כלכלני לאומי: בנק ישראל עשוי להמשיך ולהוריד את הריבית במידה ותתחדש ההתחזקות של השקל

מאת: אגף הכלכלה תוך: סקירות תקופתיות

ב- 27.5.13 הודיע בנק ישראל כי הריבית לחודש יוני תרד ב- 0.25 נקודות האחוז, זאת בהמשך להחלטת ריבית שלא מן המניין שהתקבלה לפני שבועיים ושגם בה ירדה הריבית ב- 0.25 נקודות אחוז החל מה- 17.5.13 (הפחתת הריבית שלא מן המניין נדונה בהרחבה בסקירתנו מהשבוע שעבר). כעת עומדת ריבית בנק ישראל על 1.25%.

הודעת הריבית מלפני שבועיים באה על רקע תיסוף מתמשך של השקל מול סל המטבעות ובשבועיים שחלפו מאז, פוחת שער החליפין האפקטיבי של השקל בשיעור נומינלי של כ- 3.1%. למרות הפיחות בנק ישראל המשיך והוריד את הריבית לחודש יוני ב- 0.25 נקודות. יש לציין שניתן היה לצפות את המשך הפחתת הריבית, שכן בפרוטוקול של החלטת הריבית מלפני שבועיים צוין כי הועדה המוניטארית שקלה אפשרות של הפחתת ריבית חדה יותר של 0.5%, אם כי לבסוף הוכרע לבצע מהלך הדרגתי יותר.



פרוטוקול הודעת הריבית הקודמת מדגיש את ההשפעה של הפקת הגז על הייסוף של שער החליפין, אולם להערכתנו לגורם זה השפעה חלקית על שער החליפין של השקל. אנו סבורים כי ישנם גורמים בסיסיים אשר תומכים בייסוף של השקל ובהם ניתן למנות את היקף ההשקעות הישירות הגבוה של משקיעים זרים בחברות ישראליות, אשר מגדיל את היקף המט"ח הנכנס לישראל. כמו כן, החשבון המסחרי הבסיסי [1] בחשבון השוטף של מאזן התשלומים נמצא בעודף. בין היתר עודף זה נובע מהתמתנות הביקושים להשקעות ולצריכה פרטית, אשר הובילו לירידה בהיקף היבוא המסחרי וכן מהתרחבות של היקף הפעילות של אינטל בישראל אשר הובילה לעלייה בהיקף היצוא שלה מישראל.

אנו מעריכים כי בנק ישראל עשוי להמשיך ולהוריד את הריבית במידה ותתחדש ההתחזקות של השקל וזאת ללא שיפור במצב המשק. בפרט יש לציין כי לאחרונה חלו הורדות ריבית נוספות של בנקים מרכזיים במדינות שונות באסיה ובמזרח אירופה, על רקע ההאטה בפעילות הכלכלית העולמית. כמו כן, בעקבות ההגדלה של היקף ההרחבה המוניטארית ביפן, הבנקים המרכזיים של דרום קוריאה וניו זילנד התערבו בשוק המט"ח על מנת להחליש את מטבעותיהם.

נוסיף כי אישור תקציב הממשלה, שהוא תקציב מרסן, עלול להחליש את הביקושים המקומיים ולכן נוצר פתח לאיזון באמצעות מדיניות מוניטארית מרחיבה יותר, שהורדת הריבית היא אחד האמצעים להשגתה. כמו כן, סביבת האינפלציה צפויה לשוב ולהיות מתונה לקראת סוף 2013, לאחר שתחלוף ההשפעה הזמנית של צעדי המיסוי והעלאת התעריפים השונים על מדד המחירים לצרכן. סביבת האינפלציה המתונה תתמוך בהמשך הורדת הריבית.

מכירת דירות חדשות בחודש אפריל – נתונים תנודתיים או תחילתו של שינוי מגמה?

בחודש אפריל נמכרו 1,420 דירות חדשות שנבנו ביזמה פרטית (נתון מנוכה עונתיות). זאת בהשוואה להיקף מכירות של כ- 1,550 דירות בממוצע בחצי השנה האחרונה, בה הגיע היקף המכירות לשיא.

לא ניתן לומר בשלב זה, האם הירידה בהיקף המכירות בחודש אפריל הייתה נקודתית או תחילתו של שינוי מגמה. כמו כן, קשה לייחס נתון זה לפרסומים שהופיעו בעת האחרונה בתקשורת בנוגע להעלאת המע"מ או לצעדי המדיניות בתחום הדיור שמשרד האוצר תכנן להביא לאישור הממשלה (כגון, העלאת מס רכישה למשפרי דיור, העלאת המיסוי על הכנסה משכר דירה, ביטול הפטור ממס שבח למשקיעים ועוד), שכן אלו החלו להופיע בחודש מאי. כמו כן, הציפייה להעלאת שיעור המע"מ אמורה הייתה להוביל להקדמה של רכישות מתוכננות, כפי שהיה בסמוך להעלאת המע"מ הקודמת שהתרחשה בספטמבר 2012. גם מהלך הפחתת הריבית התרחש מאמצע חודש מאי ואילך ועוד לא בא לידי ביטוי בנתונים המוצגים בתרשים.

נתון נוסף, שאנו עוקבים אחריו כמדד לעצמת הביקושים הנו מספר חודשי ההימצאות של דירות בשוק. נתון זה עלה בחודשיים האחרונים לכ- 10 חודשים, לאחר שמספרם עמד בפברואר על כחודשיים בלבד – כלומר, מספר חודשי ההימצאות בשוק, של דירה חדשה שנמכרה עלה מחודשיים לכ- 10 חודשים. במידה ומדובר בתחילתה של מגמת התמתנות של הביקושים, הרי שמדובר בתהליך חיובי לטווח הקצר, שכן מלאי הדירות למכירה, כפי שניתן לראות בתרשים, מצוי במגמת ירידה. התגברות הביקושים, כל זמן שלא מגדילים באופן הולם את צד ההיצע, מובילה ללחצים לעליות מחירי הדיור.

[1] החשבון המסחרי הבסיסי הנו החשבון המסחרי בחשבון השוטף של מאזן התשלומים (יצוא פחות יבוא) ללא רכיבים תנודתיים כגון, אוניות, מטוסים, דלק ויהלומים.