כלל פיננסים ברוקראז'. אין רגע דל – מלאנוקס שוקלת להימחק מהמסחר בת"א

התייחסות יונתן קרייזמן, מנהל מחלקת מחקר בכלל פיננסים ברוקראז' לחברת מלאנוקס

על פי כלכליסט גורמים במלאנוקס פנו לבורסה והודיעו על כוונת החברה להימחק מהמסחר בת"א. להערכתנו הטריגר להחלטה קשור בעיקר בשאלה האם יושג רוב להפרדת תפקיד מנכ"ל ויו"ר החברה או במילים האחרות – האם מנכ"ל ומייסד החברה, מר אייל ולדמן, יודח מתפקיד יו"ר באסיפת בעלי המניות הקרובה. למרות שהסבירות לכך אינה גבוה – להערכתנו מחיקת מלאנוקס מהמסחר בת"א עלולה להביא לירידה חדה במחיר המניה.

מה הסבירות שתאושר הפרדת תפקידי מנכ"ל ויו"ר? להערכתנו הסבירות לכך אינה גבוהה וקשורה למידת האקטיביזם שיגלו המשקיעים אמריקאים. בהתייחסותו לנושא לפני מספר ימים טען מר ולדמן כי בעלי מניות גדולים ביניהם פידליטי מבינים שמוטב שיישאר בתפקיד יו"ר ובכוונתם להצביע נגד הפרדת התפקידים.

מה החשבון? בנטרול אחזקותיו של מר ולדמן (הנחשב לבעלי מניות בעל עניין אישי ועל פי בלומברג מחזיק כ-3.7% ממניות החברה) ותחת הנחה שפידליטי (13.8% החזקה) ואורקל (8.8% החזקה) יצביעו נגד ההפרדה, מביאים לגוש של קרוב ל-25% ממניות נגד ההפרדה. להערכתנו, בסביבות 25% מסך מניות החברה מוחזקות על ידי גופים בישראל לגביהם אנו מניחים שיצביעו בעד הפרדת התפקידים. מתוך בעלי המניות שנותרו ידרשו להערכתנו כ-80% על מנת להשיג את הרוב הדרוש להחלטה. היחשבות אפשרית של אורקל כבעלת עניין אישי (להערכתנו אחראית על 5%-7% מההכנסות) תוריד את אחוז בעלי המניות הדרושים ל-68% (במקום 80%).

ואם בכל זאת המניה תימחק מהמסחר בת"א...? נציין כי מר ולדמן הביעה לאחרונה את מורת רוחו מעודף רגולציה בבורסה הישראלית. כאמור אנו מניחים כי הטריגר להישארותה של מלאנוקס בת"א קשור בהחלטה על הפרדת התפקידים אך ייתכן וטענות אחרות כגון רגולציה יביאו בכל זאת להחלטה להימחק מהמסחר בת"א.

...פוטנציאל לתגובה אלימה במניה. במידה ואכן מלאנוקס תימחק מהמסחר, אנו צופים תגובה שלילית, ויתכן אף ל-Sell-off של כמחצית (אם לא יותר) מהחזקות הגופים הישראלים – כ-12%~ ממניות החברה. תגובה אלימה מכפי שראינו במקרים עברו (לדוגמא וריפון, רדוור, וכו'). הסיבה לכך – אחזקה של 25% ממניות החברה בידי גופים ישראלים גבוהה באופן חריג לעומת החברות שצוינו. במידה ומלאנוקס אכן תחדל להיסחר בארץ ולמעשה תפסיק להוות מניית Benchmark, אנו צופים כי גופים מוסדיים ישראלים יצמצמו את החזקתם באופן ניכר ויבחנו פוזיציות עתידיות באופן אופורטוניסטי – לאור התנודתיות הגבוה ואי-הודאות בנוגע לסביבה העסקית של החברה.

נמשיך ונעדכן בהמשך היום לאחר הפגישה עם החברה, במידה ונלמד דברים חדשים לגבי כוונותיה של החברה.