מלחמות האשלג- הטוב, הרע, והלא נודע

המלצה:הפחת ,מחיר יעד:26 ₪ .מחיר שוק:26.9 ₪
ביום שלישי השבוע נעצר מנכ"ל אורלקלי ודיסלאב באומגרטנר לאחר שנפגש עם ראש הממשלה הבלארוסי, מיכאיל מיאסניקוביץ. עפ"י דיווח השלטונות הבילורוסיים, באומגרטנר, יישאר במעצר במשך חודשיים בבלארוס בשל חשד כי ניצל לרעה את כוחו לטובת עשיית רווח אישי, מתוקף תפקידו כדירקטור בתאגיד השיווק המשותף של אורלקלי ובלרוסקלי BPC. הנהלת אורלקלי דחתה את האשמות וכבר פנתה לשלטונות הרוסיים לצורך התערבות בשחרורו. מלחמת האשלג בין רוסיה לבלרוס עולה מדרגה.

הטוב- הסכסוך יוצא מהמגרש הכלכלי ועובר לפוליטי
מניות הדשנים רשמו אמש עליות של 2-4% בממוצע לאחר הודעת המעצר של מנכ"ל אורלקלי. הסיבה לאופטימיות של המשקיעים בנוגע לשוק האשלג עשויה להגיע להערכתנו מכיוון הערכת השוק שמרגע שהסכסוך מגיע לנקודת רתיחה בדמות לקיחת שבויים ומעורבות השלטונות גם פתרון הסכסוך מתקרב. כלומר, להבדיל מהמצב הגרוע ביותר בו הסכסוך נותר במישור הכלכלי כאשר אורלקלי מנסה להציף את שוק האשלג בכמויות במחיר נמוך לאורך זמן. עליית המדרגה בסכסוך לרמת סכסוך מדיני עשויה להביא לפתרון מהיר.

הרע- הסיכויים והתקוות לחזרה ולשיתוף פעולה באמצעות BPC מתרחקים
הנטייה הראשונית היא כמובן להעריך את החדשות כרעות. אם הייתה איזה שהיא אופטימיות שהסכסוך בין החברות יהיה קצר מועד ואוטוטו יחזרו החברות לשתף פעולה דרך BPC ויחזירו את משמעת המחירים לשוק הרי שנראה כי זה מתרחק. המעצר של מנכל אורלקלי, והניסיון לעצור 4 בכירים נוספים בחברה לא תורם לשיפור הדם הרע בין החברות, ובוודאי שלא מוסיף לאמון וליחסים בין המדינות. אורלקלי עלולה עכשיו לנסות ולהצדיק את האסטרטגיה החדשה ביתר שאת ולהביא לירידת מחירים באופן חד מהערכות.

הלא נודע- זה כבר לא ניתוח כלכלי, קשה להעריך לאן הולך השוק מפה
כפי שכתבנו בעדכונים קודמים, איננו מתיימרים להבין את מסכת האינטרסים הסבוכה בין רוסיה לבלרוס, ונראה כי הסכסוך כולל בתוכו גם לא מעט מאבקי אגו בין פוטין ללקושנקו. המהלך של אורלקלי שעברה לאסטרטגיית כמות לפני מחיר הוא בפירוש מהלך לא רציונאלי שלא עומד במבחן הכדאיות הכלכלית, בוודאי שבוחנים את ההתבטאויות של המנכ"ל בנגוע להערכתו לירידת המחירים הצפויה. בשוק בו השחקנים המרכזיים מתנהגים באופן לא רציונאלי (מבחינה כלכלית) יש בעיקר לא נודע.

בינתיים בשווקי האשלג מתחילים סימנים לירידות מחירים. באופן כללי השוק די קפוא לאחר האירועים האחרונים, אך דיווחים מהמגזינים המקצועיים באשלג מעלים כי נרשמו מכירות בשוק הברזילאי במחיר של 370-380 $ לטון, וגם בדרום מזרח אסיה ישנו היצע במחירים דומים. בד"כ השווקים של ברזיל ודרום מזרח אסיה מאופיינים בפרמיית מחיר בשל אופי העסקאות הקצרות, אם אכן זאת רמת המחיר בשווקים אלו, הניסיון של Canpotex לחתום על חוזה בסין במחיר מתגלגל של 400 $ לטון נראה לא מציאותי.

