שוקי ההון - 5 שנים מאז ליהמן ברדרס והסחרור של המשבר הגלובלי

כלכלני מיטב דש
חרף נבואות "סוף העולם" השיגו שוקי המניות במרבית השווקים הפיננסיים תשואות גבוהות עד גבוהות מאוד.
העליות – פרי של מדיניות ריבית אגרסיבית של הבנקים המרכזיים.
השווקים המפותחים השיגו תשואה גבוהה מזו של המתעוררים.
במפותחים בלטו לטובה מדדי המניות בארה"ב.
בשווקים המתעוררים בלט לטובה שוק המניות של מקסיקו.
והיכן ת"א?

למרות הפיגור בשניים-שלוש האחרונות, מדדי המניות בת"א זוכים למקומות טובים עד טובים מאוד, כאשר מדד היתר מצוי במקום הראשון מבין השווקים הנסקרים ב-5 השנים האחרונות, מאז ימי ליהמן ברדרס.

גם מדדי האג"ח הקונצרניות בישראל השיגו תשואות גבוהות, חרף ואחרי הסדרי החוב וה"תספורות".


בדיוק היום לפני 5 שנים נכנס העולם הכלכלי והפיננסי לראשיתו של סחרור. פשיטת הרגל של "ליהמן ברדרס", אחד מבנקי ההשקעות הגדולים והוותיקים בארה"ב, נתנה את האות לפאניקה בשווקים שהייתה מלווה בהתמוטטות שוקי המניות והאג"ח. קשה לדמיין את התחושות שהתלוו לסרט האימים הזה שנמשך בשיאו כחודשיים וחצי. התחושה הייתה שהקברניטים הכלכליים של העולם אובדי עצות, שאין על מי לסמוך, שהשמיים נפלו והעולם עצר מלכת.
ואולם, הבנקים המרכזיים בעולם, בשיתוף עם ממשלותיהם, ובינם לבין עצמם, נקטו מדיניות ריבית אגרסיבית ביותר, הצילו מקריסה בנקי ענק (כמו רויאל בנק אוף סקוטלנד וסיטיבנק), חברות ביטוח (כמו AIG), ומדינות (כמו יוון). מדינות העולם נאלצו להתמודד עם גרעונות אדירים, אירופה כולה נכנסה למיתון ולחשש של פירוק גוש האירו. זה היה, ללא ספק, המשבר הכלכלי-ריאלי והפיננסי הגדול ביותר בהסטוריה והגלובליזציה רק הוסיפה לו אפקט מעצים מאוד.
5 שנים עברו מאז, והים אותו ים, ובנקאי ההשקעות המושחתים (בחלקם) של וול-סטריט נותרו ברובם במקומם, ורק חשבון הבנק שלהם תפח בעוד כמה עשרות או מאות מיליוני דולר.
והבורסות? מה עליהן? מה עשו שוקי המניות ושוקי האג"ח מאז?


שוקי המניות
בדקנו מה עשו שוקי המניות המרכזיים והמייצגים בעולם, כמו גם ת"א שלנו בשני פרקי זמן. שני פרקי הזמן: 5 שנים מ-15.9.2008, המועד שבו התפוצצה פרשת ליהמן ברדרס, ועד להיום: 9.9.2013, ופרק הזמן השני: מ-9.3.2009, מועד שבו נרשמה נקודת השפל הנמוכה ביותר של כל שוקי המניות המרכזיים, ועד היום.
התופעה הבולטת מהנתונים היא, כמובן, התשואות הגבוהות שהנפיקו כמעט כל שוקי המניות המרכזיים בעולם וגם בישראל, ב-5 שנים האחרונות מאז פרוץ המשבר, למרות, ובניגוד גמור, לתחזיות סוף העולם שנשזרו בראשיתו של המשבר ובמהלך כל השנים שחלפו מאז.
אין ספק, שאי אפשר לייחס את עליות השערים, בחלקן מסחררות, לשיפור דרמטי בכלכלה העולמית, שיפור שטרם התרחש. העליות נגזרות משתי סיבות עיקריות – עוצמת הירידות שקדמה לעליות ושגילמה תסריט שחור משחור לכלכלה העולמית, שגם הוא לא התממש, ומדיניות הריבית האגרסיבית ביותר, יחד עם אמצעי הרחבה מוניטאריים אחרים שנקטו הבנקים המרכזיים. אלה הוציאו את המשקיעים מן ה"בונקר" של פקדונות ושל אג"ח ממשלתיות.
בתוך שלל הנתונים, מזדקרת העובדה, שהשווקים המפותחים, להוציא את הבעייתיים שבהם כיוון, ספרד ואיטליה, השיגו תשואה גבוהה מן השווקים המתעוררים, על אף שיעורי הצמיחה הגבוהים יותר של המשקים המתעוררים. מה שהשפיע על כיוון זה היו השינויים לרעה במחזוריות הכלכלית של השווקים המתעוררים ושמירה על ריבית גבוהה מאוד, יחסית כמובן, בשווקים המתעוררים ביחס למפותחים, ריבית שפגעה בשוקי המניות שלהם. מדד השווקים המתעוררים עלה בכ-18%, בעוד מדד השווקים המפותחים עלה בכ-23%.

