאשר התמונה הכללית עדיין משקפת צפי לצמיחה בקצבים מתונים בהמשך השנה ובתחילת 2014. סקר מגמות בעסקים ממשיך לנוע בטווח צר יחסית המצביע על קצבי צמיחה מתונים בפעילות הסקטור העסקי, בדומה למסר שמתקבל מהמדד המשולב למצב המשק. אמון הצרכנים עלה בשיעור קל בספטמבר אך הוא עדיין נע סביב רמות נמוכות המשקפות צפי להאטה בצריכה הפרטית בחודשים הקרובים בוודאי לאחר ההאצה שנרשמה ברביע השני של השנה.

מרבית השיפור בגירעון התקציבי אינו נובע מעלייה בפעילות. הגירעון ב-2014 צפוי להיות גבוה מהיעד.
נתוני התקציב לחודש ספטמבר המשיכו באופן כללי את השיפור שהחל בחודשים האחרונים בתוואי הגירעון. הגירעון בספטמבר הגיע ל-870 מיליון ש"ח כך שמתחילת השנה מסתכם הגירעון בכ-14 מיליארד ש"ח. הגירעון בפעילות המקומית הגיע באוגוסט ל-680 מיליון ש"ח ומתחילת השנה הגיע לכ-11.2 מיליארד ש"ח, נמוך בכ-5 מיליארד ש"ח ביחס לתקופה המקבילה אשתקד. בחינת הגירעון בתקציב במונחי 12 החודשים האחרונים ממשיכה להצביע על ירידה, כך שהגירעון הגיע בספטמבר ל-3.2% תוצר (במונחי התוצר המעודכנים, 3.4% במדידה הקודמת, טרום עדכון נתוני החשבונאות הלאומית).

מקור:משרד האוצר
ביצוע התקציב בחודשים האחרונים משקף הכנסות גבוהות מהצפוי, ברובן בעלי אופי חד פעמי, במקביל להוצאות נמוכות מהצפוי. ההכנסות ממיסים הגיעו בספטמבר לרמה גבוהה של 21.7 מיליארד ש"ח, גבוה בכ-1.3 מיליארד ש"ח מתחזית האוצר. עיקר השיפור בהכנסות בספטמבר נבע מעלייה בהכנסות ממיסים עקיפים, עלייה שנבעה (מלבד העלאות המע"מ) מעיתוי החגים (דחיית החזרים של כ-1 מיליארד ש"ח לאוקטובר) ומעלייה ביבוא כלי רכב לקראת השינוי במיסוי הירוק. לפיכך, באוקטובר צפויה התמתנות משמעותית בהכנסות ממיסים עקיפים ביחס לספטמבר.
מתחילת השנה הגיעו ההכנסות ממיסים לכ-176 מיליארד ש"ח עלייה ריאלית של כ-7.5% בהשוואה לתקופה המקבילה אשתקד. אנו מעריכים כי ב-2013 כולה ההכנסות ממיסים ואגרות צפויות להיות גבוהות מיעד הגבייה בכ 4-5 מיליארד ש"ח. לעומת זאת, יתר ההכנסות צפויות להיות נמוכות מהיעד בכ-1 מיליארד ש"ח כך שבסיכומו של דבר סך ההכנסות צפויות להגיע השנה לכ-267 מיליארד ש"ח, גבוה מאשר יעד ההכנסות בתקציב שעומד על 263.3 מיליארד ש"ח.
הגורם השני שתרם לירידה בגירעון המצטבר בשנה האחרונה הוא תת ביצוע בצד ההוצאות. קצב הגידול בהוצאות המשרדים הגיע מתחילת השנה לכ-5.1% לעומת 8.8% בתקציב המקורי. סביר כי ברביע האחרון של השנה תירשם עליית מדרגה בהוצאות אך גם תחת הנחה זו ניראה כי בסופו של דבר יירשם תת-ביצוע בצד ההוצאות שיגיע לסביבה של 5-6 מיליארד ש"ח. לפיכך הגירעון השנה צפוי לנוע סביב 37-38 מיליארד ש"ח, המהווים לאחר עדכון החשבונאות הלאומית כ- 3.6% תוצר.

במבט לשנת 2014 חשוב להבחין בכך שהחלק הארי בגידול בהכנסות ב-2013 אינו מוסבר בעלייה בפעילות הכלכלית במשק כי אם מעסקאות חריגות ומעיתוי החגים (וזאת כמובן מעבר להעלאות המיסים). לפי הערכת האוצר, בניכוי תיקוני חקיקה והתאמות העלייה הריאלית בהכנסות ממיסים מגיעה לכ-2.4% בלבד. ההכנסות ממיסים ב-2014 יושפעו מהעלייה הצפויה במיסים הישירים בתחילת 2014 (מס הכנסה ומס חברות) לעומת השפעת הצעדים המרסנים על הפעילות במשק, ירידה בהיקף ההכנסות החד פעמיות ומתת ביצוע מתון יותר בצד ההוצאות ( בניגוד ל-2013 שבה הממשלה עשתה את צעדיה הראשונים לאחר הבחירות). לפיכך, אנו מעריכים כי הגירעון בשנה הבאה ינוע בסביבה דומה לזו של 2013, דהיינו סביב 3.5% תוצר.