ואולי בכלל העליות מגיעות על רקע נתונים והערכות על מצב החקלאות (לא אהה... ?): ה- USDA דיווח אתמול על הידרדרות נוספת בתנאי הגידולים החקלאים בארה"ב, זאת על רקע מזג האוויר היבש המתמשך, והטמפרטורות שהולכות ועולות. גם בשבוע שעבר נרשמה ירידה בדירוג מצב התירס והסויה עקב תנאי מזג האוויר שייצרו עיכובים בהתפתחות העונה החקלאית ביחס לממוצע. על רקע נתונים אלו מחירי התירס וסויה הציגו עליות מרשימות עד כה באוגוסט. מאז הדוח האחרון הטמפרטורות המשיכו לטפס והנתונים האחרונים מאשרים את הפגיעה הנגרמת ליבולים הסובלים מהעדר רטיבות עקב מזג האוויר החם. המסחר בגרעינים משקף את המצב השברירי של יבול הסויה ביחס לתירס. מחיר החוזה על תירס לדצמבר רשם עלייה מרשימה של 10% מאז ה7 באוגוסט וכעת הוא חזר לרמת התנגדות של 5 דולר לבושל. מחיר החוזה על סויה לנובמבר רשם עליה של כ 20% על פני אותה תקופה.

כיל נסחרת במכפיל PE של 9X ומכפיל EV/EBITDA של 6.3 Xלשנת 2013. מחיר היעד שלנו במודל DCF עם מחיר הון של 9.5% ומחיר אשלג של 350 $ לטון עומד על 26 ₪ למנייה. רמת הסיכון במניות האשלג להערכתנו עדיין גבוהה, ישנם תרחישים המגלמים Downside משמעותי לעומת תרחיש הבסיס שלנו. לסיכום, השקעה בסקטור בו השחקנים המרכזיים פועלים באופן לא רציונאלי היא
בעייתית ופשוט מסוכנת מדי.

הודעת גילוי
לכותב המאמר אין רישיון שיווק השקעות ובעת פרסום המאמר אינו בעל עניין אישי בנושאיו. כמו כן, אין במאמר כדי להוות תחליף לשיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.

מסמך זה הינו עבודת מחקר שהוכנה על ידי מחלקת המחקר של שרותי בורסה והשקעות בישראל – אי.בי.אי. – בע"מ ("החברה") והוא מובא כשרות מקצועי ללקוחות כשירים בלבד, על כן, אין במסמך זה ובכל הכלול בו משום דבר פרסומת. המסמך מבוסס על מידע שדווח לציבור על ידי החברות הנסקרות בו וכן על הערכות ואומדנים, שמטבע הדברים אפשר ויתבררו כחסרים, או בלתי מדויקים או בלתי מעודכנים. מסמך זה הינו חומר מסייע בלבד ואין לראות במידע במסמך זה כעובדתי או כמידע שלם וממצה של כל ההיבטים הכרוכים בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסים הנזכרים בו ולכן אין לקבל על סמך מסמך זה בלבד החלטות השקעה כלשהן. מסמך זה הינו למטרות אינפורמטיביות בלבד, ואין במסמך זה ובכל הכלול בו משום ייעוץ או הצעה או שידול או הזמנה לרכוש (או למכור) את ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים הנזכרים בו, ואין בו משום תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. קבוצת אי.בי.אי. , עובדיה וחברי הדירקטוריון בתאגידי הקבוצה לא יהיו אחראים לכל נזק, ישיר או עקיף, שיגרם, אם יגרם, לצד כלשהו, כתוצאה מהסתמכות על מסמך זה. תאגידים הנמנים על קבוצת אי.בי.אי. ו/או בעלי השליטה בה עשויים להחזיק ולסחור עבור עצמם ו/או עבור לקוחות הקבוצה בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסים המסוקרים במסמך זה, כולם או חלקם, והם עשויים לפעול הן במגמת קנייה והן במגמת מכירה בכל אחד מניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים האמורים. קבוצת אי.בי.אי. מעניקה מגוון שירותים בתחום ההשקעות, לרבות ייעוץ ו/או הפצה ו/או חיתום הנפקות וכן עשיית שוק, ועל כן עשויה להעניק שירותים אלה או אחרים לחברות הנסקרות או לקבוצת החברות הנסקרות, וכן עשויה לקבל תגמול מהותי בגין שירותים כאמור. מסמך זה הינו רכושה של החברה ואין להעתיק, לשכפל, לצטט, להפיץ או לפרסם בכל אופן מסמך זה או חלקים ממנו ללא רשות מפורשת, מראש ובכתב, של החברה.