מאז 15.9.2008, ב-5 השנים האחרונות, מדדי המניות בארה"ב השיגו את תשואות גבוהות. מדד ראסל 2000, הכולל את המניות של החברות ה"קטנות", עלה ב-51.7%, מדד הנאסד"ק עלה ב-70%, S&P500: 40.2%, והדאו ג'ונס ב-38%.
מי שעוד בלט לטובה הוא שוק המניות של מקסיקו שעלה ב-66.4% וזה של שבדיה עם 51.8%.
גם באירופה, "הכמעט מפורקת", מדד ה-DAX השיג תשואה של 36.5%. לעומת זאת, שוקי המניות של המדינות הבעייתיות באירופה ירדו בחדות: יוון ב-67.3% , איטליה ב-36.9% וספרד ב-20.8%.
שוקי המניות המתעוררים של ברזיל וסין אכזבו קשות. מדד המניות הראשי של ברזיל עלה ב-12.1%, וזה של סין עלה ב-6.4% בלבד.

והיכן מצוי שוק המניות שלנו בתמונה הזו?
ובכן, מסתבר, שלמרות הפיגור שהסתמן בשנתיים-שלוש האחרונות, ביצועי שוק המניות שלנו ב-5 השנים האחרונות הם בהחלט טובים. מדד ת"א 100 עלה ב-28.6% והגדיל לעשות מדד יתר 120 שעלה ב-81.3% והשיג את התשואה הגבוהה ביותר מבין כל השווקים הנסקרים כאן.
אם מודדים את תשואות אותם המדדים מנקודת השפל שלהם ב-9.3.2009, כלומר אחרי חצי שנה של ירידות, ועד יום 9.9.2013, מהלך של 4.5 שנים בדיוק, התשואות הן מרשימות ביותר.
מובילים בגדול מדדי ארה"ב – ראסל 2000, המניות ה"קטנות" במונחים אמריקאיים עם כ-205% ונאסד"ק עם כ-192%, ואחריהם במקום השלישי והמוכבד מדד ת"א יתר 120 עם כ-159%.
בולטים בחולשתם המדדים של השווקים המתעוררים, ברזיל: כ-48% וסין עם 4.4% בלבד, וכן השווקים של המדינות הבעייתיות באירופה – איטליה כ-37%, ספרד כ-27% ויוון, שהיא היחידה עם תשואה שלילית של 33.5%-. בתקופה זו הפער בין השווקים המפותחים למתעוררים גדול יותר: 120% לעומת 101%.

ביצועי מדדים של שוקי מניות נבחרים
מאז "ראשית" המשבר ומאז נקודת השפל שלהם ב-%
שוק המניות –
שם המדד 15.9.2008
עד 9.9.2013 9.3.2009
עד 9.9.2013
ארה"ב – 2000 RUSSELL 51.7% 204.7%
ארה"ב – NASDAQ 70.0% 192.1%
מדד ת"א יתר 120 81.3% 158.6%
ארה"ב – S&P500 40.2% 147.1%
מקסיקו - MEXBOL 66.4% 141.4%
ארה"ב – DOW JONES 38.0% 130.1%
גרמניה – DAX 36.5% 124.0%
עולם (מפותחים) – MSCI 22.6% 120.1%
עולם (כל העולם) – ACWI 21.7% 117.4%
שבדיה – OMX 30 51.8% 102.9%
שווקים מתעוררים – MSCI EM 18.0% 100.7%
הונג קונג – HANG-SANG 17.6% 100.5%
יפן – NIKKEI 225 16.3% 100.5%
מדד ת"א 100 28.6% 84.9%
אנגליה – FTSE 100 25.5% 84.4%
דרום קוריאה – KOSPI 33.6% 84.3%
שוויץ – SMI 14.4% 84.2%
אוסטרליה – S&P/ASX200 7.6% 64.3%
צרפת – CAC 40 3.1%- 60.4%
ברזיל – BOVESPA 12.1% 47.7%
איטליה – FTSE MIB 36.9%- 36.6%
ספרד – IBEX 35 20.8%- 26.6%
סין – SHANGHAI 6.4% 4.4%
יוון - ATE 67.3%- 33.5%-
הערה: כל התשואות הן במונחים של המטבע המקומי של כל מדינה