שיפור בנתוני התעסוקה אך הוא עשוי להיות זמני בלבד בהתחשב בצמיחה הצפויה של המשק
נתוני התעסוקה האחרונים הפתיעו באופן יחסי לטובה. שיעור האבטלה הכללי ירד באוגוסט ל-6.1% ואילו בקרב בני 25-64 נרשמה אמנם עלייה באוגוסט ל-5.4% אך ברביע השלישי נרשמה ירידת מדרגה ביחס למחצית הראשונה של השנה (5.8% בממוצע). השיפור בנתוני התעסוקה משקף גידול במספר המועסקים בחודשים האחרונים במקביל לעלייה בהשתתפות בכוח העבודה.
אינדיקציה נוספת לשיפור יחסי בשוק העבודה התקבלה גם מנתוני התביעות לדמי אבטלה.מגמת העלייה בתביעות לדמי אבטלה החלה המחצית השנייה של 2011 במקביל להתמתנות בקצבי הצמיחה של המשק. בחודשים האחרונים נבלמה העלייה במספר התביעות והם התייצבו סביב רמה גבוהה יחסית של כ-85 אלף.

השיפור בשוק העבודה העולה מנתונים אלו מעט תמוה בהתחשב בכך שהמשק המקומי צומח בשנה האחרונה מתחת לפוטנציאל. עם זאת, מדובר בשיפור שעשוי לנבוע מבעיות בניכוי עונתיות ומעיתוי החגים כך שמוטב להמתין להתבהרות התמונה בשוק העבודה במהלך הרביע האחרון של השנה.
בכל אופן, לפי נתוני הביטוח הלאומי קצב גידול המועסקים התייצב בחודשים האחרונים סביב 1%. אמנם בחודש האחרון נרשם שיפור בתעסוקה בסקטור העסקי לאחר חולשה ממושכת, אך עדיין קצב הגידול השנתי הוא שלילי (0.5%-) כך שהתרומה לגידול בתעסוקה בשנה האחרונה מוסיפה להגיע כולה מהסקטור הציבורי שגדל בקצב של כ-4.5%. קצב עליית השכר הנומינאלי מוסיף לנוע סביב 3%, אך קצב עליית השכר הריאלי התמתן בהשפעת העלאת המיסים העקיפים כחלק מהתוכנית הכלכלית, כך שקצב גידול ההכנסה הריאלית הכללית מוסיף להתמתן. התפתחות זו צפויה להוביל להתמתנות בקצב הגידול של הצריכה הפרטית בחודשים הקרובים כאשר לכך יש להוסיף את ההעלאה הצפויה במס ההכנסה בתחילת השנה שתפעל אף היא בכיוון זהה.

באופן כללי, הצפי להתמתנות בקצב הצמיחה של המשק בשנה הקרובה צפוי להוביל להיחלשות בשוק העבודה, בפרט בתרחיש שבו קצב העלייה בתעסוקה בסקטור הציבורי ייבלם. מכאן, אנו מוסיפים לצפות לסביבת אינפלציה בסיסית נמוכה בשנה הקרובה שתנוע סביב 1%-1.5% בלבד. בהקשר זה, מדד ספטמבר שיפורסם ביום ג' הקרובה צפוי לעלות להערכתנו בשיעור של 0.1%-0.2% כאשר מעבר לגורמים העונתיים (הלבשה והנעלה, נסיעות לחו"ל) הוא יושפע בעיקר מעלית מחירי הדלקים שכידוע ירדו באופן חד בהמשך וצפויים להוביל לירידה של כ-0.2% במדד אוקטובר.

שוק האג"ח
שוק האג"ח המקומי נסחר ביציבות יחסית במהלך השבוע האחרון וזאת בהמתנה להתפתחויות בארה"ב. באפיק השקלי נרשמה ירידת תשואות קלה בטווח הקצר-בינוני לפדיון ועלייה קלה בטווח הבינוני-ארוך. באפיק הצמוד נרשמה ירידת תשואות של עד 5 נ"ב לאורך העקום, כך שבסיכום שבועי נרשמה עלייה קלה בציפיות לאינפלציה. חלק מההתאמה של הירידה בציפיות אמנם בוצע במהלך השבועות האחרונים, אך בהתחשב בכך שהחודשים הקרובים צפויים להתאפיין באינפלציה אפסית-שלילית, ברמת הציפיות הנוכחית אנו ממשיכים להעדיף את השקלים על פני הצמודים לכל אורך העקום, בפרט בטווחים הבינוני והארוך לפידיון.

