איזיצ'יפ - אזעקת אמת או ניסוי צופרים; סיסקו מכריזה על שבב NPU‏

סקירה של כלל פיננסיים

מה קרה?
ביום חמישי סיסקו, אשר מהווה מעל 40% מההכנסות של איזיצ'יפ ואולי חשוב מכך 40% מנתח שוק היעד (CESR), חשפה שבב NPU בשם nPower X1. כידוע האיום המרכזי על החברה הוא מעבר של אחד הלקוחות לייצור פנימי ועל אחת כמה וכמה אם מדובר במובילת השוק והלקוח הכי גדול של החברה. ההודעה גררה ירידה של 24% בסופשבוע.

מה אנחנו יודעים?

נזכיר כי לכל אורך הדרך סיסקו (כמו שאר המתחרות) מפתחות מעבדי NPU פנימיים אשר מוטמעים בפלטפורמות לסגמנטים אחרים ולעיתים אף לצד אותם השבבים של איזיצ'יפ (למשל ב- ASR1000 ישנם מעבדי QuantumFlow לצד מעבדי NP-4 של איזיצ'יפ).

חשוב להבין את לוח הזמנים התחרותי, כיוון שלא ניתן להחליף את השבב בראוטרים קיימים; ה- ASR-9000, 5000, 1000 המבוססים על ה- NP-4 - לא מדובר בהחלפת הפלטפורמות הנמכרות כיום.

בנוסף, הדור הבא של הפלטפורמות המוביליות של סיסקו נמצאים בשלבי פיתוח מתקדמים עם ה- NP-5. כמו כן איזיצ'יפ, כבכל דור, ייצרה גרסה ייעודית של ה- NP-5 בשיתוף עם סיסקו, על כן לא סביר שסיסקו תחליף בהם את ה- NP-5.

להערכתנו גם לא סביר שסיסקו ייצרו קו מוצרים מקביל לאילו המבוססים על ה- NP-5 לאור ההשקעה הרבה שנכנסה להטמעת ה- NP-5. בנוסף, זה ייתר את המודלים אשר נמצאים בפיתוח.

לאור זאת נבהיר כי לכל היותר מדובר באיום על ההכנסות של סיסקו החל מעוד 4-5 שנים, נתון זה לא מוריד מחשיבות האירוע כיוון שסיסקו היא עדיין הלקוח הגדול ביותר ומובילת השוק אך זה אומר שלא צפויים שינויים במודלים מצד אחד ומאידך לא צפויות הבהרות חותכות בזמן הקרוב והאיום אשר מרגיש מוחשי מאי פעם יישאר כעננה בזמן הנראה לעין.

מה השאלות שנשארו פתוחות?
ההודעה של סיסקו מעט עמומה ועדיין חסרים פרטים מהותיים על מנת להשלים את התמונה, במהלך הסופשבוע עלו ספקולציות שונות על יכולות השבב ולא פחות חשוב, על שוק היעד שלו - אם לנתבים או למתגים, אם ל- Edge או ל- Core או שמא ל- M2M או אולי ל- Data-Center. סיסקו קבעה שיחת ועידה ביום שלישי (24.09.2013) בה אנו מקווים לדלות פרטים נוספים.

מהו שוק היעד של השבב; אם ה- nPower-X1 אינו מיועד ל- Edge Routing הרי שהפכנו עכבר לפיל –לסיסקו תמיד היה NPU מתחרה ותמיד יהיו לו NPU מתחרה אבל אם זהו המצב הרי שאין כאן עקירה של איזיצ'יפ.

שנית, מה היכולות של השבב כנגד ה- NPS; כפי שציינו בעבר לכל לקוח של איזיצ'יפ (ובעיקר לסיסקו) יש צוותים שכל הזמן עובדים על מוצרים מקבילים / מתחרים ובכל דור איזיצ'יפ צריכה להוכיח שהיא מקדימה את השוק. הנהלת החברה מאמינה שה- NPS עדיין מקדים את היכולות של המתחרות וכי בבוא העת גם ה- NPS יזכה בגרסאות המובילות של הדור הבא ב- Edge Routing.

מציאות בינארית. אם איזיצ'יפ איבדו את סיסקו כלקוח אזי יש לנו עוד 4-5 שנים של הכנסות הולכות וגדלות - אך מימוש האיום הגדול ביותר של החברה ירחיק משקיעים רבים ונתח השוק האפשרי יקטן משמעותית מה שיוריד בצורה דרסטית את המכפיל שניתן לחברה. מצד שני אם יתבהר המצב ונבין כי סיסקו ימשיכו לבסס את המודלים המובילים ב- Edge Routing על איזיצ'יפ הרי שאנו עומדים בפני הזדמנות כניסה למניה כאשר הסביבה העסקית משתפרת ונתחי השוק של החברה הולכים וגדלים.

שורה תחתונה. אנו מעריכים כי אי הוודאות תמשיך לשרור וכמו שקרה לפני מספר שנים עם פרסום שבב ה- QuantumFlow של סיסקו כך גם הפעם האיום ירחף מעל המניה לאורך זמן עד אשר יובהר האם החברה אכן איבדה את הלקוח הכי גדול שלה או לאו. לטעמנו תגובת השוק הייתה מעט מוגזמת אך היינו נשארים על הגדר עד יום שלישי הבא על מנת לקבל תמונה שלמה יותר מסיסקו.