שוקי האג"ח
כאן צריך להפריד בין אגרות חוב ממשלתיות לבין אגרות חוב קונצרניות. המשקיעים המבוהלים הבינו, בראשית הסחרור, שהעוגן היחיד שהם יכולים להחזיק בו כדי שלא להישטף עם הצונאמי, הן אגרות החוב הממשלתיות של מדינות גדולות ויציבות כמו ארה"ב של אמריקה, או גרמניה של אירופה. מדיניות הריבית האגרסיבית – הפחתות ריבית דרמטיות, הגדילו את הביקושים לאגרות חוב ממשלתיות חזקות, הביאה לעליות חזקות בשוקי האג"ח הממשלתיות, ואלה היו חזקות במיוחד באג"ח הארוכות, כמתבקש מן המנוף. הבנקים המרכזיים סייעו למגמה גם בדרך נוספת והיא – קנייה של אגרות חוב ממשלתיות במסגרת תוכניות הרחבה כמותיות.
גם בישראל נרשמו עליות חזקות מאוד. מדד אגרות החוב הממשלתיות עלה בתקופה זו ב-33%, כאשר האג"ח הארוכות שבהן, שחרים ליותר מ-5 שנים עלו בכ-47% ואג"ח צמודות מדד לפרק זמן של 5-10 שנים עלו בכ-44% .
אגרות החוב הקונצרניות, לעומת זאת, סבלו בעולם, כמו גם בישראל, בתחילת התקופה מירידות שערים תלולות, במקביל ובדומה לירידות שנרשמו במניות.
ובכל זאת, ביצועי אגרות החוב הקונצרניות בישראל בשתי התקופות הן מרשימות. ב-5 השנים האחרונות מאז החל המשבר עלה המדד הכללי של האג"ח הקונצרניות ב-43.8%, הרבה יותר מהמדד הכללי של אג"ח ממשלתיות: 33%.

מי שהשכיל לרכוש את אגרות החוב הקונצרניות בנקודת השפל שלהן (18.11.2008) או במועד קרוב, הרוויח 74.7% על השקעתו לעומת 36.3% בלבד באג"ח ממשלתיות, פשוט כפול. אגרות חוב קונצרניות שאינן בדירוג השקעה ושאין להן מדד בורסאי עלו, להערכתנו, במעט יותר מ-100%, וכל זה אחרי כל הסדרי החוב שנעשו ועוד ייעשו.
לשם השוואה: מדד אגרות החוב האמריקאיות המדורגות שמתאפיינות בנזילות גבוהה, עלה מנקודת השפל שלו ב-66%, ומדד דומה לאג"ח קונצרניות אירופאיות הנסחר ביורו עלה מנקודת השפל שלו ב-48%.
ולבסוף, הזהב. זה עלה מאז ראשית המשבר ב-77%, הרבה יותר מאשר אג"ח ממשלתיות, קונצרניות ומרבית שוקי המניות, וכל זה לאחר שירד משיא של כ-1,900 דולר לאונקיה, כמעט בדיוק לפני שנתיים (5.9.2011), לרמתו הנוכחית בסביבות 1,350-1,400 דולר לאונקיה.









מסמך זה הוכן על-ידי מיטב דש השקעות בע"מ ו/או על-ידי אחת או יותר מהחברות שבשליטתה. מסמך זה אינו מהווה תחליף לייעוץ אישי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם, ועל כל אדם להתייעץ עם יועץ ו/או משווק השקעות בכל הנוגע לביצוע פעולה במוצרים פיננסיים ועם יועץ פנסיוני ו/או סוכן שיווק פנסיוני בכל הנוגע להצטרפות או עזיבת מוצרים פנסיוניים. כמו כן, מסמך זה אינו מהווה הצעה או המלצה לרכישת או מכירת מוצר פיננסי, לרבות קרן השתלמות, אופציות, יחידות השתתפות בקרן נאמנות או כל נייר ערך או מוצר פיננסי אחר, ואינו מהווה הצעה להצטרפות או עזיבת מוצר פנסיוני, לרבות קופת גמל, קרן השתלמות, קרן פנסיה או תכנית ביטוח. רכישת נכס פיננסי בגינו נדרש פרסום תשקיף ודיווחים מיידיים, לרבות יחידות בקרנות נאמנות, תעשה על פי התשקיף והדיווחים המיידיים שבתוקף. כמו כן, מיטב דש השקעות בע"מ, וכן חברות שבשליטתה עוסקות, בין היתר, בניהול תיקי לקוחות, ניהול קרנות נאמנות, ניהול קופות גמל, ניהול קרנות השתלמות, ניהול קרנות פנסיה וחיתום, ועשוי להיות למי מהן עניין אישי במסמך זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמן ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה, ככל שנזכרים. האמור במסמך זה נאסף ו/או מתבסס על מידע ממקורות שונים ולא בוצעה על-ידי מיטב דש השקעות בע"מ ו/או כל חברה שבשליטתה בדיקה עצמאית של המידע האמור. האמור במסמך זה כולל הערכות, אומדנים ו/או תחזיות, נכון למועד כתיבת מסמך זה. מיטב דש השקעות בע"מ וכן כל חברה בשליטתה אינן אחריות לכל נזק, אובדן, הפסד או הוצאה מכל סוג שהוא, לרבות ישיר ועקיף, שייגרמו למי שמסתמך על האמור במסמך זה, כולו או חלקו. אין בתשואות העבר של המוצרים הפיננסיים כדי להעיד על תשואותיהם בעתיד. כל הזכויות, לרבות זכויות הקניין הרוחני, במסמך זה ובתוכנו, שייכות למיטב דש השקעות בע"מ ו/או לאחת או יותר מהחברות אשר בשליטתה, ואין לעשות בו כל שימוש שהוא, לרבות להפיצו ולהעתיקו, ללא קבלת אישורן מראש ובכתב.