הרגיעה בשוק האג"ח בארה"ב, בהשפעת החלטת הפד שלא לצמצם את הרכישות ולאחרונה גם בהשפעת השיתוק בממשל וסביבת נתונים מעורבת, הובילה לירידת תשואות במרבית השווקים המתעוררים. תחת הנחה סבירה כי יושג בסופו של דבר הסכם בתקופה הקרובה בנוגע לתקציב ולתקרת החוב בארה"ב תיתכן עליית תשואות מסוימת בארה"ב. עם זאת, רצוי לזכור כי עליית התשואות לרמה של סביב 2.8%-3% בארה"ב "הבהילה" את הפד כלומר זוהי סביבת תשואות לא רצויה מבחינתו במצב הכלכלה הנוכחי, ולכן להערכתנו עוצמת עליית התשואות מוגבלת בשלב זה. בעקבות השבתת הממשל לא מתפרסמים מרבית הנתונים הכלכליים אך אלו שכן פורסמו לא הצביעו על שיפור בפעילות שמצדיק המשך עליית תשואות ו/או יגרום לפד לצמצם רכישות בקרוב. בהיבט זה ההכרזה על מינויה של ילן ליו"ר הפד הבאה, מספקת זריקת ארגעה לשווקים מכיוון שהיא מהווה המשך ישיר למדיניות שהכתיב ברננקי בשנים האחרונות.

ירידת התשואות בארה"ב במהלך החודש האחרון לוותה, שלא במפתיע, בסגירת פוזיציות על האג"ח ל-10 שנים. עם זאת, רמת הפוזיציות עדיין גבוהה כלומר הציפיות בשוק מצד הספקולנטים הם כי מדובר בתיקון זמני בתשואות כלפי מטה ואילו הבנקים ממשיכים להאמין בירידת תשואות, כלומר הסיכון של סגירת פוזיציות נמצא עדיין בכיוון של ירידת תשואות.

ירידת התשואות בשוק המקומי מתחילת ספטמבר (שהיה שיא מקומי בתשואות בארה"ב) לא הייתה חריגה ביחס למרבית השווקים, במיוחד בהתחשב בכך שהריבית המקומית, בניגוד למרבית המדינות, הופחתה ב-25 נ"ב. אמנם במהלך ירידת התשואות האחרון לא נרשמה ירידה גבוהה יותר בשוק המקומי אך באופן כללי השוק המקומי תפקד טוב משמעותית מאשר מרבית השווקים בחודשים האחרונים. התנהגות זו היא פועל יוצא של הפחתות הריבית ושל פרמיית סיכון גבוהה בעקום המקומי שבאופן קבוע מאופיין בתלילות גבוהה מאוד. לכן, לדעתנו מספיקה התייצבות התשואות בארה"ב סביב הרמה הנוכחית בכדי להוביל להמשך ירידת התשואות המקומיות.

פרוטוקול הריבית לחודש אוקטובר שאותת על כך שצריכה להירשם הרעה משמעותית נוספת בעולם בכדי לקבל הפחתת ריבית נוספת. אחרת, צפויה תקופה ממושכת של יציבות בריבית. לכן ,אנו מעריכים כי תרחיש של התייצבות בארה"ב (ובוודאי של ירידת תשואות) יוביל לירידת תשואות של 15-20 נ"ב מהרמה הנוכחית וזאת תוך ירידה בתלילות העקום.


אירועים עיקריים בשבוע הקרוב
13.10 סחר חוץ (ספטמבר)
14.10
הנפקת אג"ח ממשלתיות:
שקלי- 516(200מ'), 118(200מ'), 323(200מ')
צמוד- 923 (200מ')
ריבית משתנה- 1121(250מ')
ממשלתי קצר- 0514(250מ')

15.10 מדד המחירים לצרכן (ספטמבר), סקר משרות פנויות(ספטמבר)
מכרז החלף(שחר 2682, גליל 5470)
16.10חשבונות לאומיים - אומדני הבזק לשנת 2013

מסמך זה הוכן על ידי מחלקת מסחר והמחלקה הכלכלית של קבוצת אי.בי.אי.. המסמך מבוסס על מידע שדווח לציבור על ידי החברות הנסקרות בו וכן על הערכות ואומדנים, שמטבע הדברים אפשר ויתבררו כחסרים, או בלתי מעודכנים. המסמך נשלח למשקיעים מוסדיים מקצועיים ו/או ללקוחות אחרים שעפ"י דין ניתן להעביר להם מסמך זה- כחומר מסייע, בלבד, ואין לקבל על סמך מסמך זה החלטות השקעה כלשהן. אין במסמך זה ובכל הכלול בו משום ייעוץ או שיוו או הזמנה לרכוש (או למכור) את ניירות הערך הנזכרים בו, ואין בו משום תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. קבוצת אי.בי.אי. לא תהיה אחראית לכל נזק שיגרם, אם יגרם, למאן דהוא, כתוצאה מהסתמכות על מסמך זה. קבוצת אי.בי.אי. מחזיקה עבור לקוחותיה ועבור עצמה את ניירות הערך המסוקרים במסמך זה, כולם או חלקם, והיא עשויה לפעול הן במגמת קנייה והן במגמת מכירה בכל אחד מניירות הערך הנ"ל . כמו כן, כותבי עבודה זו, כולם או חלקם,עשויי להיות עניין אישי, בניירות הערך המסוקרים במסמך זה, כולם או חלקם.