כלל פיננסים ברוקראז': נייס - תקועה בין צמיחה לערך

חוזרים לסיקור בתשואת שוק, מחיר יעד $41
כלל פיננסים ברוקראז' חוזרת לסקר את נייס עם תשואת שוק ומחיר יעד של $41. להערכת כלל פיננסים ברוקראז', הסיכוי גדול מהסיכון אך תלוי בצעדי ההנהלה למימוש ההזדמנויות. כמעט ואין חולקים על המיצוב החזק של נייס, גם מעטים הם הספקנים באשר ליכולת החברה לפתח ולרכוש פתרונות חדשים אשר ישאירו אותה בחזית הטכנולוגית עם המתחרות. אם כך מה מונע מאתנו לתת המלצת קניה ויתר על כן מה צריך להשתנות כדי שנייס תתפתח להזדמנות הגדולה ונראה מימוש של הפוטנציאל – לטעמה של כלל פיננסים ברוקראז' התשובה, וההחלטה האם להשקיע בחברה צריכה להימדד לפי 3 שאלות:

· Evolution not Revolution. אחד ממנועי הצמיחה העיקריים של נייס בעתיד הקרוב הינו פלטפורמת האפליקציות המתקדמות של החברה (Advanced Application). פלטפורמה ויישומים אלו מהווים כ- 50% מהצבר של החברה והם משתלבים עם כמה מהטרנדים החמים בשוק כגון ענן, SaaS ו- Big Data. עם זאת, הם בעיקר אריזה מחדש של יכולות קיימות והתמחור שלהם יקר ממוצר SaaS סטנדרטי. על כן, אנו לא השתכנענו כי הם יחזירו לנייס את דפוסי הצמיחה המואצת.

· It’s all about the money. כיום אפילו נייס מודה שמבנה ההון שלה לא יעיל, החברה יושבת על הר מזומנים של מעל $500m ואפילו אם ניקח בחשבון חלוקת דיבידנד של ~$40m בשנה ורכישות-חוזרות בשווי ~$80m ונוסיף כמה רכישות קטנות של ~$15m-$20m, עדיין התזרים מפעילות שוטפת ($150m) גבוה יותר. ידוע שנייס שמרנית ולא רוצה לפספס הזדמנות אבל האם ההנהלה בדרך לשימוש במזומן או רק שמירה על חוסן פיננסי? להערכתנו, התשובה נמצאת באמצע ואנו נראה עוד 2-3 רכישות בינוניות (שיסתכמו ב- $150m-$200m) בד בבד עם מצבת מזומנים שלא ירד מתחת לרף ה- $350m.

· מה עשוי להזיז את המכפיל? מצד אחד נייס אינה יקרה והמכפילים בתחתית היסטורית ומעט מתחת למקובל בשוק. מאידך, ללא תשובה חד משמעית על השאלות הקודמות לא ברור מה יביא לשינוי במכפילים או בערכה של החברה. בבחינת גורמים אשר יכולים להביא לשינוי נציין כי מאז גל השמועות האחרון (ינואר-2013) על מיזוג עם ורינט ישנה פרמיה אשר להערכתנו עדיין מגולם במניה. להערכתנו ביטול האפשרות למיזוג עלול לגרור ירידות במניה .

הכוח בידי ההנהלה. אנו לא נחרצים לאף צד, ולא היינו נוהרים אל המניה במחיר הנוכחי אך אנו מעריכים כי ביכולתה של ההנהלה ליצור את השינוי הנדרש. להערכתנו ההזדמנות לחזור לצמיחה מואצת נמצא בגבול היכולת והסיכוי למימוש ההזדמנויות גבוה מהסיכון שהחברה תיכשל בהם.

תמחור. ברור שכל השאלות לעיל תלויות האחת בשנייה ושימוש במזומן לרכישה משמעותית תענה גם על שאלת הצמיחה, וצמיחה מואצת תחזיר מכפילים גבוהים יותר כמו גם חלוקה נדיבה יותר של דיבידנדים. בהינתן המצב הקיים אנו רואים מעט מקום לעליות וחוזרים לסקר את החברה עם תשואת שוק ומחיר יעד של $41 הנגזר ממוצע מכפיל רווח 13x על 2014 עם ובלי המזומן של החברה. מכפיל של 13x משקף את הממוצע שניתן לנייס וורינט היום לתחזיות 2013, 2014.